文/新浪港股专栏作家 许文昌
整体而言，合和管理层对股东算是公道尽责，而且在股东会上表现比笔者见过的大多数企业为佳，其对市道的保守判断也是合适的，而且似乎重投内地投资项目机会不大。市场预期合和实业每股资产净值达53-62元，大摩料其净现金达每股11元，目前市况波动股价折让巨大，经常息率逾4厘，值得留意。
合和实业（54）在刚过去的股东特别大会，以99.99%的绝对高票数通过以98.7亿元向深圳国资委出售合和公路基建（737），虽然早前宣派特别息仅2元，但会上大股东胡应湘口头认为未来数年集团派息应可维持，直至合和二期落成，即变相会将出售所得用作持续分派，又重申配合深圳政府安排对长远集团有利。
合和的出售公告中提到，出售符合集团和股东的整体利益。目前计划从拟出售所得的净额98.65亿元中拨出约17.4亿元，即每股2元作为特别现金中期股息，再拨50亿元作为湾仔项目的部分发展资金，若有其他中港投资机会则再调动资金，现在出售要待深圳政府解决多个监管条件即告完成，料无阻力。
笔者在2月8日早上出席股东特别大会，一众董事在台上排排坐，会上有个别小股东也提出不少担忧和质疑，主席胡应湘和董事总经理胡文新算是认真和坦白地回应，值得赞赏，有股东担忧出售公路业务之後集团股息额受影响，胡应湘以个人身份指出，未来数年集团派息应可维持，‘挨几年到合和二期落成’。
摩根士丹利早前指出，由於合和公路基建相当於2017财年合和实业营运溢利三成半，以及股息两成半，担心合和集团能否於中港两地找到息率高於5厘的项目，虽然出售释放资产价值和有利股东回报，并预期集团有四成机会将出售所得逾半分派，然而最终落空，但大摩仍然表示十厘股息率算是吸引。
如果动手计算，撇除特别股息，2017财年合和公路基建作出百分百溢利的股息分派约为每股23.18仙港元，合和集团共收取4.76亿元，同时分派经常息1.3港元，涉11.3亿元，与2016财年持平，即合和公路基建财年所派经常股息占集团比高达42%。如果以其常规派息比率85%计算则与所占溢利占比三成六相若。
一般估计，身兼执行董事的胡应湘会上所言将在未来合和董事会有效执行，以维持每年1.3元的经常派息，粗略估计至少截至预期2021年合和二期开业的2022财年共五年，合和为填补合和公路基建的额外分派可达2.34-2.73元，连同一次特别股息2元，总分派或达4.34-4.73元，尚算接近我对特别息的原先预期。
当然笔者会上也有就早前分析所提及其卖产可能手软和一次特别息过少提出查询，胡应湘会上明言：‘穷不与富斗，富不与官争。’他指出如果不配合地方政府提出安排，内地特别是基建项目可能遇上麻烦，包括面对降价竞争或者有新的项目在旁边出现导致分流，有心人自然听出他在内地打滚多年後的无奈。
正如笔者所言，今次是香港家族企业出售战略性资产支持国家发展，乃继2017年7月董建华家族出售东方海外国际予当局之外的另一典型案例，老实说，以资产质素和其限制而言也难有拒绝或大幅提价的理由，胡文新也表示作价是根据双方合定的既定方式得出，胡应湘称若合和基建公路小股东看好保留股份。
胡应湘会上提到出售对集团长远有益，笔者确实也不喜欢内地基建资产，今次出售除了对其公关说法有所质疑之外，也没有反对理由。至於问及特别息低於笔者和大摩的预期，胡文新竟然会上回应道：‘大摩的报告只是股评，正如许先生你也是一样。’将笔下粗浅分析跟大摩等同实在受宠若惊，仅此致谢。
胡应湘会上又提到保留资金令其无需跟银行借贷发展项目，强调其无负债的财务实力为历来最佳，未来一旦市况逆转将很有利。然而合和今次派息的保守确与过去有别，特别是2008年和09年金融海啸其间据传因为大股东需财，大派三次合共4.95元特别息最明显，胡应湘仅回应：‘大家做盘数睇法唔同。’
整体而言，合和管理层对股东算是公道尽责，而且在股东会上表现比笔者见过的大多数企业为佳，其对市道的保守判断也是合适的，而且似乎重投内地投资项目机会不大。市场预期合和实业每股资产净值达53-62元，大摩料其净现金达每股11元，目前市况波动股价折让巨大，经常息率逾4厘，值得留意。
(本文作者介绍：专业投资者丶节目主持丶行业发言人丶评论员，Godahsing.com股东倡议活动发起人。)
责任编辑：白仲平
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