美联储为何迟迟不愿加息？

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 陈建奇

　　防风险是当前重要的任务，新兴市场经济体要加强国际协调，最大限度降低美联储加息时间点不确定性带来的潜在问题，同时，进一步夯实构建外汇储备库等基础设施建设，进一步完善央行货币互换的制度安排。

美联储为何迟迟不愿加息？

　　美联储加息事件在近年来成为全球备受关注的焦点之一，今年以来业界有不少机构预期美联储将在9月份加息，但截至目前，美联储仍然没能开启加息通道，使得全球仍将面临加息可能引发的不确定性问题的挑战。

　　此前诸多经济体已经部分消化了相关事件，所以不宜以此举将对市场构成较大冲击为由而推迟加息，现在看来构成全球影响的主要因素可能并非加息本身，而是加息时点的不确定性所引发的市场持续波动，如何看待美联储屡次推迟加息的行为，成为评估全球货币金融风险的重要因素。

　　美联储推迟加息难掩美国经济三大结构性问题

　　回顾美联储制定的宽松政策退出时间表，伯南克担任美联储主席期间提出将失业率降至6.5%作为调整超宽松货币政策的时点，美国失业率在2013年已经降至6.5%以下，从2013年开始外界就预期美联储将逐步退出量化宽松政策，世界各国开始逐步消化此举可能引发的外生冲击。

　　然而，2014年1月28日，美联储认为失业率主要由非货币因素决定，充分就业水平需要考虑众多因素，即使失业率降到6.5%以下，仍很可能维持0-0.25%的利率区间，此后美联储还将美国经济的增长态势作为政策转换的重要依据。

　　虽然美联储谨慎加息的做法有其托词，但美联储不断调整加息的参考指标，深层次上暴露了美国经济面临着较为严峻的结构性问题。

　　首先，美国商业银行“钱太多”揭示了经济结构性问题，而不是仅仅总需求不足的问题。美国存款机构现金和储备金额分别从2008年7月的3089.6亿美元和459.8亿美元，急速飙升到2015年7月的27282.8亿美元和26493亿美元，分别是2008年7月份的8.8倍和57倍，表明商业银行资金过度宽松的现象，货币资金体外循环暴露了经济的内在结构问题。

　　其次，美国债务高位运行揭示了潜在的结构性难题。目前美国联邦政府债务已经超过18万亿美元，占GDP比重超过100%，债务总量位居全球首位。金融危机以来美国希望通过将私人部门债务转移到政府部门来推动结构调整，但结果是美国政府自身债务缠身，今年由于债务上限的问题再次面临着政府关门的挑战，预示着美国结构性问题依然存在。

　　第三，美国在产业上尚未找到经济发展的新的增长动力，也揭示了产业结构亟待转型的问题。美国处于世界产业最前沿，2008年金融危机预示美国金融创新等经济增长点亟待转变，尽管危机以来美国倡导3-D打印、大数据等技术创新，但尚未掌控足以发挥其作为领先国家比较优势的科技革命，美国经济内在动力不足的问题仍然存在。

　　美联储加息推迟可能引发更大的风险

　　虽然近期美联储推迟加息使得市场资金大规模流动得到了暂时性的缓解，但未来加息必将在某一时点出现的判断使得市场各方绷紧了神经，随时做好应对的准备，这将造成不确定的国际环境，促使某些处境不佳的新兴市场经济国家的发展环境得不到改善，由此可能积累更大的风险。

　　根据IMF[微博]及当前主要的国际机构预测来看，俄罗斯、巴西今明两年的经济将持续低迷。而且南非、土耳其、阿根廷等国家经济也不容乐观。目前俄罗斯、巴西等部分新兴经济体风险已经逐步暴露，俄罗斯与巴西货币汇率出现巨幅贬值、剧烈波动，外界对相关经济体爆发货币金融危机等系统性风险的担忧加大。

　　如果美联储加息问题没能解决，相关的新兴市场国家面临的环境可能持续动荡，未来美联储加息通道的开启，短期将引发资本跨境的较大规模流动，促使某些国家难以驾驭本已脆弱的经济问题，由此将压垮风险爆发的最后一根稻草。

　　从近30多年的历史来看，不是每次美联储货币政策变化都伴随着新兴经济体危机，但每次新兴经济体危机大多出现在美联储货币政策调整时期。虽然每次危机都有其特定的复杂背景，但美联储货币政策影响如此突出，核心还在于美国金融市场及美元的特殊地位。

　　因而，防风险是当前重要的任务，新兴市场经济体要加强国际协调，最大限度降低美联储加息时间点不确定性带来的潜在问题，同时，进一步夯实构建外汇储备库等基础设施建设，进一步完善央行[微博]货币互换的制度安排。

　　(本文作者介绍：中共中央党校国际战略研究所世界经济室副主任、副教授。)

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