余永定：没有资本管制，就没有中国金融的稳定

　　文/中国经济50人论坛 余永定

　　在金融市场尚不健全、银行体系仍脆弱的情况下，一旦国际投机资本在汇市和股市对人民币发起攻击，中国将无法通过汇率和利率的迅速调整，抵御国际投机资本的冲击。

余永定：没有资本管制，就没有中国金融的稳定

　　第一，同国际经验一致，中国的资本管制使中国在维持人民币汇率基本稳定的同时，维持了宏观经济的基本稳定。在长期双顺差条件下，人民币升值预期强烈(最近情况开始改变)。

　　第二，在金融市场尚不健全、银行体系仍脆弱的情况下，一旦国际投机资本在汇市和股市对人民币发起攻击，中国将无法通过汇率和利率的迅速调整，抵御国际投机资本的冲击。即便不会发生严重危机，中国也会因为投机资本的套利、套汇活动而遭受严重损失。如果没有资本管制，在亚洲金融危机中，中国很可能会陷入一场货币危机和金融危机。

　　第三，在市场缺陷依然严重的情况下，资本管制可以影响资本流入的数量、形式和结构，使中国尽量减少资产负债表中的币种错配和期限错配，尽量减少因这种错配而遭受的福利损失。由于中国现行财政体系创造的激励机制的方向错误，地方政府常会费很大周折为地方利益大力引进外资，而不管这样做是否符合整个国家的长远利益。

　　2008—2009年的全球金融危机已经充分说明，所谓完全依靠市场配置资金，只不过是依靠以美国为主的数十家超大型金融机构配置资金。事实的真相是“皇帝没有穿衣”，依靠这些超大型金融机构和它们创造的天量金融产品及衍生品，资金的跨国流动不但没有实现全球最优配置，反而导致了严重的金融危机，给全球投资者造成了巨大损失。

　　第四，中国的经济改革尚未完成，所有权关系界定仍然不够清晰。富人转移财产、贪官污吏和黑社会洗钱活动(到底严重到何种程度无法判断)必然存在，“亡羊补牢，为时未晚”，资本管制毕竟对这类活动能够产生一定抑制作用。否则，也难于向公众交代。

　　第五，“资本管制是维护我国金融安全的最后一道屏障”。此话的意思是说，尽管中国经济增长模式存在严重的不平衡、不协调，因而最终不可持续。但是，只要存在资本管制，中国政府和老百姓就可以掌握中国的改革和经济稳定的自主权。没有资本管制，一旦发生经济危机或某些重大事件，中国就会丧失稳定经济、恢复增长的主导权。

　　可以说，同其他经济体相比，中国金融体系存在特殊的不稳定性。

　　例如，经过几十年的总体上宽松的货币政策，中国的广义货币与GDP之比早已超过180%，在世界上绝无仅有。中国银行体系的各类存款已经达到80万亿元。一旦资本管制彻底解除，即便并非在危机条件下，为了分散风险，公众必然会把相当比例的存款转变为外币存款或其他外币资产。

　　假设公众把其中的6万亿元存款转变为美元资产(可以对照香港和台湾的相应比例)，就意味着将有相当于1万亿美元的资金流出中国。如果这种事情在短期内发生，其对中国金融稳定的冲击是不言而喻的。

　　(摘自《最后的屏障：资本项目自由化和人民币国际化之辩》，余永定著，东方出版社。)

　　(本文作者介绍：中国社会科学院学部委员、研究员、博导、中国世界经济学会会长)