文/国泰君安证券研究所 任泽平
近期有三大因素触发了市场调整:1)经济企稳预期和流动性陷阱引发市场担心货币政策转向。2)查配资去杠杆引发市场担心监管层对股市态度从支持转向打压。3)美联储加息预期引发全球资本流出新兴市场和股市调整。但牛市的根基未动摇,并非重回熊市。
我们在2000点时提出“5000点不是梦”。在5000点附近提出“海拔已高,风大慢走。最大的不确定性短期来自监管,长期来自经济基本面。”近期经济企稳预期、查配资去杠杆使得市场担心货政转向和监管层对股市态度转变,叠加美联储9月加息预期新兴市场普遍调整,A股大幅震荡。这是牛市调整还是重回熊市?
市场调整的原因:短期因素和边际力量的改变。近期有三大因素触发了市场调整:
1)经济企稳预期和流动性陷阱引发市场担心货币政策转向。央行[微博]收短放长,在定向正回购和不续作MLF的同时启动PSL定向宽松,R007三周内从1.95%快速上升至2.87%。同时,近期财政政策频频发力,银行资金入市,市场担心货币政策正变得谨慎。
2)查配资去杠杆引发市场担心监管层对股市态度从支持转向打压。在叫停证券公司代售伞形信托之后,6月12日证监会[微博]重申,券商不得通过网上证券交易接口为场外配资提供便利。近期市场调整,部分高杠杆投资者出现爆仓和踩踏。
3)美联储加息预期引发全球资本流出新兴市场和股市调整。6月美联储议息会议,耶伦明确“渐进式”加息市场预测美联储将于9月首次加息,年内有2次加息。受美联储加息预期影响,近期国际资本从新兴市场流出,印度、印尼、巴西、俄罗斯、韩国、新加坡等股指均出现了10%左右的回调。
牛市的根基未动摇:这是牛市调整而非重回熊市。目前我们看到的是短期因素和边际力量的改变,牛市的根基没有动摇:
国企改革推动迟缓甚至让市场对方向产生困惑,但财税、金融等改革推进较快,市场化的改革方向不变;
经济企稳预期引发市场担心货币政策转向,而事实上改变的是宽松速度、节奏和工具,而不是方向,宏观环境仍是经济衰退和物价通缩;
查配资去杠杆引发市场担心监管层对股市态度转变,而事实上只是防范风险,而非转向打压,牛市使命尚未完成;美联储加息预期引发全球资本流出新兴市场和股市调整,而事实上美联储不具备大幅高频加息条件,美元也不具备再度大幅走强条件。需要提示的是,这轮牛市是杠杆上的牛市,这次调整也是带杠杆的调整。
此轮牛市是由分母端无风险利率下降和风险偏好提升驱动的,总的判断,分母的驱动力正接近尾声。随着经济探底预期加强,无风险利率下降最快的时期已经过去。随着改革从方案准备期进入落地攻坚期,市场对改革从充满期待到开始检验改革诚意。市场需要在这次调整中确认新逻辑,蓄积新力量,寻找新方向。
未来有三种前景:第一种,经济L型,牛市有顶部,不能完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动;第二种,经济U型,牛市不言顶,能够实现驱动力切换;第三种,经济落入中等收入陷阱,梦醒时分,重回熊市。
(本文作者介绍:国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师,中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员、中国人民大学兼职研究员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任。)
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