管涛：汇率问题将成中美争议焦点

　　文/中国经济50人论坛 管涛

　　尽管中国不符合现行的货币操纵标准，但是汇率问题应该还会成为中美争议的焦点。如果在中美贸易谈判里面出现了人民币汇率作为谈判的砝码的话，应该会对中国的汇率政策产生一定的影响。

管涛：汇率问题将成中美争议焦点

　　我有两点判断。

　　第一，人民币汇率有可能再次成为中美经贸关系一个重要的焦点问题。

　　大家都知道，奥巴马政府后期对中国的汇率政策总体上表示满意，一是推动了人民币汇率市场化的改革，二是最近一段时间中国花了很大的精力、很多的资源来支持人民币汇率稳定，对此应该说美方是比较理解的。但是我们注意到，特朗普在竞选总统的时候明确说了，他当总统以后干的头等大事就是要把中国列为货币操纵。他提名的候任财长也说了，如果总统认为确有必要的话，他就可以命令财政部做到这一点，把中国贴上货币操纵的标签。

　　如果贴上货币操纵的标签会有什么后果？我们可以看到历史上，1988年开始，美国就通过综合贸易法案列入了货币操控的条款。如果被列入货币操纵的话，美方就可以进行贸易制裁。当时，第一批是韩国和中国台湾被列入货币操纵，逼他们货币升值，开放市场，减少管制等等。

　　1992年到1994年的时候中国也曾被列为货币操纵国。那个时候，中国的外汇短缺，人民币面临贬值压力。1994年汇率并轨，人民币汇率也出现了一次性的调整。但中国在减少外汇管制方面采取了一定的措施，汇率并轨的同时宣布实现经常项目有条件可兑换。什么叫有条件可兑换？就是对企业的进口及贸易从属费用的用汇放宽了限制。所以说，在90年代中国被列为货币操纵的时候，美方并没有对中国进行贸易制裁。

　　1994年以后，随着关贸总协定被世贸组织取代，美方把贸易摩擦的事情放到多边贸易这样一个框架下面去讨论，到现在为止还没有一个国家被列为货币操纵国。

　　对照现在美方提出的货币操纵的三个标准，中国确实不符合所有三个标准。中国只有一个是达标的，就是对美的贸易赤字在200亿美元以上。根据美方的统计，2015年中国对美贸易是3600多亿美元的赤字，2016年前11个月还有将近3200亿美元。所以，中国是美国重要的贸易赤字来源。

　　还有两个标准有关经常项目顺差和外汇储备。至于经常项目顺差占GDP比重的3%以上，中国在2015年的时候好像是符合第二个标准的，当时我们是3%，但是2016年前三季度降到2.1%。至于外汇储备积累每年超过GDP的2%以上，现在我们外汇储备是下降的，这个明显也是不符合的。

　　最新一期美国财政部发布的《国际经济与汇率政策报告》中，把六个国家和地区列为货币操纵的观察国。其中，中国只符合一个标准，然后瑞士也只符合一个标准(为了阻止瑞士法郎的升值增加外汇储备)，日本、韩国、德国、中国台湾等国家和地区都符合两个标准。

　　但能否说中国就必然不会被列为货币操纵呢？可能也不容乐观。首先，现在中美贸易双边失衡的情况不是在改善而是越来越严重。美国对华贸易赤字是美国贸易赤字主要的来源，2010年的时候占比是43%，到2015年已经是49%，今年前11个月占比是47%。根据美方的统计，美国对华贸易赤字2010年到2015年均增长6%。其次，再来看进出口的情况，美国对华出口2010年到2015年只上升了0.5个百分点，但是从中国的进口占比是上升了2.5个百分点。

　　美方跟中国谈，就谈双边贸易问题，而双边贸易问题显然跟双边汇率是密切相关的。从理论上来讲，人民币兑美元自811汇改以后出现的这一波调整，现在已经调整了10%以上，那么对美的贸易来讲肯定是美国对中国的出口竞争力下降，从中国的进口就更多了。而对于双边汇率的关注，美方并没有忽略。在2012年度《国际经济与汇率政策报告》中，美国财政部专门谈到，人民币兑美元双边名义和实际汇率。大家都知道2008年全球金融海啸发生以后，当时中国主动收窄人民币兑美元的波幅，来应对危机的冲击。但是，中国在2010年6月19号发了一个公告，增加人民币汇率弹性，退出了危机时期非常规安排。美国财政部在报告里写到，从2010年6月份退出那个非常规安排到2012年11月9号，人民币对美元累计升值9.3%，考虑通胀因素后实际升值了12.6%，从2005年汇改以后实际升了40%。所以说，美国是关注双边汇率变化的。

　　另外，不排除如果说总统确实有需要的话，就有可能去修改货币操纵的标准。美国可以要求不需要这三个标准同时满足，只要满足一个标准就可以跟你谈。我们看最近有报道说，韩国非常紧张，因为韩国对美贸易顺差以及经常项目顺差非常大，如果修改标准，那么韩国有可能被列入货币操纵，也会遭受贸易制裁。

