美联储6月不加息才是A股福音

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 陈功

　　　从对股市的影响来看，现在国内股指的表现受到汇率水平扭曲的影响，资金信心不足，导致进出市场太活络。如果美元没有加息，继续在6月份停留不动，则对中国股市是利好，有助于股指略微上扬。但如果美联储在6月份加息，那么对中国股市将会相当不利。

美联储6月不加息才是A股福音

　　美联储在北京时间19日凌晨公布的4月货币政策会议纪要显示，如果未来数据显示美国经济在改进，美联储可能在6月会议上加息。纪要公布后，市场惨遭美元“屠杀”。美元兑欧元、加元、日元、离岸人民币普遍上涨。美元对日元一度上探至110关口；5月19日离岸人民币兑美元跌至6.58，在岸人民币对美元汇率中间价报6.5531，较前一交易日大跌315点。

　　在最新中国经济数据全面回落的背景下，短期汇市的大幅波动，再度点燃了市场对中国经济下滑的担忧。随着市场对美联储加息的预期升温，近期人民币对美元汇率明显走低。让市场担心的是，如果美元再度趋势性走强，人民币持续走弱将不可避免，这将激发市场避险情绪上升。正如一些市场人士分析，中国经济数据走软并不是问题所在，美元对人民币汇率攀升才令人担忧。如果市场再次出现“中国恐慌”交易，将导致中国市场再度出现大规模的资本外流。

　　人民币汇率未来的趋势如何？这种风险情景是否会重现？中国央行将会如何应对这种局面？这是让市场非常纠结的问题。

　　就汇率而言，长期趋势一般指2年左右的时间尺度。美国经济目前是从顶峰回落的趋势，这意味着从长期看，美元将会回软，美国经济并没有出现大的结构性改变，因而也不会有重大的影响改变美元走势。不过，在世界经济低迷的背景下，全球的避险资金涌入美国的可能性很大。事实上，今年以来，国际长期资本流入美国的势头仍然很强劲，今年2月和3月，美国长期资本净流入分别为726亿美元和781亿美元。这种资金涌入会造成美元的波动，所以即便是长期趋势，在这个周期中的波动也会比较剧烈，时起时伏。

　　美元波动对人民币的影响，主要表现在人民币汇率和中国股市两个方面。现在，人民币汇率水平高于经济增长水平的问题比较突出。估计这个幅度约有20%-30%。如果以20%计算，即使人民币回到7.5的汇率水平也是正常的。很显然，对人民币高估的大胆估计在国内会引发争议，甚至会遇到“政治不正确”问题。但可以肯定的是，现在人民币6.5左右的汇率水平是明显偏高的，目前依靠政策来维持这样的汇率水平已经越来越难。不过，如果在政策上放手贬值人民币，也会造成很大的问题。因此，人民币对美元逐渐贬值是必然的选择。估计中国政策面对汇率的心理承受能力大致在7左右。实际上，从经济增长来看，这也是一个不错的、可接受的汇率水平，没有必要强行拉抬。

　　从对股市的影响来看，现在国内股指的表现受到汇率水平扭曲的影响，资金信心不足，导致进出市场太活络。如果美元没有加息，继续在6月份停留不动，则对中国股市是利好，有助于股指略微上扬。但如果美联储在6月份加息，那么对中国股市将会相当不利。至于美国今后到底会不会加息，经济数据是一个方面，但更多地恐怕还是要看市场“脸色”。正如瑞信经济学家陶冬所说，美联储加息决策的所谓data dependent，其实是market dependent。现在看经济数据，并不是什么好的观察窗口，关键还是看世界市场的影响变化。而在这些方面，欧洲和日本都还存在很大的不确定性。

　　面对美元波动的形势，中国央行将会如何应对？国内学者张明估计，中国央行可能继续采用“非对称贬值”的模式，即当美元指数走强时，人民币会选择盯住CFETS篮子，而让人民币兑美元汇率贬值；而当美元指数走弱时，人民币会选择基本盯住美元（或对美元微升），而让人民币兑CFETS篮子贬值。这种模式与当前中国经济较弱的基本面相符，人民币兑美元汇率并不具备显著走强的条件，而通过非对称贬值的模式，央行可以渐进地释放人民币兑美元的贬值压力。这种看法，实际上与本文指出的人民币汇率渐进贬值的政策取向是一致的。

　　(本文作者介绍：安邦咨询创始合伙人、首席研究员、博士后导师、著名智库学者、信息分析权威专家。他是“新丝绸之路”的最早研究者，中国版马歇尔计划提倡者，他同时也是中国陆权理论的最早研究者。研究方向主要是基于信息分析的地缘政治战略和城市发展战略。陈功先生长期担任中国体制改革研究会理事，多所中国大学的教授及博士后导师。)