文/新浪港股专栏作家 谭明磊 微信公众号（xlgg-sina）
笔者记得那一年港股大熊，朋友有戏言：投资港股，不如把港元换成人民币，一年收益率甚至还跑过了恒生指数。因为人民币一直升值多年，拿着港元资产真的好难受。不过，现在情况变了。
弹指一挥间，去年8月11日（简称811），人民银行推行汇率改革，将过去每朝早开出所谓中间价、以影响人民币汇价的行政手段，改为中间价跟随在岸价收市价，意味让人民币汇价近乎自由浮动。
当日人行突重手大幅低开中间价1.9%，引发外界对中国终“顶不住”贬值压力的恐慌崩堤，资金外流市场哀鸿遍野，一片非议声中，人币在岸及离岸价至今分别贬值6.6%及6.7%。
就如同一个妈妈教自己的孩子，当儿子小时候仍然未成熟，每朝早上都会“温馨提示”，要求儿子应有什么品行。当儿子长大，就会由他随便发挥所长，但儿子未必能快速适应。
人民币中间价大部分时间跟随在岸价收市价，人民币贬值之势持续，不过人民银行并未有放弃干预，只是由以往每朝“温馨提示”改为耗用外汇储备入市，以免市场化后的人民币汇价下跌，不过人民币汇价过去一年仍然贬值近7%，外汇储备也缩减近4，500亿美元。事实上，811贬值后，有国际投资者有预计人民币长远会持续贬值，对人民币资产更为警惕。
实际上“8·11汇改”悄然满周年，人民币汇改成绩如何？我国已经初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制，以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的特征更加清晰。有专家表示，未来影响人民币汇率的外部因素不少，但总体看汇率波动会相对平稳。美联储加息的预期减弱，会使人民币贬值压力有所减轻。
投资者对汇率更敏感
当年香港投资者相当喜爱、赚息赚价的人民币存款，甚至不少人根本不相信人民币会贬值。笔者记得那一年港股大熊，朋友有戏言：投资港股，不如把港元换成人民币，一年收益率甚至还跑过了恒生指数。因为人民币一直升值多年，拿着港元资产真的好难受。不过，现在情况变了。
据了解，短短一年过后，由于汇价及息率不再吸引，香港人民币总存款量现缩减逾2，000亿元人民币，至约7，300亿元人民币。
内地投资者也急于将手上人民币资产转换，最直接的合法渠道是沪港通购买境外资产，一年下来，通过沪港通购买港股的额度也即将用尽。
同时，内地打击地下钱庄，严禁资金经兑换店流出至香港；又大力打击虚假贸易单据，以免部分外贸商，利用虚假凭证将资金汇出。年初时候，甚至有内地人到香港投保走资，原因是利用银联卡投保不受每年兑换5万美元限制，
2016年二月，内地银联设立每次刷卡上限5，000美元，希望以行政手段堵塞这个走资渠道。结果内地客新造香港保费由去年第三季保费仅72亿港元，升至今年首季近132亿港元。
事实上，人民币贬值后，内地客到港购物今不如昔，令香港已经疲弱的旅游及零售业雪上加霜。
不过人民币贬值7%，内地进口来货价理论上会更便宜，对纾缓通胀多多少少有帮助。杭州之致国际贸易有限公司负责人郭江波说，过去一年人民币对美元的波动对其进口业务带来了较大的冲击：“如果结算时间点把握不好，会造成一定损失。”
人民币不会持续贬值
一年后回望，香港银行界普遍认为，人币汇改确有需要，方向也正确，毕竟今年10月人民币将加入SDR，当局将一直“离地”的中间价，降回贴近市价水平，恢复其交易定价的实用功能，去除官方政策讯号色彩，值得去看好大方向，只可惜当日处理手法粗燥又欠解释，才令本来“并轨”的改革被误读为失守贬值。
渣打（香港）高级利率策略师刘洁亦指，新汇率机制令人币“减震”变为低波幅（low beta）货币，打消国际炒家兴趣，料第三、四季人币会靠稳每美元兑6.7及6.67人币水平。
法巴董事总经理兼首席经济学家陈兴动相信，人币国际化虽不一帆风顺，但是“退路没有的”，短期内人币还会“继续贬值一点”，但不会持续性贬下去。陈兴动则指，倘美国9月加息，人币贬值压力会上升一些，但当局不会再容许一次性大贬，或持续性缓贬格局，汇率会保持基本稳定。
人币走势受进出口预期、资本出入、个人资产海外配置等多项因素影响，从美元贸易加权指数已升近10年高位看，再升空间有限，投资者亦会计算息升对债股成本影响及资金流的转变。
刘洁亦表示，脱欧后全球利率低迷，投资者对“仍有”孳息率的资产趋之若鹜，人民币虽贬值，但国债利率相对整个SDR篮子内资产回报仍吸引，6月份海外流入内地银行间债市资金创新高，相信资金流出情况会较年初缓和。
恒生银行执行董事冯孝忠认为，“8.11”前人币中间价离市价“成千点”，当日汇改虽令市场波动，但今日回望，特别是经过美元升浪及脱欧等外围震荡，一次性汇改市场化手段是成功的。
克服投资者对汇率浮动的恐惧
人民币陷入了一种尴尬境地：一方面，人民币作为新兴市场货币，应该同时反映自身经济基本面和海外风险；另一方面，在引入篮子货币后，虽然人民币贬值压力得到缓解，但是却让汇率走势脱离了基本面。
从本质上而言，人民币仍是新兴市场货币，而非避险货币。
中国社科院世经政所副研究员肖立晟认为，在国际金融市场风险较高时，跨境资本会从风险较高的货币资产转向流动性较高的货币资产。
摩根大通认为，有迹象反映内地外汇储备及旧经济趋稳，市场对人民币的波动的敏感度已在下跌，估计人民币兑美元至今年底兑见6.85，相对现时约6.65再贬空间不大，年初时则估计人民币兑美元会贬值至6.9。
目前人民币汇率形成机制改革尚未完成。由于当前的“收盘价+篮子货币”汇率形成机制有根本性的缺陷，它只能成为过渡时期的权宜之计。作为一个大国经济，自由浮动将成为人民币汇率形成机制的终极目标。
因此，美元和日元是典型的避险货币。中国经济虽然总量较大，但是金融市场并不发达，特别是外汇市场和国债市场容量较小，无法容纳海外资本大量流入。
因此，至少从目前来看，人民币在更大程度上是新兴市场货币。充足的外汇储备加上相应的资本管制措施，足以帮助中国央行守住人民币汇率底线。
(本文作者介绍：智通财经执行总编。)
责任编辑：黄建华 SF178
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