麦肯锡：四大力量重构全球资本市场格局

　　郭纪

　　全球资本市场正进入全球化的新阶段。长期投资于欧美的金融财富和市场参与者在向其他地区拓展，新出现的各种资产管理者也在使全球资本市场更加丰富多彩。近几年，石油美元投资者、亚洲央行、对冲基金和私募股权投资基金发展迅速，在全球资本市场上显示出越来越大的影响力。2000年以来，这四大市场参与者的总资产增长了近两倍，截至2006年底总额达到8.4万亿美元。全球知名咨询公司麦肯锡刚发表的报告认为，今后五年他们的资产规模和影响力将进一步扩大。

　　2002年以来国际

石油价格飚升了两倍，石油出口国赚得盆满钵满。这些石油美元大多流入全球金融市场，使石油美元的拥有者成为全球金融市场实力越来越强的参与者。2006年，石油出口国成为全球资金净流出的最大源头，从上个世纪70年代以来首次超过亚洲。麦肯锡估计，石油美元投资者(包括政府和私人)拥有的海外金融资产总额在3.4万亿美元至3.8万亿美元之间，在这四大市场参与者中名列首位。如果石油价格能稳定在每桶70美元左右，每年将有6280亿石油美元流入全球金融市场。

　　石油美元已成为全球金融市场流动性增加的重要因素，它降低了利率，增加了对金融资产的需求。与此同时，石油美元投资者的投资偏好也正在形成金融市场的新趋势，促进了对冲基金、私募股权投资基金和其他金融创新的迅速发展。因投资期限较长、偏向投资于新兴市场，石油美元投资者在未来几年中可能将对新兴市场特别是亚洲和北非的金融深化起到更大的作用。石油美元投资者的增加也引发了一些人士的担忧。如虽然石油美元有利于全球流动性的增加，但是也会引起一些资产的通胀，特别是流动性不强的资产如

房地产。

　　亚洲央行在规模上仅次于石油美元投资者，到目前为止，他们对日益增多、来自于贸易顺差和经常项目盈余的

外汇储备投资还较为保守，主要投向美国的政府债券。但是未来亚洲央行将使投资多元化，逐步向风险领域扩张。截至2006年，亚洲央行拥有3.1万亿美元的外汇储备，占全球外汇储备的64%，为2000年时的近3倍。如果全球经济不出现严重衰退，亚洲央行的外汇储备还会进一步增加。按目前的增长率计算，到2012年亚洲的外汇储备将达到7.3万亿美元。麦肯锡预计，即使经常项目盈余增速下降，到2012年亚洲的外汇储备也将达到5.1万亿美元。

　　外汇储备的累积给亚洲带来高额的机会成本，麦肯锡的分析数据显示这一成本每年高达1000亿美元，占GDP的1.1%。亚洲政府正在让投资多元化，以降低这一成本。亚洲外汇储备投资的多元化将对全球资本市场产生重要影响。如果逐步从美国固定收益市场转向股市和其他资产类别可能不会引起美国利率的明显上升。大部分主权财富基金可能仍投资于亚洲，可以加快本地区资本市场的发展。向多元化组合转化可为全球的银行、资产管理、对冲基金和私募股权投资基金带来机遇。针对美国和欧洲对收购本国公司股权的担忧，麦肯锡建议亚洲主权财富基金主动披露更多关于投资战略、风险管理机制和内部治理等方面的信息。

　　对冲基金在上个世纪40年代就已出现，但是崭露头角还是近些年的事。2006年底对冲基金管理的资产达到1.5万亿美元，2007年中升至1.7万亿美元。如果包括对冲基金的杠杆作用，该行业投资资产总额便高达6万亿美元。麦肯锡预计到2012年对冲基金管理的资产将达到3.5万亿美元，杠杆资产在9万亿美元至12万亿美元之间。

　　对冲基金独特的投资活动无疑在对全球资本市场产生广泛影响。近年来对冲基金在改善市场的流动性、提高市场效率和加速金融创新分散风险方面发挥了积极作用。但是对冲基金规模的不断扩大和高杠杆作用可能造成市场的不稳定。在不久前发生并导致金融市场动荡的美国次贷危机中，数家大型对冲基金损失严重，许多中小型对冲基金关闭。

　　2000年以来，私募股权投资基金管理的资产增长了两倍半，截至2006年底达到7000亿美元。不过，私募股权投资基金管理的资产还只是对冲基金管理的资产的一半，比最大的石油美元基金阿布扎比投资局的规模还要小。而且，其增长速度比对冲基金和石油美元投资慢。虽然私募股权投资基金的并购额在全球并购总额中的比例不断增加，但是其拥有的公司市值只占美国上市公司总市值的5%。

　　私募股权投资基金规模小，但是影响并不小。私募股权投资基金用高负债实现财务目标，注重长期投资以便对企业进行根本改造，开创了新的公司治理模式，对上市公司产生了不小压力。随着并购步伐的加快，私募股权投资基金正促使上市公司重新对债务和股权进行思考，制定新的发展战略。