部分中国家庭把股市当赌场

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)机构专栏 Project Syndicate[微博] 作者 马丁-费尔德斯坦(Martin Feldstein，哈佛大学经济学教授、国家经济研究局荣誉主席，1982-1984年任里根总统经济顾问委员会主席。)

　　一小部分中国家庭把中国股市看成是赌场。上证指数从一年前的2200点飙升至今年仲夏的5100点，然后又暴跌至现在的3000点上下。尽管最近股市暴跌是热门新闻，但中国股市仍比一年前上涨了30%以上。

部分中国家庭把股市当赌场

　　9月24日耶伦在马萨诸塞州大学发表的讲话清楚地表明，她和美联储联邦公开市场委员会(FOMC)大部分成员倾向于在2015年底提高短期利率。尤其重要的是，她明确包括了她自己的观点，这与她在FOMC9月会议后代表全体成员的讲话不同。尽管如此，由于美联储最近频繁修正其政策立场，市场对今年会否升息仍抱怀疑态度。

　　几个月来，美联储一直在说，它将在劳动力市场趋于充分就业、FOMC成员能够确定年通货膨胀达到2%时升高联邦基金利率。但是，尽管这两个条件在9月初都已实现，FOMC仍决定保持利率不变，给出的解释是其担忧全球经济环境，特别是中国的情况。

　　我对此不敢苟同。几个月来，我认为美联储应该开始收紧货币政策，以降低投资者和贷款人的行为导致金融不稳定的风险。投资者和贷款人的高风险行为是对2008年金融危机以来长时间超低利率的反应。中国的情况不是进一步延迟升息的理由。

　　首先，我们看看国内经济情况，从就业状况开始。9月16日FOMC会议举行时，失业率已下降至5.1%，这是美联储此前定义为充分就业的水平。尽管仍有人无法找到全职工作，但按照美联储的说法，让失业率下降到5.1%以下最终会导致有害的通胀升高。

哈佛大学经济学教授、国家经济研究局荣誉主席马丁-费尔德斯坦

　　当前通胀状况比较令人难以厘清。过去12个月的年标题通胀率(headline rate)只有0.2%，远低于美联储2%的目标。这反映出此前一年中能源价格的大幅下跌，消费物价指数中的能源价格下降了13%。所谓的核心通胀率(剔除能源成本)为1.8%。即使这个数字也低估了能源对测得通胀率的影响，因为汽油价格的下降降低了运输成本，从而降低了各种价格。

　　要点一目了然：当能源价格停止下降时，总体物价指数将升至2%附近。FOMC成员的中位通胀预测值为2017年1.8%，2018年2%。

　　因此，如果美联储出于某种原因想保持利率不变，它需要美国经济状况之外的解释。美联储转向了最近几周频频登上新闻的中国。中国正在降低其全球进口，有可能削弱对美国出口的需求。中国股市大幅下跌，从最近的高点跌去40%。中国还突然降低了人民币汇率，有可能导致美国进口品价格下降——从而拉低通胀。

　　但对于中国的麻烦给美国经济造成什么影响这一问题，并没有乍看上去那么复杂。中国的进口需求放缓是因为其经济结构从倚重工业转向倚重服务业和家庭消费。这意味着中国不再需要那么多从澳大利亚和南美进口的铁矿石和其他原材料以及那么多从德国和日本进口的专业制造设备。美国只占中国进口额的8%，而其对华出口只占其GDP的不到1%。因此中国削减出口对美国GDP的影响最多只有零点几个百分点，并且这一影响也需要好几年才会充分显现。

　　至于股市——一小部分中国家庭把中国股市看成是赌场——只有6%的中国人拥有股票。上证指数从一年前的2,200点飙升至今年仲夏的5,100点，然后又暴跌至现在的3,000点上下。因此，尽管最近股市暴跌是热门新闻，但中国股市仍比一年前上涨了30%以上。更重要的是，中国的财富和消费与房地产价值而非股票价值密切相关。

　　最后，最近人民币兑美元贬值幅度只有2.5%，从6.2元兑1美元贬至6.35元兑1美元——远远比不上日元、欧元和英镑两位数的贬值幅度。因此，从总贸易加权角度看，人民币价值相对其竞争对手货币来说要高得多。

　　更重要的是，人民币和其他货币在过去一年中的贬值对美国进口价格影响甚微，因为中国和其他出口国的商品以美元定价，不会因为汇率变化而调整价格。美国官方数据显示，在截至今年8月的12个月中，总体进口物价下降了11%，但这几乎完全是因为能源成本下降所致。剔除能源产品后，进口物价只下降了3%。

　　因此，美联储说能源价格暴跌引起了通胀低迷是正确的；但它不必担心主要贸易伙伴货币贬值的影响。重申一次，当能源价格停止下跌时，通胀率会上升至接近核心通胀率的1.8%。

　　因此，除非美国经济发生出人意料的变化，我们可以预期美联储将如耶伦所提出的那样在今年晚些时候开始升息，并在2016年及以后持续升息。我只希望美联储在未来18个月中将利息升高足够多，以避免长时间过度宽松货币政策可能导致的金融不稳定和长期通胀。

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　　(本文作者介绍：报业辛迪加（Project Syndicate）被称为“世界上最具智慧的专栏”，作者来自全球顶级经济学者、诺奖得主、政界领袖，主题包括全球政治、经济、科学与文化塑造者的观点，为全球读者提供来自全球最高端的原创文章、最具深度的评论，为解读“变动中的世界”提供帮助。)

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