陈建奇：中国非政府部门杠杆率较高

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 陈建奇

　　中国非政府杠杆率较高，可能导致相关企业或者个人的偿债风险上升，也由于巨大的利息支出而导致投资回报率的下降，进而影响宏观经济内生增长。

陈建奇：中国非政府部门杠杆率较高

　　去杠杆不仅是当前经济金融领域热议的重要话题，也是中国供给侧改革的重要内容。2015年底中央经济工作会议将去杠杆与去产能、去库存及降成本、补短板并列为2016年以来的五大任务，截至目前，去杠杆的工作仍在持续。然而，2017年上半年业界普遍感受到金融业去杠杆所滋生的压力，当前去杠杆的问题再次引发热议。

　　谈到去杠杆，有一个问题必须首先厘清，那就是杠杆率究竟高不高？有些评论认为，中国的杠杆率相比世界主要国家并不值得担心。根据国际清算银行（BIS）最新数据，以债务/GDP为杠杆率的指标来看，截至2016年三季度末，中国全社会的杠杆率为255.6%，而同期美国为255.7%，英国为283.1%，法国为299.9%，加拿大为301.1%；同为东亚国家的日本为372.5%；世界平均为246.3%。中国全社会杠杆率处于全球平均水平，而且低于世界主要发达大国。

　　中国的全社会杠杆率不是很高，也就意味着全社会的总体债务负担仍然可以忍受，然而，对比世界其他国家，中国近两年对杠杆率的关注度显然超过其他国家，不少企业也表示债务负担沉重。为何实际感受会显著高于杠杆率指标所揭示的水平？这就有必要进一步对中国的杠杆率结构进行分析。

　　根据国际清算银行发布的数据显示，中国政府杠杆率（即政府债务/GDP）在世界主要国家处于较低水平，截至2016年3季度仅仅为46.1%，不仅显著低于89.6%的全球平均水平，而且低于欧盟《马斯特里赫特条约》提出的60%的参考值，表明中国政府的债务负担在全球仍处于较低水平。这就带来了一个结果，扣除政府杠杆率之后的非政府部门杠杆率呈现高位运行的现象。

　　扣除政府杠杆率之后，2016年3季度中国非政府部门杠杆率高达209.5%，同期美国仅为152.3%，日本为156.4%，英国为164.3%，中国非政府部门杠杆率不仅跃居世界主要国家前列，而且显著高于全球156.7%的平均水平。表明中国债务主要集中在非政府部门，这与世界主要国家具有较高的政府债务具有显著区别，体现了中国非政府部门杠杆率较高的事实。

　　由于政府债务在国家中具有较高评级，容易通过滚动发行的方式举新债还旧债，但非政府部门往往由于杠杆率上升而出现借债难现象，因为非政府部门债务上升会导致还本付息压力增大，由此影响自身在金融市场的借贷能力。如果按照5%的年利率来测算，当前中国非政府债务每年的利息达到7.6万亿人民币，利息占GDP比重10%左右，但包括通胀率在内的经济增速仅为9%左右，表明当前的年经济增量还难以覆盖利息，凸显非政府部门的债务压力较大的事实。

　　中国非政府杠杆率较高，可能导致相关企业或者个人的偿债风险上升，也由于巨大的利息支出而导致投资回报率的下降，进而影响宏观经济内生增长。当务之急是如何解决潜在的问题。一方面，应采取措施遏制非政府部门杠杆率的较快上升，因为近年来非政府部门杠杆率上升速度较快，由2011年9月的146.5% 上升至2016年9月份的209.5%，短短五年上升了63个百分点，如果据此速度不进行调控，那么未来可能会继续诱发风险升级乃至引发系统性风险。

　　另一方面，应重视通过政府加杠杆来缓解非政府部门的高杠杆压力。当前中国政府部门杠杆率依然较低，这表明政府有加杠杆的空间，尤其是今年政府确定了稳中求进的总基调，宏观经济的稳定应更加倚重政府而不是企业加杠杆。金融危机以来，美国政府就通过主动加杠杆为私人部门提供救助，有效解决非政府部门的高杠杆问题。因而，针对当前去杠杆问题，政策重点不能简单通过货币政策紧缩来实现，而必须有针对性地推动杠杆率的结构调整，通过提升政府杠杆率来缓解非政府部门的压力，保障宏观经济的稳定。

　　(本文作者介绍：中共中央党校国际战略研究所世界经济室副主任、副教授。)