本报记者张炜

　　华光陶瓷定于12月初增发不超过1724万股A股，预计募集约1.7亿元。该公司申请增发新股的审核获准于2001年8月23日，挤上的是今年7月增发新股政策变化前的末班车。对照抬高门槛后的增发，华光陶瓷明显存在缺陷，由此在投资者遭另眼相看。 怀揣近3亿还要“圈钱”1.7亿

　　位于中国四大瓷都之一淄博市的华光陶瓷，其“华光”陶瓷品牌系中国陶瓷行业惟一被国家工商总局认定的“驰名商标”。华光陶瓷引以为荣的是，由其生产的系列颜色釉咖啡杯，成功进入了美国高档礼品杯市场，产品在美国市场的占有率为70%。从公司主营业务构成看，华光陶瓷不单纯从事陶瓷制造。2001年年报显示，该公司2001年主营业务收入30029万元、实现主营业务利润7038万元，其中纸业销售收入14745万元、实现主营业务利润3218万元，分别占49%和46%的份额。

　　华光陶瓷1996年11月上市以来的业绩相对较平稳，可此次遭市场另眼相看的原因还是赢利能力。该公司在《招股意向书》的“特别风险提示”中写道：“经注册会计师核验，公司1999、2000、2001三个会计年度加权平均净资产收益率低于6%，提请投资者予以关注。”资料显示，公司1999年、2000年、2001年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为1.21%、4.78%和4.85%。

　　修改后的增发新股条件要求，最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%。另外，增发新股的股份数量超过公司股份总数20%的，其增发提案还须获得出席股东大会的流通股股东所持表决权的半数以上通过。相比之下，华光陶瓷的条件明显低于新的增发标准。由于华光陶瓷的增发申请在前，也就没有被新政策亮红灯。据主承销商华安证券北京投资银行部高级经理李进先解释，按旧的增发条款规定，最近三年的加权平均净资产收益率低于6%的上市公司，如果具有良好的经营能力和发展前景，也可以实施增发。因而，华光陶瓷符合增发条件。

　　然而，在增发“门槛”已抬高的情况下，再让投资者接受华光陶瓷这样基本面欠佳的公司，总也不是一种滋味。更何况华光陶瓷的“软肋”还不止于此，例如，业绩中包含较多的政府补贴贡献。公司1999年和2000年的净利润分别为1937.85万元、2339.75万元，其中，政府补贴收入分别为760.83万元、660.00万元，政府补贴占公司同期净利润的比例高达39.26%和28.21%。而且，公司最近三年的主营业务毛利率呈逐年下降，1999年和2000年分别为31.77%和24.65%，2001年降至23.44%，2002年1至6月为22.93%。

　　如此一家基本面相对欠佳的公司，在增发审核通过一年多后还是挤上旧案增发的“末班车”。让投资者感到困惑的是，2001年中期公司账上有货币资金28058.52万元，而此次增发募资的目标金额只是17000万元。华光陶瓷此次增发投资的四个项目，所需总投资共为21710万元。换句话说，华光陶瓷现有的货币资金已足够投资增发项目。

　　从华光陶瓷的角度考虑，肯定不愿错过好不容易争取到的再融资计划，且该公司已经调减了增发规模。根据公司2001年度股东大会审议通过的增发方案，原拟发行社会公众股不超过4000万股，预计可募集资金为45000万元。公司方面承认，增发规模的缩小，是因为市场环境发生了变化。另据资料显示，作为历史遗留股，华光陶瓷上市时并没有募集资金，只是在2000年2月实施过一次配股。由于公司股本规模较小，当时以11.8元向社会公众股股东配售810万股，募资金额尚不足亿元。 专业人士质疑是否有利润操纵

