押资产证券的二级市场等。

　　中金点评：

　　鉴于金融市场恶化速度超出了美国当局的预期及救市时机的重要性，美国政府下一步将购买金融机构股权，通过国有化的方式直接向金融机构注资。购买次贷相关产品固然抓住了金融机构资产负债表不断被侵蚀的源头，但由于程序复杂、定价充满争议等问题，仅仅购买银行体系的不良资产已经难以打赢这场争分夺秒的战役。而直接向金融机构注资则可迅速补充银行资本金，使得救助计划更加有效率，而这也意味着美国的救市方案从单一的瑞典式的处理银行不良资产转向芬兰式(国有化方式)与瑞典式相结合的办法。此外，美国当局还将为商业票据甚至银行间借贷提供担保及为银行存款提供无上限担保，以国家信用置换已经濒临实效的商业信用。而这其中的关键在于美国当局筹集资金的形式是发债还是增印货币。我们认为美国仍将以发债作为筹集救市资金的主要渠道，事实上美国财政部已经表示将于近期先发行400 亿美元的国债，分四次进行。但由于美国政府负债今年来都有大幅度增长，市场对美国政府能否顺利发债仍心存疑虑。

　　此外，美国将力争游说中国、日本、石油输出国等亦成为美国国债的主要买家，一方面这些国家持有大量美元储备，另一方面，这些经济体在本轮金融危机中所受影响较欧洲更加间接，更有能力支持美国国债。如果国债得以顺利发行，美元将因金融市场获得一定程度的保障而走强，而如果国债发行受阻，美国当局将不得不增印货币，这将使美元大幅贬值，各国美元储备缩水，结果将是各国争相抛售美元资产，美元作为国际储备货币的地位被动摇，并可能导致全球范围内金融市场的崩陷和经济萧条，导致双输结局的出现。事实上没有哪一个国家能够承受美国经济崩溃的后果，因为这也将给世界各国带来灾难，在全球经济一体化日益深入，世界金融市场联系空前密切的今天，国际社会基于自身利益的考量终将积极参与拯救全球金融危机。

　　事件二：10 月8 日六国央行联合救市共同降息50 基点：美联储将基准利率下调0.5 个基点至1.5%；欧央行降息50 个基点至3.75% ；英格兰银行降息50 个基点至4.5%(图21)；加拿大、瑞典和瑞士央行等都宣布降息50 个基点，中国同时也下调存款准备金率50 个基点和存贷款基准利率各27 个基点，以缓解此轮金融危机对经济造成的负面冲击。美联储声明指出近期金融危机深化导致经济下滑风险加剧，而最近能源和其它大宗商品价格的下滑降低了通胀风险，全球货币政策因此需要有所放宽。

　　中金点评：

　　如我们在此前报告中指出(参见9 月30 日的报告《美联储倾力维持金融市场正常运作》和10 月6 日的《中金宏观经济周报第33 期》)，自9 月中美国第四大投行雷曼兄弟因住房相关证券投资带来严重损失申请破产后，金融市场信贷严重紧缩。为了缓解流动性危机，美联储不断通过创新工具(如TAF，TSLF ，货币互换等)为市场提供流动性，务求在借款条件、频率和总量上满足市场需求。虽然美国众议院10 月3 日最终通过《2008 年紧急经济稳定法案》，但因其已被拖延多时始能出台，并且其实施仍存在不确定因素，已减低了其对市场信心的正面作用。美联储仍需继续为市场大量提供流动性，倾力维持金融市场正常运作。

　　虽然连日来欧洲各国政府为应付金融危机频频出招，但由于欧洲央行仅可以为欧元区15 国制定货币政策，而财政政策掌握在各国政府手中，这一非对称性使得欧洲救市措施的及时性和有效性大打折扣。次贷危机使得欧元区面临成立十年以来的最大考验，对于欧元区货币同盟是否能够持续的质疑正在加大，意大利和西班牙与德国的10 年国债收益率息差不断攀升。

　　除了要应对源于美国的次贷风暴，欧洲各国自身的房地产市场也是岌岌可危(参见9 月26 日报