茂炼转债二级市场蠢蠢欲动 明年有望转股？

　　本报记者 张炜

　　近日，有关茂炼转债即将转股的消息在市场上受到关注。茂炼转债在二级市场上也蠢蠢欲动，其成交价也不时越过明年7月到期回售价格(含息)117.6元。

　　茂炼转债作为3家非上市公司发行可转换公司债券的试点之一，其股票至今还未发行上 市，一直是市场的敏感话题。由于目前转债基本上由上市公司发行，茂炼转债的转股实际上已成为“历史遗留问题”。茂炼转债的前途问题，曾在今年4月中旬引起一场不小的风波。当时，发行茂炼转债的茂名炼油公告称，因控股股东中国石化近期再次重申对下属上市公司进行整合。公司判断，存在控股股东届时不同意本公司股票在境内交易所上市的可能性。

　　转债是一种利息较低的投资品种，转债一旦丧失股性等于投资价值大幅贬值。茂炼转债由未上市的茂名炼油发行，若持有茂名炼油99.812%股份的中国石化否决其上市，转债持有人难免会产生一种“受骗上当”的感觉。今年7月，大约有40%的转债持有人在上海自行召集债权人大会，公开要求监管部门注意茂名炼油方面的信息披露，更有部分机构投资者准备诉诸法律。

　　中国石化董事长李毅中于8月在上海打破沉默并表示，茂名炼油能否上市及转债能否转换成上市股票，首先取决于茂名炼油明年A股上市是否符合条件，若不符合条件就根本无从谈起。

　　现在看来，茂名炼油距李毅中所称的上市标准似乎越来越近，美国对伊拉克态度日趋强硬，使今年第二季度以来的原油价格对主业为加工原油的茂名炼油十分有利。虽然2002年上半年亏损4709.2万元，但到了第三季度末已扭转为实现盈利6361万元。其中，第三季度取得净利润1.107亿元。国际油价在11月中旬下跌到半年以来的最低点后，近期再次迅速上扬，升至近两个月来的高点。这很可能意味着茂名炼油在第四季度有望维持或接近与第三季度相当的盈利水平，年报盈利似成定局。

　　接下来的悬念便是茂名炼油能否赶在年底前“抹掉”未分配利润赤字，用更多的盈利把负数的未分配利润“填平”。截止2001年末，公司未分配利润为-9751.12万元。按2002年中期数据，茂名炼油需要填补的亏损合计14460.3万元。如果公司2002年第四季度的赢利能够与第三季度相当的话，未分配利润由负值转为正值，将不再成为茂名炼油阻碍上市的致命伤。

　　李毅中曾表态，希望茂名炼油的盈利越来越好，若达到上市条件将会充分考虑债权人的利益。如果达到上市的要求，茂炼不仅要上市，而且要发得好。现在眼看着茂名炼油有望达到上市条件，市场上有关茂炼转债即将转股的传言自然不胫而走。虽然大股东还没有做出最后的决定，但转债持有人对转股的预期越来越高。

　　在日前举行的申银万国证券投资战略年会上，申银万国研究所提供给记者一份研究报告。该研究报告称，2003年7月27日以后，投资者可按照每张115.4元的价格回售茂炼转债，再加上2003年7月27日当期派发的利息2.2元，实际回售价格为117.6元/张。若投资者从二级市场以低于该价格买入，即便茂名炼油最终上市失败，也没有本金风险。

　　相反，茂名炼油的上市将给选择换股的转债持有人带来高收益。申银万国预计，茂炼转债转股成功的收益可达20%至40%。12月23日收盘时，茂炼转债收盘价为117.09元/张。

　　那么，茂炼转债的持有人能否苦尽甘来，收到如此丰厚的“大红包”呢？在茂名炼油如愿上市的前提下，茂炼转债的转股收益率还将取决于茂名炼油上市后的新股收益率。根据转债募集说明书的约定，初始转股价格为公司将来首次公开发行A股的发行价格的一定折扣。

　　若在2002年7月28日至2003年7月27日间发行股票，转股价格为新股发行价格的93%；2003年7月28日至2004年7月27日间发行股票，转股价格为新股发行价格的92%。这样算来，转债持有者有一定的转股成本，实际拿到手的股票为新股发行价另加近10%的成本。至于转股成本的大小，则取决于投资者从二级市场上买入茂炼转债的价格。

　　茂炼转债风波会不会如持有人所愿以皆大欢喜收场，市场将拭目以待。