通胀猛于虎是过度忧虑

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 陈锦兴

　　通胀的老虎不像是八十年代，既不猛也不强，未来利率走势仍是有秩序地回升，而经济增长亦可抵销加息的震荡。

　　全球股市一致地急跌，已把VIX指数长期低迷的神话刺破，亦扭转了市场过度自满、盲目乐观的情绪，投资者多了戒心，也心存警剔，积极杠杆的情况会大为收敛。这一轮的跌市来势甚猛，由于涉及宏观基本面，市场需要更多时间的消化，至于通胀的猛虎是否睡醒，是否会杀全球央行一个措手不及，看来是言之尚早。

　　回顾过去十年的股市大调整，金融海啸时，恒生指数由高位回落67%；2011年欧债危机恒指调整36%；而2015年大时代股灾，恒指同样下挫约36%。换句话说，一次真正大危机下的跌市，恒指回吐30%是起码要求。若这次也有三成跌幅，恒指要低见23500。

　　然而，笔者认为这轮跌市并不是危机下的跌市，它更像一次大型技术性的调整，只是来得急、来得猛。全球经济增长未有逆转之势，金融系统仍然稳定，中国也在加紧结构性转型及防范金融风险，金融或经济危机不似在迫近。唯一最令市场担心的，是低息环境下创造的游资，会否突然涌出来抛售资产，导致金融市场崩盘，而当中的关键，今天看来就是通胀。

　　无可否认，通胀预期正在升温，而过去多年美国通胀率均低于2%，即使大举量宽及超低息环境，通胀也并无抬头，因此市场低估通胀回升的可能性，此所以1月份平均时薪增长2.9%，市场反应异常激烈。不过更为重要的，通胀是否会失控或最终导致全球经济重陷衰退，以目前的形势判断，机会不大。

　　首先美联储已先行退出量宽及有秩序加息，并无对通胀掉以轻心；其次，国际油价虽有所回升，但与历史高峰相比仍有很大距离，加上新能源在不断发长，油价只会平稳而不会大升；再者科技进步所带来的自动化及人工智能，长远只会降低成本及提升生产效率；另外，成熟经济体的人口老化趋势会令需求转弱。从宏观供需面来看，供应可满足需求，中长线的通胀前景仍是平稳。

　　恒生指数经过去年大升36%及今年初急升10%，今次的大跌市正好给市场洒一场冷雨，让投资者更明白股市风险。若以正常调整市评估，恒指由高位33500回吐20%至26800，也属健康。2018年的重大利好，始终在台面上，A股入摩均对中港两地股市正面；港股引入新经济企业将大大提升估值及市场深度；香港的财政及基建都有突破，增长动力及质素俱佳。总的来说，通胀的老虎不像是八十年代，既不猛也不强，未来利率走势仍是有秩序地回升，而经济增长亦可抵销加息的震荡。

　　(本文作者介绍：毕业于香港大学经济系，具20年股市分析经验，深明股市中的风险与机遇。此外，曾担任一家本地精品投行的首席分析师，专门研究本地的中小型股。现任英皇证券(香港)有限公司研究总监，不时在香港的电台、电视及报章杂志评论港股。)