未来3-5年企业投资回报率将大幅下降

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 宋国青

　　并不是反对投资，经济增长还是要靠投资，但投资要更加科学一点，谨慎一点，同时对投资回报率的预期要调整到位。今后3-4%的投资回报率就已经不错，5%就是赢家。像过去一样拿块地捂着就有暴利，抢个矿就赚大钱，买套房也大赚一笔的时代很难再现。

未来3-5年企业投资回报率将大幅下降

　　在过去三年半时间里，我们经济一个明显的表现就是工业企业的利润增长率明显下降，明显落后于总资产增长率。这三年半以来，工业企业的总资产增长率分别为13.7%，4.7%和8.8%，但利润增长率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7个月数据更不好看。总资产增长率还有7.6%，利润增长率已经转为负数，负的1%。8月又转为正数，也很小。

　　这种状态的原因有前面几位教授讲的周期性和结构性因素，是什么因素造成的当然很重要，更重要的是这已经成为一个新的趋势，而且短期很难扭转。高投入低回报率的时代已经到来，企业和政府都应该为这个时代做好心态上的调整。因为如果是短期的、周期性的变化，还可以通过干预来调整，趋势性的就很难再改变。

　　中国经济遭遇空前的困难和挑战，在当前这个时点上，要不要再投资，两种意见都有。坚持投资的一方认为投资才能真正拉动经济增长，而不是消费。经济增长对我们避免掉进中等收入陷阱很重要，这一点我认同。反对投资的一方认为，当前的杠杆率已经很高，金融风险已经预警，再大规模投资可能诱发系统性金融风险，也不是没有道理。

　　但是，我们最终要不要投资，不是看两方的观点谁占上风，要看投资报酬率。从投资回报率的趋势上分析，未来3-5年企业和全社会的投资回报率都很难再回到两位数。未来资本存量会按照每年10%的幅度增长，GDP增长7%，全社会的利润增长率也就只有5-6%，投资回报率比上一个阶段明显下降。

　　在2008年金融危机前，中国经济一直是两位数增长，最高达14%，投资的风险也就很低，不投资的风险反而很高。所以几乎是只要投资就赚钱。金融危机本来是最大的风险教材，但4万亿投资出来，又再度放松了投资的风险。但是今后再粗放地投资，再看着八九不离十就投资，可能就很危险。过去修一条路，修通就有人走，高速费就能收回来，今后就要反复调研才行，修通没有人走是很有可能的。不仅企业投资要开始精打细算，地方政府的融资平台也一样，必须进行投资决策的市场化改革，否则很容易造成该投资的地方没投，不该投资的地方重复投资，最终投资报酬率惨淡无比。

　　我还要再重申一下，并不是反对投资，经济增长还是要靠投资，但投资要更加科学一点，谨慎一点，同时对投资回报率的预期要调整到位。今后3-4%的投资回报率就已经不错，5%就是赢家。像过去一样拿块地捂着就有暴利，抢个矿就赚大钱，买套房也大赚一笔的时代很难再现。

　　7月中国股市的波动，8月外汇市场的波动，都跟投资回报率有关。资本从来不听你哪一派观点如何，资本只盯着投资回报率。国际资本流动背后就是投资回报率在起作用，其他的都是臆想而已。中国的投资报酬率下降，资本外流是可预期的结果，这不仅包括海外资金的回流，也包括中国资本出去寻找更高回报的投资目标。当然外汇储备变化还有统计口径的问题，美元与欧元的比价变化，还有商业银行的增持都是重要的影响因素。

　　今后一段时间，我们对经济发展仍然有信心，但更要有态度，就是认真的态度，就是精打细算的态度。今后不管政府投资，还是企业投资或个人投资，都要精打细算，过去不在乎的小钱小利，今后都得好好算计算计。过去8%的投资报酬率都看不上，今后市场上平均的理财产品利率再有5%，甚至4%以上都很难。如果谁还想再通过高杠杆盲目投资，那非常危险，劝大家尽快以平和的心态接受3-4%的投资报酬率。

　　本文整理自宋国9月13日在“2015中国宏观经济(武汉)论坛暨北京大学[微博]国家发展研究院经济观察报告会”上的演讲内容

　　(本文作者介绍：教授、博导、北京大学国家发展研究院)