　　第二，特朗普上台以后会不会出现强势的美元，对于人民币汇率的影响很大。

　　未来会怎么样？我认为会有三种情形。第一种情形是基准情形。去年年底召开的中央经济工作会议提出，2017年全年经济工作总基调是稳中求进，特别强调稳是前提，稳是大局，在稳的前提下推进关键领域的改革。关于汇率改革的提法是，要增加汇率弹性的同时保持人民币汇率在均衡合理水平的基本稳定。因此，保持汇率基本稳定是今年的一个基准情形。如果市场相信政府有这个意愿和能力来稳定汇率，那么市场就不会攻击人民币，人民币汇率也就不会出现太大的波动。例如，新年伊始，离岸市场上人民币汇率大幅反弹。这里面既有市场的原因，又有政策的原因。去年底政府部门出台了一系列措施包括个人用汇的政策变化，打消了年初个人购汇会出现新一波高潮的预期。再加上美元指数回调、境外人民币利率飙升，打击了境外做空人民币的力量。

　　特别是市场传闻当局在研究一些应急预案，后招是比较多的，显示政府一方面有这个能力，还有一定的政策空间，另外一方面显示有维持汇率稳定的决心。在这种情况下，我觉得上个星期市场的波动并不是央行干预的市场，很大程度上一部分是市场的原因，还有一部分是政策显示了政府这方面的能力和决心，导致了这个后果。

　　第二种情形是好的情形。即如果经济好了，美元弱了，人民币汇率稳定就是有基本面的支持。第三种情形是坏的情形。即中国经济在不断寻底，经济前景没有改善，美元又走的比较强，特别是美元的强，实际上提出了挑战。这就要看当局在多大程度上容忍人民币汇率的波动。或者愿意消耗多少外汇储备来支持汇率稳定。又或者是在多大程度原因进一步收紧管制政策。如果收紧政策，这又会考验管制是不是有效的。所以说，第三种情形是最具挑战性的，是对汇率政策可信度的最大考验。

　　但是，今年美元到底会不会强，我觉得是不确定的，既有支持美元走强的因素，也有制约美元走强的因素。

　　支持的因素有，大家预期，特朗普的执政风格有点像里根时期，会出现高财赤、高物价、高利率、高美元的逻辑。还有一个就是如果美联储加息，本身它去年12月份加息以后，市场预期今年还会有两三次，美联储加息的预期将会推动美元走强。即便美联储不加息，但美国经济相对不错，其他经济体存在很多不确定性，特别是欧洲有很多风险事件可能会发生，会出现黑天鹅，在这种情况下不排除避险情绪推动美元走强。去年下半年美元走高的力量，除了美联储加息，还有英国脱欧公投通过导致的。今年的黑天鹅仍然是不少的。我们看美元走势不一定只看美联储加息的动向，可能还要关注其他地方可能发生的风险事件。

　　当然，也有一些制约的因素。比如，去年底美国大选结果出来后，美元的走强很大程度上是市场情绪推动美元的超调，所以，当12月份美联储例会纪要公布以后，美联储并不像市场想象地那么鹰派，美元指数就出现了一定的回调。第二个就是特朗普的经济刺激政策到底有没有市场预期的那么强？这有可能被证实，也有可能被证伪。如果被证伪的话也会缓解推高美元的力量。还有就是特朗普的经济政策即便落地了，有很多政策目标是相互冲突的，这个也会对美元的强势形成一定的制约。当然也不排除外部情况，美国经济复苏并不像大家想的那么好，这两天好像是媒体上有转载，有人说可能不排除美国又会陷入经济衰退，因为美国这一波复苏持续时间已经很长了，有些指标显示了有一些见顶的现象。不排除政策如果出现失误的话，美国经济复苏的势头可能会被扼杀。就像刚才讨论的时候，有人提到，未来两年美国联邦基金利率可能处于1.5%到3.5%这样一个很大的区间，有人甚至在呼吁可能会出现QE4。这样的话，可能是另外一种情形。

　　最后，主要的结论：

　　第一，尽管中国不符合现行的货币操纵标准，但是汇率问题应该还会成为中美争议的焦点。如果在中美贸易谈判里面出现了人民币汇率作为谈判的砝码的话，应该会对中国的汇率政策产生一定的影响。好处就是人民币汇率是浮动的，可以谈，不像亚洲危机时期，中国单边选择了人民币不贬值，人家自然不跟你谈判。但是，还有一种情况，即如果中国不愿意在汇率政策上做出妥协，那就意味着中美贸易关系会更加紧张，不排除会发生墨西哥那种情况，对中国经济前景会有进一步的影响，进而会加剧人民币贬值的压力。这种可能性也是存在的。

　　第二，特朗普执政以后的美元走势也会对人民币有影响。如果美元走得不是很强，但是按照去年上半年的情况，美元弱的时候人民币兑美元是贬值的。我们不知道它会不会复制去年上半年的路。如果美元真的走强，这就要考验“中间解”的可信度。如果是出现美元强的情况，要维持“中间解”，那么在资本的管理上力度要进一步的加大。因为如果汇率不贬的话，意味着你的钱没有走成也没有损失，走成了也没有赚钱，如果有管理浮动，人民币兑美元汇率出现了一定的调整，走成了的话就有可能会赚钱。如果美元走得很强的话，日美贸易摩擦的情况有可能会重演，就是中美贸易摩擦会加剧。美元强势，美国也是非常痛苦，他们就会同主要贸易伙伴打贸易战。

　　(本文作者介绍：中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长)