　　华光陶瓷增发受到关注，还因为该公司业绩被会计专业人士质疑涉嫌利润操纵。有署名为“飞草”的会计专业人士向华光陶瓷提出八大疑问，分别为，资产运营效率低下、应交税金余额异常、财务费用异常、固定资产折旧费异常、应收款项及存货异常、现金流十分异常、是否涉嫌利润操纵、现金管理有问题。其中，对利润操纵的质疑，直接指向华光陶瓷2001年业绩是否“虚盈实亏”。该问题提出，公司2001年实现净利润2483万元，但问题在于，一是冲回减值准备715万元；二是冲掉预提费用629万元；三是投资收益实现497万元。以上三项对当期利润影响额高达1841万元，扣除这1841万元，再加可能存在的财务费用不该资本化冲回和折旧费少提，公司2001年实际是否已出现亏损？

　　“飞草”是某国家会计学院会计硕士的笔名，其上市公司年报分析颇具知名度。此次华光陶瓷举行网上路演，“飞草”把八大疑问直接与公司高管进行交流。对于华光陶瓷方面的解释，“飞草”并不满意，仍然怀疑该公司基本面存在问题，近几年财务有很多异常。令中小投资者一团雾水的是，华光陶瓷财务负责人李剑向“飞草”表示，所提的问题很多已经超过了信息披露所要求的范围，涉及商业机密。

　　华光陶瓷业绩是否有“水分”，增发后会不会很快“变脸”，这些疑问有待时间作检验。但华光陶瓷现有的财务风险不可轻视。其一，应收款项数额较大。截止2002年6月30日，应收账款余额为17140.41万元，其他应收款余额为11648.26万元。对于年主营业务收入为3亿元左右规模的公司来说，如此数额应收款项背后，难免存在一定的跌价风险。而据华光陶瓷监事会召集人孙绪臣解释，应收账款增加是因为主导产品色釉咖啡、杯和色釉餐具85%以上出口，按照公司与欧美大客户的销售协议，客户的付款期为收到货物的三个月后。另外，公司加大造纸业务市场的开拓力度，制定赊销政策，有计划的给予新客户一定数额的铺货。

　　其二，存货数额较大。公司截止2002年6月30日，存货余额为27647.09万元，同样存在一定的跌价风险。特别值得一提的是，华光陶瓷仅仅提取了43.64万元跌价准备。对于投资者在这方面的疑问，李剑称，公司1999年吸收合并山东汇宝集团带进来较大金额的存货，而且汇宝公司作为造纸企业必须储备大量的木浆等原材料，以保证大规模生产，所以近几年有些高，其中原材料存货比例较大，公司严格按照企业会计制度计提存货跌价准备。但实际上，在27647.09万元存货余额中，产成品余额占到13780.05万元。产成品余额较大的主要原因是美国突发“9.11”事件，使公司陶瓷产品销量受到一定的影响，造成了一定量的产成品库存。而华光陶瓷跌价准备计提偏低，很容易使投资者联想到公司是否出于保护增发新股前较好业绩的考虑。

　　其三，资产负债率较高。公司2002年6月30日合并后的资产负债率为69.90%，资产负债比例较高，存在一定的偿债风险。公司的短期负债60432.99万元，长期负债34290.38万元，一旦资金周转不灵而无法按期偿还债务的本金和利息，就可能影响到公司的资信水平和生产经营。

　　增发新股的关键时候遭遇投资者提出种种疑问，无形中给华光陶瓷及主承销商华安证券带来了压力。有投资者问公司高管近几个交易日华光陶瓷为何出现突然放量上涨，且发生尾盘急拉，公司方面称不清楚其中的原因。其实，华光陶瓷股价的异动，从另一侧面说明其增发任务的严峻。11月末的收盘价为9.87元，而公司计划以增发不超过1724万股A股募资17000万元。这意味要想达到计划募资金额，增发价不宜低于9.86元。

　　华光陶瓷增发采用网上累计投标询价的方式，老股东按照其股权登记日收市后持有的发行人流通A股数量以10:1.5的比例，享有优先认购权；超出部分由其他社会公众投资者一起参加比例认购。华光陶瓷挤旧案增发末班车是否成功？华安证券、东北证券、长江证券三家组成的承销团会不会被迫包销？两大悬念将于12月6日解开。