中报分析：招商银行喜中有忧的业绩

　　文/新浪港股专栏作家 黄宝田 微信公众号（xlgg-sina）

　　摩通对于招行的业绩作出正面的回应，维持“增持”的评级，目标价从22元升至23元。摩通认为，招行存款成本及零售银行税前盈利的比重，均优于同业，而拨备覆盖率亦是众多国有银行中最高。当然，摩通亦提到净息差及不良资产质素的问题。　

中报分析：招商银行喜中有忧的业绩

　　招商银行（03968.HK）于8月1日发出了业绩快报，期内经重述的营业收入按年上升了8.29%至1，127亿元人民币（下同），而非利息收入上升了20.49%。至于营业利润方面，则上升4%至448亿元。而股东应占溢利则上升6.84%至352亿。

　　这份中期业绩可算是招行利润增长幅度最少的一份业绩报告，招行过去3年股东应占溢利增长分别为15.94%、8.26%及6.84%。今年是继去年后，再次只得单位数的利润增长。究竟为何招行以及各全国银行的利润增长幅度低，是坏账的因素，还是行业模规已经发展至饱和的水平。在现有的商业模式所获得的利润增长，由以往高双位数增长，现在只能跌至单位数的增长。个别营运效率相关不高的银行，或许他们的利润将呈现负增长。以招行卓越的管理水平，相信维持现有的增长率不是困难的。

招行过去5年中期业绩 数据来源：阿斯达克财经网

　　而收入方面，招行作为内地最佳的零售银行，最近几年已经拓展非利息收入的业务，尽量减低依赖以利息作为主要收入。以业绩快报的数据为例，其利息净收入与非利息净收入的比例为59.8：40.2，相比起2015年中期时的比例63.9：36.1，利息净收入的百分比下跌了4%。在这经营环境来看，招行明白净息差压力及利率开放将成为业务的隐忧，而利息收入业务亦将走到低增长的时代，所以招行早几年已大力发展各种非利利息收入的业务，如信用卡及理财产品等等，所以招行可算是最先明白市场趋势的银行企业。

　　喜中有忧的数据

　　这业绩快报唯一令笔者担忧的是，不良贷款率由去年底的1.68%上升至1.83%。不良贷款率的上升，亦代表了部份资产质素开始转差，所以招行在过往的业绩中，其不良贷款的覆盖率亦超过100%，相对来说是非常保守。其实以往招商对不良贷款的拨备，以及覆盖率的处理都非常充足，所以招行亦可算是在最稳健的全国性银行。

　　市场反应

　　摩通对于招行的业绩作出正面的回应，维持“增持”的评级，目标价从22元升至23元。摩通认为，招行存款成本及零售银行税前盈利的比重，均优于同业，而拨备覆盖率亦是众多国有银行中最高。当然，摩通亦提到净息差及不良资产质素的问题。

　　至于股价表现方面，由于今天香港受台风的影响，所以H股没有开市。而A股方面，则微跌0.175%，见17.15元人民币。明日大家可以知道市场对招行的这份业绩报告作出甚么的回应。

　　最后回到大市，8月的第一个交易日，大市上市237点，升至22，129点的水平。普遍的细价股都回稳，表现相对理想。受到沽空机构评论的股份暂时请避开，不作其买卖不会亏钱的。至于日元汇价方面，急升至每1美元总100日元的水平。日元的表现，对市场的整体环境都相当重要，各位投资者需小心部署。

　　(本文作者介绍：港股资深投资者。)