文/新浪港股专栏作家 杜劲松 微信公众号（xlgg-sina）
今年的几次所谓黑天鹅事件，诸如英国脱欧公投、美国总统选举、意大利修宪公投等，往往很快被市场所消化。
岁末年初，笔者连续出席了不同机构组织的研讨会。无论买方还是卖方，无论商界还是官员，大家最一致的观念就是明年的不确定性。然而作为每天跟踪香港证券市场的老司机，笔者也发现了一个很有趣的现象：今年的几次所谓黑天鹅事件，诸如英国脱欧公投、美国总统选举、意大利修宪公投等，往往很快被市场所消化。下图为香港版的恐慌指数 VHSI （数据来源：彭博资讯）– 明显地，意大利修宪公投被否决之后VHSI竟然继续下跌。难道市场真的高枕无忧了？
家家有本难念的经
笔者认为答案是否定的。港产片有一句老台词：小心驶得万年船。当前以美股创新高、美元继续走强、油价不跌为指标的特朗普盛宴，总是要结束的、而且可能很快结束。笔者刚刚聆听了工银国际程实博士的演讲，他从几个纬度列举了2017年环球市场主要风险点：即财政赤字风险，债务风险，货币风险，资产泡沫风险，两极分化风险。如果把美国、中国、欧洲等世界主要经济体放进程博士的分析框架，那么用一句“家家有本难念的经”来形容，一点也不为过。
来年投资热点从债市逐步转向股市时，我们的确要认真思考如何灵活运用风险管理工具，实现全球资产配置的保值增值。
采用结构化票据进行量化对冲
在前期的专栏中，笔者介绍过港股的另类投资工具股票挂钩产品。经典的看涨股票挂钩票据，有可能在较短的期限内（例如1个月）为投资者实现较高的年化收益率（例如两位数以上的回报）。但是，如果到期股价与投资者的预期相反，投资者就面临账面损失。
如果投资者愿意在一个更长的周期内（例如一年）进行相关的投资，那么可以采用有条件保本的股票挂钩票据，管理相关的风险、并且从股价波动中获利。这样的策略通常包括3个重要的参数，即所观察的投资标的股票的现价、敲入价（Knock-in）、行使价。其投资回报具有如下特点：
• 如果在整个投资周期的每个观察日，股价曾经高于敲入价，那么这笔投资即实现保本。随后，在到期日的总回报分为两种情形：
• 如果到期日股价低于现价，投资者取回本金。
• 如果到期日股价高于或等于现价，投资者取回本金，以及到期股价的表现。例如，若最后到期日相比现价上涨10%， 那么投资者最后收回原始投资金额的 110%。
• 如果在整个投资周期，股价不曾高于敲入价，那么这笔投资的总回报则完全取决于到期日股价相对现价的表现。例如，如果到期价上涨5%， 投资者收回原始投资的105%；如果下跌5%， 投资者收回原始投资的95%。
这样一种非线性的投资策略背后，其实采用了场外期权作为风险管理工具。从以上示例可以看出，投资者在最坏情况下的回报与股价表现一致；但是当市场曾经在短期反弹时，即使反弹后市场出现波动，投资者仍可在保持本金安全的前提下继续博取超额收益。值得指出的是，由于A-股市场衍生产品仍有待进一步放松管制，目前此类量化对冲工具仅在离岸市场具备较活跃的报价。
（以上数据仅供参考，并不构成任何投资建议）
(本文作者介绍：海通国际证券集团有限公司董事总经理。)
责任编辑：刘耀东
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