保险业的财险公司是年报季赢家

　　文/新浪财经金融e观察（微信公众号：sinaeguancha)专栏作家 毛军华S0080511020001

　　财险公司是年报期最耀眼的明星，受益于：车险综合成本率全面改善（赔付率下降）；对利率下行敏感性低（无需被迫增提准备金）；股权投资规模较小（下半年股灾影响较小）。

　　2015年业绩回顾

　　8家上市保险公司均已披露2015年业绩，平均来看：i）股东权益同比增长19%（下半年相较于上半年增长4%），高于市场一致预期；ii）利润同比增长35%（下半年下降17%）；寿险准备金增提已经于4季度开始影响寿险业务的盈利；iii）寿险新业务价值同比增长36%，但均基于较为激进的投资收益率假设；iv）财险综合成本率在97%左右，改善40个基点，好于市场预期；及v）集团偿付能力维持在200%以上；偿二代下偿付能力更高。

　　财险公司是年报期最耀眼的明星，受益于：i）车险综合成本率全面改善（赔付率下降）；ii）对利率下行敏感性低（无需被迫增提准备金）；以及iii）股权投资规模较小（下半年股灾影响较小）。

　　投资者对寿险公司仍有担忧：i）公布的内含价值/新业务价值缺乏可信度；ii）继续增提准备金带来盈利压力；iii）2015年和2016年传统险保单成本较高（具体业绩比较数据参见图表1）。

　　发展趋势

　　我们预计2016年1季度行业盈利将会下滑，主要是由于寿险公司将继续增提准备金，以及股权投资部分亏损实现。此外，由于上证指数从3，500点跌至目前的3，000点左右，我们预计按市场计价调整以后，1季度股东权益可能下降。

　　对财险业务的观点更加积极，主要是在定价放开改革试点地区，汽车赔付率好于预期（赔付频率下降带来的好处多于件均赔付上升的负面影响）。财险或偏重财险的保险集团公司也受益于本来就用PB估值，不存在估值方法调整的风险（参见2月23日发布的《农历年更新：我们身处何处？》。

　　对寿险公司来说，退保并不完全是一件坏事，因为高现价保单的退保可以减少2016/2017额外的准备金计提。

　　估值与建议

　　重申我们看好防御性更好的财险或偏重于财险的保险公司。投资建议、估值及主要假设维持不变。

　　风险

　　板块估值方法从内含价值倍数转向市净率；股票市场表现差于预期。

　　(本文作者介绍：中金公司董事总经理，主要负责对中国金融行业的研究。专栏微信公众号：cicc_jw )

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