文/新浪港股专栏作家 许文昌 微信公众号（xlgg-sina）
大新金融未来继续保有现金，维持现有上市公司架构并非良好运用资金，足见市场开始形成共识，这是可喜的事。
自特朗普当选下任美国总统以来，憧憬再通账和金融监管放宽的投资主题，刺激美国金融股强势，临近年底，由於港元拆息回升，连带香港银行股表现也有所改善，大新金融（440）日前传出出售大新人寿交易符合进度，市场开始憧憬完成交易之後派发特别股息，而相信大新是有能力派发20元以上特息。
周一《Apple Daily 》已率先引述消息称大新人寿交易仍待监管审批，但泰禾透过旗下境外机构所持现金，加上未提取信贷额度，足以支付交易，且交易前期一成订金已到位，不受新外滙管制影响。这个消息合符预期，据悉泰禾早在境外安排融资，而且大新敢於售予这位买家相信早已确认其完成交易的能力。
早在11月下旬，已有消息报导大新银行（2356）旗下大新银行发行10年期二级资本美元债券，息率为美国国库券加275点子区域，并面见买方分投资者，帐簿管理人为汇丰及华侨银行。这个举动既可视为大新银行长期次级资本的再融资，二来也代表大新管理层在人寿交易大致稳当之後的其他资本举措。
周二麦格理也适时发表报告，称与大新金融管理层会面後确认人寿出售符合进度，收购方泰禾正在获得监管许可，而定价不变。而交易自宣布以来已5个月，相类交易则有富通出售香港保险业务涉9个月。该行仍然预期，大新金融可以派发22亿元为特别股息，料只有少於3亿元用於注资一般保险业务。
麦格理认为出售人寿後大新金融有3个选择，1） 继续维持两间上市企业，集团或有助银行低成本注资，但资本回报差低，加上上市和会计费用，不属良好使用资金；2） 回购大新银行并注销，但根据与管理层讨论机会低；3） 出售银行并回馈资本予股东，料将取得好价钱。
麦格理认为，大新金融今年以来股价已升三成，但由於出售人寿交易未完全反映，料有再升空间，该行现修改特别息看法，料将在今年派发一次特别股息6.5元或总共7.82元而非分三年派发，维持‘跑赢大市’评级，予目标价71.16元。而银行营运方面，仍见中小企资产质素恶化，增长仍慢。
麦格理最近期的会面後调整了特别股息的预期，由三年改为一次性分派，这个一如我们和部份券商的预期，既然交易完成80亿元便全数过户，大新金融何以需要分三年派送？最重要是，管理层应已表明没有变相私有化大新银行的打算，因为想低价私有化的大新金融股东和想高价出售银行的股东是有冲突的。
不过麦格理的预估存在的问题在於，大新金融在出售人寿实质收回的资金是80亿元，纯利高达43亿元，而该行偏偏只在这份利润上打转，忽略人寿账面价值本身37亿元也会变现，如果以同样比例，大新金融应该可以派发41亿元而非22亿元股息，即每股特息可达12.2元，而这个数字与摩根大通预估接近。
摩根大通11月时发表报告，估计大新金融可将大新人寿出售收益12元完全作特别息分派，即使如此，加上管理层也不排除作小量一般保险的并购，但其资本依然过剩，而若予一般保险零价值，大新金融仍存有一成的综合企业折让，而折让不易消除。不过其估值不高，若股价跌穿50元是执平货机会。
这些正正是我们Godahsing的联署人在4月以来已经提出的，大新金融出售人寿之後的产险业务本身一如麦格理所言，资本充足，需要资金可以少於3亿元，而其手持的74.6%的大新银行每年有近4亿元股息流入，派掉43亿元出售人寿的收益之後，仍会坐拥高达40亿元现金，也如摩通所言，依旧是资本过剩。
4月以来我们的看法不变，鉴於大新金融估值折让高逾两成，将出售人寿现金所得尽可能回馈股东是短期可行和应行之法，继而中期可以再研究系内重组。麦格理现时也倾向认为，大新金融未来继续保有现金，维持现有上市公司架构并非良好运用资金，足见市场开始形成共识，这是可喜的事。
我们Godahsing的联署人相信，大新金融出售人寿之後，有能力派发超过每股20元特别股息，合共可超过67亿元，届时已无资金需求的大新金融仍保有远超所需的逾10亿元的资金，基於大新银行2014年供股已表明资金已足未来数年应用，再加上新保险分销协议可带来新利润，母子皆安。
最重要是，大新系管理层将股息回馈和改善股东回报之举，势必带动系内母子估值重估，截至12月2日为止过去6个月，大新母子股价分别升0.3%和7.4%，略跑输有出售资产和分派特息的中银香港（2388）和东亚（23）的28%和9.5%，我們170名Godahsing联署人期望，大新系将证明资本市场低估它们的潜力。
（本文作者介绍：专业投资者丶节目主持丶行业发言人丶评论员，Godahsing.com股东倡议活动发起人。）
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责任编辑：刘耀东
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