文/新浪财经金融e观察(微信公众号:sinaeguancha)专栏作家 毛军华
四大AMC的优势在于资金成本和丰富的运营经验,地方AMC胜在股东资源,民营AMC则通过市场化的激励机制来获得生存空间。相比四大AMC,地方AMC只能在所在区域经营业务,处置方式只能进行重组,民营AMC只能从事不良资产二级市场业务。
投资建议
经济下行期带来了不良资产管理业务发展的机遇,历史上看平均ROE在20%左右。行业竞争趋于激烈,四大AMC的优势在于资金成本和丰富的经验,地方和民营AMC则胜在股东资源和市场化激励机制,我们预计地方AMC的市场份额会在10~20%之间。在当前监管制度下,地方AMC的估值存在上限,A股AMC概念股估值偏高;H股市场更偏好中国华融。
理由
不良资产处置行业具备部分逆周期特征。经济下行期不良资产供给显著上升,既包括传统银行业不良贷款,也包括违约的信托资产和应收账款的坏账。但经济下行特别是资产价格下行也会对不良资产的处置收益带来负面影响,处置收益率会有所下降。AMC利润增长最快的时期应当是经济企稳、资产价格上升的阶段。
历史平均ROE20%左右。不良资产管理业务可以细分为收购处置类、收购重组类、债转股和不良资产受托代理业务,另外也参与部分通道性业务。由于1)严格的准入促使市场份额集中;2)国有股东背景带来低廉的资金成本。华融/信达近三年平均ROE分别高达21.8%/20.8%。地方AMC将加剧市场竞争,但不良资产供给也会显著增加,ROE仍能维持在15~20%。
地方AMC如何胜出?
AMC成功要素包括:(1)资金成本和稳定性;(2)资产包的定价能力;(3)不良资产处置过程中的价值实现能力。四大AMC的优势在于资金成本和丰富的运营经验,地方AMC胜在股东资源,民营AMC则通过市场化的激励机制来获得生存空间。相比四大AMC,地方AMC只能在所在区域经营业务,处置方式只能进行重组,民营AMC只能从事不良资产二级市场业务。从贷款总量、经济发展速度分析,辽宁、山西等地方AMC牌照潜在业务规模较大。
地方AMC的估值存在上限。不良资产处置是典型的周期性业务,因此市盈率不是适用的估值指标。由于地方AMC经营区域受到限制,我们倾向于使用潜在不良资产管理规模、处置收益倍数等参数对地方AMC未来收益进行折现。考虑不良贷款市场,我们的测算表明,陕西、浙江、海南、山东AMC的市值上限分别为99/359/30/257亿,部分A股相关概念公司已经充分反映。
风险
经济下行风险。
(本文作者介绍:中金公司董事总经理,主要负责对中国金融行业的研究。专栏微信公众号:cicc_jw )
本文为作者独家授权新浪财经使用,请勿转载。所发表言论不代表本站观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”,阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号,选择“添加朋友”,输入意见领袖的微信号“kopleader”即可,也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
闂傚倷绀侀幖顐﹀磹缂佹ɑ娅犳俊銈傚亾妞ゎ偅绻堥、娆撴倷椤掆偓椤庡繘姊洪幐搴㈢叄闁告洘蓱缁傛帒鈽夐姀锛勫弳濠电偞鍨堕悷褔鎮¢鐐寸厵妤犵偛鐏濋悘顏堟煙瀹勭増鍤囩€殿喗鎸抽幃銏ゅ川婵犲啰妲曢梻浣藉吹婵敻宕濋弴鐘电濠电姴娲㈤埀顒€鍊块崺鈩冨閸楃偞璐¢柍褜鍓ㄧ紞鍡樼濠婂牆绀傚┑鐘插绾剧厧霉閿濆娑у┑陇娅g槐鎺楀矗濡搫绁悗瑙勬磸閸斿矁鐏掗梺鍏肩ゴ閺呮粓骞嗛敐鍛傛棃鎮╅棃娑楃捕闂佽绻戠换鍫ョ嵁婢舵劖鏅搁柣妯哄暱閸擃參姊虹化鏇炲⒉婵炲弶绻勭划鍫⑩偓锝庡枟閸嬶綁鏌涢妷鎴濇噹閳敻姊虹紒妯尖棨闁稿海鏁诲顐㈩吋閸涱垱娈曢梺鍛婂姈閸庡啿鈻撻弻銉︹拺闁告稑锕ョ粈鈧梺闈涙处宀h法鍒掗銏犵<婵犻潧瀚Ч妤呮⒑閻熸壆浠㈤悗姘煎枤婢规洟鏁撻敓锟�闂傚倷鑳剁划顖炲礉濡ゅ懎绠犻柟鎹愵嚙閸氳銇勯弮鍥撳ù婧垮€栫换娑㈠箣閻忔椿浜滈锝夊箮閼恒儱浠梺鎼炲劤閸忔ê顬婇鈧弻娑欐償椤栨稑顏