全球油价对股票市场影响显著

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 刘刚

　　近期油价的波动明显上升，且对股票市场的影响也变得越来越显著。除了经济、企业盈利基本面(如促进消费、节省开支成本)、以及对于能源公司高收益债券等相对长期的影响外，近期油价与股票市场之间相关系数的大幅提升。

　　隔夜美欧市场上的各类资产都出现了一些非常剧烈、而且戏剧性的变化和波动。首先，美元在纽约联储主席Dudley的鸽派表态影响，大跌～1.6%；

　　其次，油价虽然开盘不久后受EIA库存大超预期影响一度下跌，但随后在美元大跌和俄罗斯对于OPEC会谈的积极态度的推动下，大幅反弹，Brent上涨7%，而WTI涨幅则高达8%；

　　再次，在经济数据偏弱(1月ISM非制造业指数弱于预期)和Dudley鸽派表态的推动下，美国10年期国债收益率大幅降至1.8%附近；最后，美股市场在昨天的一个交易日内也出现了跟随油价先跌后涨的剧烈波动，虽然全天涨幅仅有0.5%，但从日内低点到高点的振幅高达2%。除了上述提到了事件和数据外，昨天公布的美国1月ADP就业人数新增20.5万，明显好于市场预期。

　　从上面各类资产的剧烈波动，以及对各种信息和事件的激烈反应中，我们不难看出，目前的市场预期依然相对混乱，投资者在经历前期的大跌之后情绪依然脆弱，并没有完全修复和企稳，因此容易在一些风吹草动的影响下，出现剧烈波动。

　　就此，我们在本文中想针对当前市场关注的几个关键问题，从数据和图表的角度做出一些讨论：

　　Q1、当前市场的波动性如何？与危机情形比相差多远？哪些资产类别波动最大？

　　从年初以来，全球市场各类资产的剧烈动荡已经持续了一个月之久。毫无疑问，各类资产的波动率近期都在显著攀升，那么究竟到了一个什么位置呢？

　　通过对比正常市场情况下的“内沿”和2008年金融危机时极端情形的“外沿”，我们可以得到两个结论：1)多数资产的波动率虽然已经较正常情形显著升高，但依然低于危机时的极端水平；2)全球范围来看，原油、人民币和港币这三类资产的波动最为突出，已经显著超出2008年金融危机时的水平，这与我们的直观感受也基本一致。

　　Q2、与去年8月相比，此轮动荡处于什么位置？

　　我们在此前的文章中就曾把当前的市场动荡和去年8月份的情形做过类比，因为从出发原因和演进过程来看有诸多类似之处，通过对比，也可以得出一些有意思的结论，主要有两点：

　　虽然有一些扰动，但从大的趋势看，市场的每一次重要拐点都和美联储的加息预期变化高度重合(体现在重要的非农数据和FOMC会议上)，见图中的红色和绿色事件标记； 我们之前也强调过，此次与去年8月最大的不同在于当时的政策响应更为积极(美联储表态+中国央行“双降”)，这也是当时市场在一周之内就很快局部见底的原因，而反观此次的波动则已经持续了一个月。当然，最近一两周内，海外和国内都出现了一些积极变化，如1月FOMC重新加入对全球市场关注，欧日央行鸽派信号和举动，以及中国央行个人房贷政策，这些与去年那轮下跌后的演进有诸多相似之处。

　　不过也有两点不同，一是上一次市场局部性见底后，在市场真正企稳反弹前在底部盘整了一个月的时间；二是政策边际上效果是否会递减也需要观察。

　　Q3、当前市场对于美联储的加息预期如何？

　　随着市场的大幅波动、经济数据偏弱、加上美联储FOMC和官员的鸽派表态，市场的加息预期已经大幅向下修正。目前，利率期货隐含的3月份加息预期已经降至15%以下，即使6月份的加息概率也已经不足30%。

　　不过值得注意的是，市场预期的大幅下修一方面固然表明了投资者对美联储加息大幅推后的预期，但与“散点图”之间过大的差距其实反而可能使得波动上升的可能性增大，特别是出现超出预期数据的背景下(例如非农就业)。

　　Q4、美联储官员的表态传递了什么信号？接下来关注什么？

　　纽约联储主席杜德利在昨天的表态中提到“12月份加息以来，美国的金融环境已经收紧，而且美元走强也会伤害美国经济”，其提到的金融环境(Financial Condition)的收紧从下图中可以明显看出，这也是昨天导致美元大跌的原因。而巧合的是，在8月那轮下跌后不久，也是他的鸽派表态“9月份加息必要性下降”对稳定投资者情绪和市场短期企稳见底起到了关键作用。

　　北京时间本周五晚要宣布的美国1月份非农数据是加息后的第一个重要就业数据，特别是在当前市场波动的环境下，对于市场判断加息的预期有重要作用。

　　Q5、油价波动对市场有何影响，相关性如何？

　　近期油价的波动明显上升，且对股票市场的影响也变得越来越显著。除了经济、企业盈利基本面(如促进消费、节省开支成本)、以及对于能源公司高收益债券等相对长期的影响外，近期油价与股票市场之间相关系数的大幅提升，从短期来看，可能更多还是同样作为风险资产受风险偏好影响下的共振，这从二者相关性大幅提升往往也是VIX显著升高的危机时刻规律中可以得到验证。

　　Q6、近期美国数据普遍偏弱，市场对于未来增长的预期？

　　近期虽然美股多项经济数据表现疲弱，但根据当前Bloomberg的一致预期，市场对于未来几个季度的经济增长尚未出现大幅下修，依然预计年化环比增速在2%以上。

　　(本文作者介绍：中金公司分析师。)

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