港股业绩回顾：增长见底，开局良好

　　文/中金策略研究 王汉锋 刘刚

　　展望未来，我们认为在当前宏观环境稳健、增长企稳的背景下，海外中资股的盈利增长回升趋势有望进一步延续。

　　整体增长情况：在周期性行业推动下，整体增长见底；2017年1季度开局良好，增速显著回升

　　由于H股公司没有强制要求必须披露季度业绩，因此我们通过MSCI中国指数来分析海外中资股企业2017年1季度业绩增长情况。整体来看，在可比口径下，海外中资股2017年1季度同比盈利增速从去年4季度的-13%显著回升至7%，其中非金融板块业绩增速从2016年4季度的-20%大幅反弹至55%。

　　2016年全年来看，更广口径下的海外中资股盈利同比增速从2016年上半年的-10%回升至-5%，主要是由于周期性行业出现显著改善，而金融行业仍然对整体盈利增长构成拖累。板块方面，原材料、可选消费、IT和房地产板块对2016年整体业绩增长贡献最大，原材料、能源和交通运输板块去年业绩增速与2016年中报相比回升幅度最大。

　　增长驱动因素：收入增长是推动盈利提升的主要动力

　　非金融板块方面，在名义GDP增速改善推动下，2016年收入同比增速从去年上半年的-2%回升至3%，是推动盈利回升的主要驱动因素。相比之下，利润率仍然表现不佳，与2016年上半年相比出现小幅收窄，可能是由于大宗商品价格上涨而且利息费用和企业税收支出增速小幅加快所致。但是，如果从季度变化趋势来看，将2017年1季度与2016年4季度比较，收入增速从4%大幅回升至18%的同时，净利润率也从去年4季度的3.5%扩张至4.7%。

　　增长质量：净杠杆率进一步下降；现金流出现改善；库存增速反弹；ROE见底回升

　　我们注意到在盈利增长向好的同时，非金融企业2016年的增长质量从多个维度来看也出现改善：1）虽然整体杠杆率小幅上升至285%，但净杠杆率（剔除现金与现金等价物）进一步下降至42%，表明企业在持续去杠杆；2）无论是从同比增速还是与销售收入和净利润占比来看，企业现金流状况均有所改善；3）库存增速转为正值，呈现出再库存迹象。不过，在收入更为强劲推动下，库存与销售额比率仍然小幅下降；4）尽管利润率表现不佳，但2016年净资产收益率也回升至7.5%，主要是由于整体杠杆率上升而且资产周转速度加快。

　　业绩展望：增长稳健有助于支持盈利前景继续改善；市场一致预期也有望继续上调

　　展望未来，我们认为在当前宏观环境稳健、增长企稳的背景下，海外中资股的盈利增长回升趋势有望进一步延续。我们维持此前判断，预计2017年海外中资股同比盈利增速为14.1%，其中非金融企业与金融企业同比增速分别为24.8%和8%。另外，当前市场盈利预测的一致预期也有望继续上调。

　　整体增长情况：在周期性行业推动下，整体增长见底；2017年1季度开局良好，增速显著回升

　　图表1： 海外中资股市场整体业绩增长一览

　　图表2： MSCI中国指数2017年1季度盈利增速一览

　　图表 3：海外中资股2016年同比盈利增速从2016年上半年的-10%回升至-5%，周期性板块增速回升势头更为显著

　　图表 4： 金融行业仍然是主要拖累，但原材料、消费、IT与房地产板块对2016年整体业绩增长贡献最大

　　图表 5：原材料、互联网零售（美国ADR）、汽车、IT与房地产板块引领2016年盈利增速；原材料、能源和交通运输板块去年业绩增速与2016年中报相比回升幅度最大

　　图表 7：金融板块对整体盈利贡献占比从去年中报时的高点66%回落至63%，而周期性板块占比显著提升4个百分点

　　增长驱动因素：收入增长是推动盈利提升的主要动力

　　图表 9：驱动因素方面，业绩增速回升主要是由于收入增速反弹，而利润率出现小幅收窄

　　图表 11：板块方面，零售（包括美国ADR）、汽车与房地产板块在2016年同比收入增速方面仍然引领市场，能源和原材料板块与2016年上半年相比改善幅度最大

　　增长质量：净杠杆率进一步下降；现金流出现改善；库存增速反弹；ROE见底回升

　　图表 16： 2016年整体杠杆率出现回升

　　图表 24：尽管利润率表现不佳，但2016年净资产收益率仍然出现回升，主要是由于整体杠杆率上升而且资产周转速度加快

　　业绩展望：增长稳健有助于支持盈利前景继续改善；市场一致预期也有望继续上调

　　图表 28： 市场一致预测近期开始出现上调

　　港股通标的业绩一览：在周期性板块推动下，2017年1季度业绩增速出现回升

　　图表34： 港股通标的2016年业绩一览（仅包括中资股）

　

　　(本文作者介绍：在中金和高盛等金融机构从事市场和经济研究。)