【西南商贸零售】丸美股份（603983）：没有天生丸美，历久弥新焕新生

原标题：【西南商贸零售】丸美股份（603983）：没有天生丸美，历久弥新焕新生 来源：西南证券研究所

【西南商贸零售】丸美股份（603983）：没有天生丸美，历久弥新焕新生（蔡欣S1250117080005）

推荐逻辑：化妆品行业处于快速发展期，2018年限额以上企业化妆品零售额同比+9.7%，高于同期限额以上企业消费品零售额增速。公司专注眼霜，打造品牌核心竞争力，与此同时积极拓展新品牌新品类，目前拥有丸美、春纪和恋火三个品牌，作为国产知名品牌将极大受益于行业红利。公司业绩增长迅速，2017年、2018年营收增速分别为12%、16.5%，归母净利润增速为34.3%、33.1%。

化妆品市场规模增速显著，上升空间巨大：2018年我国限额以上化妆品零售额已达2619亿元，自2009年以来的年复合增长率达9.9%，增长速度远超全球化妆品市场的2.6%。与发达国家相比，当前我国人均消费化妆品金额偏低，化妆品人均消费额仅为日本/美国/英国的22%/25%/26%，上升空间巨大。

“眼霜”领跑，多品类共同增长：（1）从品牌看，公司目前拥有“丸美”、“春纪”和“恋火”三个品牌以满足不同消费者需求，其中主品牌丸美占比超85%，且近三年持续提高，2017年收购以“自信时尚”为内涵的韩国彩妆品牌“恋火”，进入彩妆市场，预计未来随着恋火在彩妆市场的开拓和发展，将会成为公司营收新的增长点。（2）从品类看，公司专注眼霜，树立了丸美眼霜在行业内的标杆地位，也致使公司毛利率显著高于同行，2018年公司眼部护理产品实现营收5.3亿，同比增长23.9%，占比33.8%。与此同时，公司积极拓展膏霜乳液、面膜、彩妆等品类，形成了眼霜领跑、多品类共同增长的良性发展格局。

线上线下齐头并进：（1）线下是公司商品销售的主要渠道。线下渠道的销售占比一直高于50%，2018年公司线下渠道增长7.9%，前期主要是借助CS渠道的红利发展壮大，当前百货渠道和美容院渠道增长迅速。（2）2013年以来公司的高速增长主要由线上渠道支撑。2013年至2018年，公司线上渠道商品销售年复合增速达45.8%，线上渠道占比由2013年的10.3%上升至2018年的41.8%，目前线上已经成为消费者购买化妆品的重要渠道之一，2018年公司线上渠道增长达31%，成为公司主要增长驱动点。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.18元、1.34元、1.54元，归母净利润年复合增速为14.2%。由于化妆品行业趋势向上，公司成长能力强，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争或加剧；线下渠道扩张或不及预期；产品销售或不及预期。

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重要声明：

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