离岸人民币资产将大量减少

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 子非

　　从当前的情景来看，春节之前境内的流动性是有保障的，降准也是不太可能的事情。于境外市场来讲，短期内会由于回流资金的增加而出现汇率、利率双降的情况，但长期来看，人民币交易则会由于资产配置的减少而变得清淡，波动幅度更可能增加。

离岸人民币资产将大量减少

　　2016年1月16日，央行发布了《中国人民银行关于境外人民币业务参加行在境内代理行存放执行正常存款准备金率的通知》（银发[2016]11号。有些人根据在港人民币数据推断，通知执行后，大约可冻结资金2200亿元，另一种推测约为1600亿元。总之，这对于离岸市场来讲，确实不是个小数目，也让本就风波不止的境外人民币市场再起狂澜。

　　根据随后各方的分析和评论，许多机构与分析师表示，此举表示央行更加重视离岸人民币的管理，有助于提高境外人民币回流套利的成本，打击离岸空头，并可能避免离岸利率持续畸高。

　　分析师自然各有各的逻辑和道理，若这些理想目标实现，自然皆大欢喜。但若是站在一名离岸货币市场交易员的角度来看，或许现实会有所不同。

　　11号文规定的特殊之处在于，存款准备金的交纳方并非境内代理行，而是境外参加行。这意思是说，存款准备金的承受者并不是吸收了存款的境内银行，而是存钱进来的境外机构。

　　比如有一家境外银行在中国境内某股份制银行开了一个人民币账户，并放了1亿元存款，那么就会有约1500万元被作为存款准备金划走冻结，如果哪天这家境外银行想要转走9000万，那么对不起，没那么多，只能转8500万，其他的部分，因为存款准备金是按季调整的，所以您需要等大约三个月的时 间才能拿到。

　　事实上，许多境内参加行已经通过各种各样的方式将这一决定告知了境外的金主，请他们根据2015年末余额，或准备好资金补交，或准备资料以开立存款准备金账户。

　　这对于天天借钱的境外货币市场交易员来讲简直就是当空一计猴赛雷。已经到期拿走了的钱还要再补回去？你要主动给我开户我还得给你提供资料手续？若是存放在境内银行的人民币不能随时足额取出，交易员要做的第一件事就是把人民币从境内调离。所以一些交易员认为，这在客观上起到了赶存款的作用，即把存在境内的离岸人民币赶到了境外。这也是为什么离岸市场隔夜利率忽然宽松的原因之一。

　　货币交易员要做的第二件事就是卖债券。1月份离岸人民币市场波澜壮阔，隔夜拆借利率曾一度上到过80%，这个利率水平任是多大的空头都会感到肉痛。在情况好转之后，1个月以上的利率水平仍然居高不下，多在5-7%左右。

　　凡是在境外经营人民币业务的金融机构，都免不了要用短期限的负债资金来错配长资产，而5%的融资水平绝对可以逆袭大多数2015年配置的人民币资产收益了。所以在1月人民币资金最紧张的两天，市场上出现过以8%的收益率出售离岸人民币债券的要约，至于曾经购买过的境内存款证或是其他在岸人民币债券的机构，则肯定要被想方设法地大量卖出以缓解头寸缺口。毕竟，境内利率很低，剩余期限在6个月以内的金融债，以3%的收益率就可以找到大批买家。

　　第三件事就是变卖公司业务资产，哪怕赔钱也在所不惜。因为即使赔钱卖掉，不过亏0.4—1.2%左右的收益率，而如果从拆借市场补头寸，则至少要亏2%以上。况且，如果能顺利出手，收回的人民币资金还可以在拆借市场上赚一笔，或是通过掉期交易来弥补出售时的亏空。

　　如是三番下来，未来可能会出现一些情况。一是离岸人民币资产大量减少。以我自己观察到的现象，绝对会是成百上千亿地减少，因为没有哪家机构能承受这么高的利率成本，加上预期利率下降的时间点较晚，所以大家的行动方向会非常一致，齐齐抛售离岸人民币资产。

　　二是强化了美元对人民币的影响力。因抛售而回流境外的人民币会有相当部分被掉期成美元以锁定汇兑损益，这在无形中强化了美元对人民币汇率的作用。

　　三是令离岸货币乘数放缓。与境内的一些分析相左，由于离岸人民币资金有限，所以长期以来境外机构一直通过融入短期人民币进行错配投资，这使得境外人民币的流动速度变得很快，而非缓慢。人民币资产减少后，需求也将随之下降。

　　四是长期来讲会减少人民币的交易量。与美元相比，人民币的利率变动幅度一直是非常大的。但此前由于有较稳定的汇率预期，所以境外各方会选择持有一定量的人民币。

　　2015年中国人民币市场进一步开放，吸引了大量的资金进入。但这一轮贬值与流动性收紧，会挤出相当数量的离岸人民币投资。一进一出之后，未来离岸市场的人民币交易很可能会变得清淡。而所有这些，都不会是国内所愿意看到的事情。

　　从当前的情景来看，春节之前境内的流动性是有保障的，降准也是不太可能的事情。于境外市场来讲，短期内会由于回流资金的增加而出现汇率、利率双降的情况，但长期来看，人民币交易则会由于资产配置的减少而变得清淡，波动幅度更可能增加，这对刚刚创立不久的人民币汇率指数，以及人民币的国际化之道来讲，可能是一次考验吧。

　　(本文作者介绍：70后。非著名大学毕业，打混金融圈十余年，两年前扎进中东搞起资金交易。觉得经济学的道理应该可以写成容易看懂的好玩点儿的文章。)

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