文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina） 专栏作家 杨饭
新华文轩H股可以算是一个不错的烟蒂股。或者换个角度，投资者甚至可以把它当一个流动性极佳的债券持有看待又何妨！只是，它不太适合于牛市！
烟蒂[cigarette end]，又称烟屁；即指烟燃吸后的残余部分。对有瘾的烟民来说，还是可以抽几口获得不错的快感，所以似乎还是有一定的价值的。
而烟蒂股，顾名思义，就是指那些股价十分低廉，但实际价值高于市场估计价值的上市公司股票的一种代称。烟蒂股最早来源于美国“金融教父”，巴菲特的导师——本杰明•格雷厄姆教授；
“你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的，令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法还值得做。”这是巴菲特在一次演讲中介绍“雪茄烟蒂式投资”的原话。
烟蒂股的核心就是“剩余价值”，进一步的明确就是公司的价值低于市场先生给的估值的这部分价值，某些时候可能会有很大程度上的低估。这一部分的价值差，就是格雷厄姆老先生说的“安全边际”——“价值远超过价格的安全保障”。例如我们经常听到的“以40美分的价格买进一美元的东西”这样的投资方式。烟蒂捡的好的话，某些时候甚至可能有超级惊喜，例如“步步高”创始人段永平，以超低廉的价格大量购入网易股票，最后令其财富倍增。
说了这么多，我们来看看新华文轩（HK：00811）到底是不是好烟蒂呢？
那必须得先看看财务结构啊，一身债什么的不但吸起来不爽，可能还得恶心一会，新华文轩怎么样呢？按截止16年的财报来看：
可以观察到几个特征：
1）经营活动的现金流要好于净利润水平，利润是比较真实可靠的；
2）净利润非常稳定，但增幅很小。
3）由于现金流好，所以反应在资产负债表上现金持续增加；
4）盈利没有提高，资产增加，显然roe就逐步下来了。所以811完全有理由继续提高派息比例的啊！
进一步的看下资产负债表，没有银行及其它计息借款哦
其它流动资产和一年内到期的非流动资产主要都是理财类，所以严格来说，现金类大概有28亿人民币；而非流动资产的29亿，主要是皖新传媒的20亿市值及其它的股权投资基金，这部分收益就不好说啦，但起码不会变成渣渣的啦。
所以，新华文轩的财务是很健康的，甚至可以说资金是很富足了，每年这么多现金流，还不用还什么债。
捡烟蒂，一个不可忽视的就是股息收益，这个对保证能多吸几口是很重要的啊。过去5年，文轩的派息一直比较稳定，13年（相当于12财报）派0.09人民币，后一直稳定每年0.3人民币，派息率超过50%，算是很慷慨的国企了，按现价6.55港币折算，大概是5.2%的股息收益，也基本超过市场绝大多数的理财类产品了。
最关键的是价格与估值，AH价差情况，以今日6.55港币收盘价计算的话，大概是6.55*0.88（汇率）/15.97，约0.36，也就是说H的价格仅有A股价格的0.36倍，估值是10.5倍PE。
另外，若扣除手头占比很高的低效率现金资产的话，新华文轩事实上roe还可进一步提高，而pe也显著的下降。
最后，来看看业绩，要说一点业绩增长没有嘛，其实我们也不是飞机场，挤挤还是有一点的，来看看17年的一季度，感谢A股的信披啊，万恶的港股可是不强制出季报的！
虽然只有6.4%的增长，也勉勉强强吧，还能要求多少呢？
说了这么多，我们起码要看看它到底是干嘛的，这些现金流、派息什么的能不能保持下去啊，不然可能是竹篮打水一场空。
按官网资料，新华文轩出版传媒股份有限公司于2005年由四川新华发行集团主发起成立，2007年5月在香港联交所主板上市，成为国内出版行业首家H股上市公司。2016年8月，新华文轩成功回A，成为国内首家“A+H”出版传媒企业。A股发行后，总股份总数为1，233，841，000股（包括441，937，100股H股及791，903，900股A股）。
公司在出版、报刊、印制、物流、门店经营、电子商务、教育服务等等领域谋篇布局，实施全产业链经营。旗下11家图书出版单位、13个报刊品牌，覆盖全省的150多家零售直营门店、114家分公司组成的教育征订网络、遍布全国一线城市的800多家商超网点同时建立了以成都、北京、无锡为基地的全国性物流配送网络，印制业务和印刷物资销售位居西南地区龙头地位；打造了文轩网、九月网及中国出版发行交易云平台。
公司着力推进两个转型战略，由单一的出版发行集团转型为全产业链的、综合性的出版传媒集团，由传统的文化产业集团转型为现代的文化服务型集团。
好像很牛逼的样子，其实就是围绕发行出版打造整个产业链，而这个行业一直是比较垄断，现金流不错的行业，就是日子没制造业那么苦逼。文化人嘛，总觉得比工地上挥汗如雨的觉得高大上一些。
小小的结论，较高的股息率水平且鉴于公司业务可以产生极好的现金流来保证股息的发放，因此这个股息率为新华文轩提供了一个比较好的价格支撑，可以算是另类的“安全边际”。
所以新华文轩H股可以算是一个不错的烟蒂股。
或者换个角度，投资者甚至可以把它当一个流动性极佳的债券持有看待又何妨！
与其说它是股票，不如说它是债券；
而你如果当它是债券，有时又会给你股票的惊喜；
只是，它不太适合于牛市！
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(本文作者介绍：资深投资者，熟悉A股、B股及港股市场，对债券及套利型投资也有一定研究。)
责任编辑：黄建华 SF178
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