文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 张忆东
我们继续看好金融股龙头，板块性首推保险股，继续推荐优质大行。1）保险短期受益严格监管政策下行业竞争格局的改善，中长期受益于中国居民消费升级带来的保障型保险需求的高速增长。2）继续推荐优质大行。在金融监管加强的背景下，传统业务有优势的大行以及净值型理财产品占比高的招商银行受监管影响较小，反而可以借机扩大市场份额，赢家通吃。
投资要点
港股通三周年，我们2016年提出“港股开启新牛市”的判断一一被验证
中资持续南下，以险资为代表的机构资金是主导。港股通累计净流入5876.16亿元人民币，陆股通累计净流入3353.14亿元。行业配置和个股都反映了机构资金是港股通的主导力量，港股通持股银行占比32%、保险占比8%、地产占比13%；个持股规模最大的前十分别是汇丰控股、建设银行、腾讯控股、工商银行、融创中国、吉利汽车、新华保险、招商银行、中国平安、中国银行。
改变港股定价机制，推动港股价值修复。港股通占港股成交金额的比重持续提升，2014年、2015年、2016年、2017年分别为0.7%、2.3%、3.7%、7%，最高时一度达到过15%。2017年，内房股龙头的价值重估行情，以及瑞声、舜宇等股票对空头的反击，都体现了中资凭借对于中国核心资产基本面更深刻的理解，提升了对港股定价的话语权。
《资管新规》将推动银行和保险机构配置权益和海外资产，港股将受益。
“一行三会”共推《资管新规》，金融机构资产管理业务迎来规范化、净值化发展的新时代，银行理财资金增加权益类资产配置是大趋势，高分红低估值的港股蓝筹股有望受益。“新规”要求“打破刚兑”、“控制多层嵌套”、鼓励“净值型”产品，因此，后续“去杠杆”过程中先会引发不合规的金融机构减持短期债券和非标资产，并逐步提升对于优质股权的配置。
投资策略：抓住核心资产主线，立足基本面和估值切换，布局跨年度行情。
我们继续看好金融股龙头，板块性首推保险股，继续推荐优质大行。1）保险短期受益严格监管政策下行业竞争格局的改善，中长期受益于中国居民消费升级带来的保障型保险需求的高速增长。2）继续推荐优质大行。在金融监管加强的背景下，传统业务有优势的大行以及净值型理财产品占比高的招商银行受监管影响较小，反而可以借机扩大市场份额，赢家通吃。另一方面，基本面受益于中国经济复苏带来不良率企稳和净息差见底。
其次，布局TMT等科技创新领域、先进制造业以及消费升级相关的受益领域的龙头公司。因为立足中长期，顺应“19大”对于中国经济新时代的战略指引，消费+科技将是未来数年最受益、有望快速增长的领域。
报告全文
内地资管格局重塑，港股有望受益权益配置增加
自2014年11月17日沪港通开通，陆港通已经运行三周年，这一制度上的创举为港股带来了巨大的变化。我们在2016年提出“港股开启新牛市”时基本面的基础是核心资产盈利进入新的上行周期，而资金面的基础就是陆港通这一人民币国际化及资本市场双向开放的成功创举下，中国财富全球配置步入加速期，庞大的内资无缝对接地拥抱港股。回顾这三年，我们的的判断一一得到验证。
中资持续南下，以险资为代表的机构资金是主导。港股通累计净流入5876.16亿元人民币，陆股通累计净流入3353.14亿元。行业配置和个股都反映了机构资金是港股通的主导力量，港股通持股中银行占比32%、保险占比8%、地产占比13%；个持股规模最大的前20只股票，占港股通持股总市值的56.99%。前十分别是汇丰控股、建设银行、腾讯控股、工商银行、融创中国、吉利汽车、新华保险、招商银行、中国平安、中国银行。
改变港股定价机制，推动港股价值修复。港股通占港股成交金额的比重持续提升，2014年、2015年、2016年、2017年分别为0.7%、2.3%、3.7%、7%，最高时一度达到过15%。2017年，内房股龙头的价值重估行情，以及瑞声、舜宇等股票对空头的反击，都体现了中资凭借对于中国核心资产基本面更深刻的认识，提升了港股定价话语权。
