告别货币宽松——特朗普治国政策框架全解读

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 任泽平

　　特朗普政策对中国的影响有利有弊，如果界定“中国是汇率操控国”和对中国进口商品征收高额关税，对中国贸易部门将是重大打击。退出TPP和东亚战略收缩为中国的“一带一路”战略腾出空间，有利于中国在该地区的产业转移和贸易增长。

告别货币宽松——特朗普治国政策框架全解读

　　11月11日，美国新当选总统特朗普已经在其政权交接网站(GreatAgain.gov)公布初步治国政策框架。

　　对此，我们点评如下：

　　1、核心观点：特朗普的治国政策框架主要包括“让美国重返安全时代”“让美国人有工可作”“让政府重新为人民服务”三部分。经济政策的核心是“基建+减税+加息”，有助于再通胀和经济复苏，利空债市，利好股市和商品。但是这个政策组合存在内在的矛盾和冲突，基建和减税面临债务上限约束，而加息将增加财政扩张的融资成本，财政扩张与货币收紧难以并行。

　　特朗普政策对中国的影响有利有弊，如果界定“中国是汇率操控国”和对中国进口商品征收高额关税，对中国贸易部门将是重大打击。退出TPP和东亚战略收缩为中国的“一带一路”战略腾出空间，有利于中国在该地区的产业转移和贸易增长。由于在野和在位的势不同，特朗普真正入主白宫后可能不会完全实施竞选时的激进政策，会有所修正。

　　值得注意的是，共和党这次在参众两院都占多数席位，特朗普政府推动政策的阻力会比奥巴马政府小很多。我们此前曾判断未来政策组合从货币宽松为主转向“财政为主、货币为辅”，现在来看，随着美联储加息、中国货币回归中性，全球正告别过去八年货币扩张的旧时代，欢迎来到财政扩张的新时代！

　　2、特朗普推出就业刺激方案，包括减税、拉动基建、放松对企业的监管、贸易改革、教育改革以及金融监管放松等。特朗普的政策框架并没有如“百日新政”一样公布具体的减税方案，但是明确说明新税收方案的税率更低，更简化、更公平以及更能促进增长。特朗普还针对美国交通类基础设施重建提出了5500亿美元的投资计划。

　　特朗普还将放松对中小企业和金融行业的监管激活经济活力，拉动就业。关于贸易改革，尽管他的立场仍是反自由贸易，但措辞比竞选阶段变得柔和，他只是宣扬要创造更优的环境吸引出海的企业回归。除了创造更多就业机会外，特朗普还会推进教育改革为美国劳动力提供学习和充电的机会以适应不断变化的知识经济时代。

　　3、特朗普从国防、社会安全和能源独立三个角度定义国家安全。他的国防和国家安全措施主要体现在打击恐怖主义、确保核威慑以及网络基建的稳定性。特朗普的社会安全方案核心是整顿移民政策，他认为是过于宽松的移民政策执行力度导致美国社会安全下降，他的各项措施旨在肃清国内的非法移民罪犯和提高进入美国的签证门槛。能源安全方面，特朗普通过简化能源项目的许可过程，解除对能源行业的限制提高美国能源的独立性，同时还能带来更多的工作和财富。

　　4、特朗普新政改善民生主要体现在医疗改革、退伍军人事务改革和保障公民的宪法权益。特朗普认为奥巴马颁布的《平价医疗法案》大幅提升了保费和政府医疗保险方面的开支，他将废除该法案同时推广健康储蓄账户，让联邦政府回到原有的监管角色，减轻美国人的负担。特朗普还将改善退伍军人的待遇，保障退伍军人的权益；作为总统，特朗普将捍卫美国公民的宪法权利，否决一切超过国会授权范围的立法。

　　5、特朗普的政策框架是“百日新政”的修正版，并没有超出前者的框架。因为百日新政是竞选纲领，而初步的政策框架是施政纲领更接近特朗普的执政思路。可以看出，很多比较激进的政策被圆滑化和保守化，留下了腾挪空间。比如，减税方案并没有具体的操作细则；基建投资总额由之前的1万亿削减为5500亿；贸易政策中没有出现“中国是汇率操控国”的措辞。

　　6、特朗普经济政策的核心是“基建+减税+加息”，但是这个政策组合存在内在的矛盾和冲突，基建和减税面临债务上限约束，而加息将增加财政扩张的融资成本，财政扩张与货币收紧难以并行。特朗普认为低利率对经济造成了扭曲，并扬言换掉耶伦，表明他倾向于收紧货币。同时，财政扩张增加通胀预期。特朗普获胜及政策框架出炉后，美国10年期国债持续飙升至2.23%，截至14日，已累计上升25个BP。我们认为，特朗普的经济政策组合可能优先财政扩张，低利率政策可能会延续，而撤换鸽派的耶伦也需要到2018年。

　　7、特朗普的“基建+减税+加息”经济政策方案有助于再通胀和经济复苏，利空债市，利好股市和商品。首先，特朗普的财政刺激政策会同时拉高通胀水平和财政赤字率。债务水平的上升推升美国长期国债收益率。特朗普上台以及相应的刺激计划引发投资者对通胀的重估，通胀预期上升导致全球债市齐步下行。其次，再通胀和财政刺激使得美国股市基本面得到改善，利好周期性行业。减税刺激消费也有利于消费行业。在废除多德弗兰克法案的预期下，股市的风险偏好修复，市场投资者情绪上升。第三，如果美国财政刺激加码，经济持续复苏，那么大宗商品需求将迎来边际增长。

　　8、特朗普政策对中国的影响有利有弊。特朗普政府如果界定“中国是汇率操控国”和对中国进口商品征收高额关税，对中国贸易部门将是重大打击。但是竞选阶段针对中国的言论是美国大选一贯的做法，真正完全实现这些承诺的并不多，特朗普在获胜后也没有再提“中国是汇率操控国”的说法。特朗普退出TPP和东亚战略收缩为中国的“一带一路”战略腾出空间，有助于中国地缘空间的扩展。2008年经济危机之后，中国出口至美日欧的份额由2007年的47.6%下滑至当前的40.9%，发展中地区的份额上升明显，特别是东盟国家，占比由2007年的7.7%升至12.5%。美国在亚洲地缘政治上的战略调整利于中国在该地区的产业转移和贸易增长。

　　(本文作者介绍：方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。)