2016年GDP增速仍可能破7

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 管清友 朱振鑫 张瑜（民生证券研究院宏观研究员）　　

　　展望2016，经济下台阶是必然，或许真的要跟7%说再见。房地产人口老龄化同时库存高企，制造业面临去产能且“锈带”重生需时间，出口尚未企稳叠加汇率波动喜忧参半，基建是唯一的依靠但是也是托而不举，金融业的繁荣不可持续，预计2016GDP增长6.5-6.6%。

　　2015年GDP增速最终收于6.9%，正式进入6时代。

　　1、GDP全年目标7%，完成来看，四个季度当季同比分别为7%、7%、6.9%、6.8%，全年6.9%，预计2016年经济增长在6.5-6.6%。

　　2015年经济整体几乎是“平”的，但内部结构发生了较大改变。正向贡献主要来自于金融业与房地产业：金融业贡献增加（2014年四季度0.95%提升至目前的1.31%，以下数据皆为同期），前半年主要靠牛市的金融民工（二季度日均交易额峰值达到2万亿），后半年主要靠贷款的银行民工（2015年新增贷款同比增速高达15%，而2014年仅为9.8%）；房地产销售回暖下的房地产业贡献增加（0.11%提升到0.29%）。

　　反向拖后腿主要来自于工业与建筑业：传统工业在产能过剩、杠杆高企、库存过多的三座大山下负重前行，基本供过于求、价格跌成白菜、利润下滑不止的局面没有改变，工业贡献从2.29%降低至1.92%，稳增长的边际改善难以完全对冲下滑，工业增加值不见起色，2015年累计增速6.1%为危机以来最低值；建筑业贡献下滑（从0.71%降至0.42%），主要原因包括，房地产由于老龄化与高库存，销售并未能有效传导至开工，基建虽然刺激政策颇多但效果并未有效释放。

　　展望2016，经济下台阶是必然，或许真的要跟7%说再见。房地产人口老龄化同时库存高企，制造业面临去产能且“锈带”重生需时间，出口尚未企稳叠加汇率波动喜忧参半，基建是唯一的依靠但是也是托而不举，金融业的繁荣不可持续，房地产销售已经回落，下台阶几成定局，预计2016GDP增长6.5-6.6%。

　　2、CPI全年目标3%，完成来看，年度CPI 1.4%，预计2016年1.6%。

　　首先，2016年翘尾因素略高于2015年。其次，2015年猪价上行因素明显，考虑到猪价上涨带动补栏以及明年总需求依然不强，2016猪价继续强势的概率不大。最后，2015年Brent原油价格较2014年接近腰斩，对CPI新涨价因素拖累明显，考虑到2016原油供需缺口收窄，美元指数阶段性见顶，地缘政治刺激，油价将有正向贡献。第四，在经济下行的基本判断之下，其它价格因素的贡献应该也略低于今年。综合看2016年CPI约为1.62%，且全年呈现倒N型。

　　3、固定资产投资增速全年目标15%，完成来看，10.1%，预计2016年9.4%。

　　2015年房地产开发投资增速1%，2014年10.5%，2016年-3%。当月投资同比依然停留在负区间，但跌幅收窄至-1.9%（前值-5.1%），没有明显企稳迹象。过去十多年全国累计新开工174亿平米，而销售只有117亿平米，其中还有相当一部分是二手房（保守估算有30%左右），供给与销售之间的差额达到惊人的90亿平米。更可怕的是，2014的新开工面积（14亿平米）依然大于销售面积（13亿平米）。如果新开工和销售按此增速持续下去，那么库存也需要10年来消化。由此推断房地产开工和投资都还没有见底，预计2016年房地产投资增速-3%。

　　2015年制造业投资9.1%，2014年13.5%，2016年5%。PPI已46个月为负，利润同比也一直为负，考虑到煤炭行业2015、2016的新增产能依然有3亿吨左右/每年，粗钢行业2015、2016的新增产能也还有3000万吨/每年，产能去化尚未实质开始，需求萎靡下，产能不去，库存难下，利润难起，杠杆难消，投资难升，不下勇气刮骨疗伤，起色难有。细项来看，计算机、通信、汽车制造业表现良好，传统资源依旧跌跌不休。考虑产能去化周期较长，预计2016年制造业投资继续下滑至5%。

　　2015年基建投资预计17.8%，2014年21.5%，为保明年GDP6.5%，2016年基建投资至少要为18.7%。供给侧改革并不是不需要基建，恰恰相反，基建将更为重要，只能靠基建。去库存去产能去杠杆之下的房产、制造业、私人部门投资都会下滑，需要基建对冲；补短板下的落后地区基础设施缺口大，需要基建补充。未来基建的存量项目融资继续通过放松平台融资和债务置换来保证；增量资金来源主要靠PPP和专项建设基金，共计4万亿左右。

　　4、消费品零售总额全年目标增速12%，实际11.1%，2016年预计10.6%。

　　2015年消费四平八稳，二季度开始一直呈现稳中弱升的态势，在诸多经济数据中一枝独秀，从细项来看，由于房产销售转暖，家电、家具、建筑装潢提振明显；由于14年反腐冲击下基数较低，15年金银珠宝零售大幅回暖，汽车在四季度受到减税撤限的刺激大幅回升，但全年来看仍旧拉后腿。

　　展望2016年，房产销售注定不可持续，其实2015年四季度已经出现回落；16年反腐基数效应减弱，金银珠宝零售或回归正常；汽车2015年政策的刺激效应依旧会继续释放，且不排除后续汽车下乡等刺激政策的出台，但汽车毕竟已经进入了增长平滑期，过去两位数的增长也难以再现了，因此2016年消费呈小幅回落，预计10.6%。

　　(本文作者介绍：民生证券研究院院长)

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