未来，港股将继续受益于中国机构资金“北水南下”，特别是《资管新规》有助于提升配置权益类资产和海外资产的比例。内地资管行业格局在央行资管新规下将发生重大变化，有望推动银行理财资金增加权益资产配置，高分红低估值的港股蓝筹股受益。新规要求“打破刚兑”、“控制多层嵌套”、鼓励“净值型”产品，在杠杆被控制以后债券和非标资产的配置吸引力下降，银行理财资金为了维持较高的预期收益率，增加权益类资产配置是大趋势，高分红低估值的港股蓝筹股有望受益。
投资策略上，抓住核心资产主线，立足基本面和估值切换，布局跨年度行情。
我们继续看好金融股龙头，板块性首推保险股，继续推荐优质大行。
寿险短期受益严格监管政策下行业竞争格局的改善，中长期受益于中国居民消费升级带来的保障型保险需求的高速增长。财险同样受益严监管，寡头格局下龙头盈利能力提升。
继续推荐工商银行、招商银行为代表的优质大行。一方面，在金融监管加强的背景下，优质金融龙头竞争优势进一步提升，传统业务有优势的大行以及净值型理财产品占比高的招商银行受监管影响较小，反而可以借机扩大市场份额，赢家通吃。另一方面，基本面受益于中国经济复苏带来不良率企稳和净息差见底。
其次，布局TMT等科技创新领域、先进制造业以及消费升级相关的受益领域的龙头公司。因为立足中长期，顺应“19大”对于中国经济新时代的战略指引，消费+科技将是未来数年最受益、有望快速增长的领域。
沪深港通南北资金流向
11月13日至11月17日，南下资金周净流入132.63亿人民币，继续处于历史极高水平。深市港股通周净流入59.08亿人民币，沪市港股通净流入73.55亿人民币，港股通周成交占全部港股成交金额的比例达到9.11% [1]。自开通以来港股通累计净流入5876.16亿人民币。
北上资金周净流出23.76亿人民币，由上周净流入变为流出。沪股通深股通流向相反。深股通周净流入13.59亿人民币，沪股通净流出37.35亿人民币，陆股通周成交占全部A股成交额[2]1.5%。自开通以来，陆股通累计净流入3353.14亿元，其中，沪股通累计净流入1895.32亿元、深股通累计净流入1457.82亿元。
南下资金的配置方向
南下资金流向变化
个股方面，11月13日-11月17日一周，南下资金继续流入科技、银行和保险，净流入最多的股票为腾讯控股、工商银行、中国平安；中国石油化工股份净流出最多。
本月，港股通增持较大的行业是资讯科技业、保险业和工业，分别增加了1.72、1.12、0.09个百分点。
南下资金持股一览
根据港交所披露的港股通持股数据，截止到2017年11月16日，港股通持股总规模达到8，520.73亿港元，持股规模最大的前20只股票的持股市值达4，856.09亿港元，占港股通持股总市值的56.99%。前十分别是汇丰控股、建设银行、腾讯控股、工商银行、融创中国、吉利汽车、新华保险、招商银行、中国平安、中国银行。
北上资金的配置方向
北上资金流向变化
个股方面，11月13日-11月17日一周北上资金净流入最多的股票为中国平安和蓝思科技，净流出最多的股票为贵州茅台。
北上资金持股一览
根据陆股通持股数据，截止到2017年11月16日，陆股通持股总规模达到5272.75亿元，持股规模最大的前20只股票的持股市值达3361.08亿元，占陆股通持股总市值的63.74%。前十大分别是贵州茅台、海康威视、美的集团、中国平安、恒瑞医药、格力电器、长江电力、伊利股份、上海机场、青岛海尔。
北上资金持股行业分布
北上资金持股主要分布在食品饮料、家用电器和电子行业，按市值分别达陆股通总市值的18.47%、14.34%和10.17%。
(本文作者介绍：兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师，复旦大学经济学院专业学位兼职导师。)
责任编辑：白仲平
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