韩强：现在对市场纠错还来得及

　　韩强

　　(一)、世界上没有百分之百全流通的股票

　　这次改革一开始就陷入误区，某些经济学家硬说世界各国的股票都是全流通的，股权分置是中国A股市场的特例。其实这是误导，世界各国都有优先股，优先是不流通的。优先 股的特点有：股息率固定；股息分派优先；剩余资产分配优先；一般无表决权。优先股主要可以分成几类：累积优先股和非累积优先股；参与优先股和非参与优先股；可转换优先股和不可转换优先股；可赎回优先股和不可赎回优先股；股息率可调整优先股和股息率固定优先股。优先股与普通股在责、权、利三方面是分置的，这才能叫做“股权分置”。所以，世界上根本不存在百分之百全流通的股票，只有可流通的股票，可流通不等于全流通。

　　目我们的市场上，所谓A股流通股与非流通股(指不在二级市场流通的股票)的分置，并不是股权分置，而是价格分置，高溢价发行新股让投资者为大股东做贡献。股票发行后，是否股权分置了呢？没有！所有的持股者都有参加股东大会的权力，投票权和分红权都是一样，并没有因为新股的认购者和二级市场的购买者出钱多，可以一票变两票，分红可以增加一倍。仍然是同股同权，所以实质问题是同股、同权不同价，是股价分置。由于市场割裂B股、H股购买的股票远远低于A股投资者的成本，客观上就形成了A股投资者为B股、H股做贡献的效应。这是市场割裂。

　　国际股市上任何大股东要卖出股票都要受到限制，香港H股也有流通股和非流通股，但是发行价是考虑总股本的，发行价并不高。即使战略投资者可流通的股票要流通，经常是以低于市场价格向普通投资者先配售，避免直接冲击市场。

　　(二)、现在纠错还来得及

　　实践是检验真理的标准，自从5月份以来，股权分置改革已经偏离了正确的方向，逐渐演变成利益集团的逐利场。

　　在“开弓没有回头箭”的指导思想下，对试点没有进行认真总结。管理层急急忙忙推出42家试点公司，一时间传闻满天，市场惶然。各色方案，送股、缩股、权证，再加回购，令人眼花缭乱。

　　在这个多方博弈的动荡格局中，大股东是交易中必然的赢家，保荐券商成了顺手牵羊的得利者，甚至“人神共愤”的黑庄也可凭手中筹码大谋其利。

　　广大股民看到试点并没有体现三公原则：

　　第一，无论什么方案都是公司大股东提出来的，股民没有参与权，只能等到大股东与机构协商完了，股民才有个投票权。所以是公司大股东第一。

　　第二，保荐人，实际是券商，协助公司大股东做方案，当然要赚钱。这是搭试点的车，捞一把。其实公司开个董事会也能出方案，多了这一步，就是照顾券商。有的券商还可以有银行再贷款。清华同方的公关费和保荐费已经花费了1000万元。

　　第三，是交易所搞权证，有个什么公司搞出一个蝶式权证的讨论版，让人看不懂，幸亏这个方案还没有出来就否决了。无论炒权证是赔是赚，交易所的手续费照收不误。上交所副总经理刘啸东竟然公开赞扬宝钢的蝶式方案，为什么呢？因为权证交易会带来更多的交易费。

　　第四，是基金，可以和公司大股东协商，但就是不征求基金持有人的意见，所以试点四个方案都投了赞成票，有的公司一边投赞成票，一边减仓。

　　第五，才是股民，只有个投票权，说什么都不管用。对股市贡献最大者，实际权益最小。

　　现在必须停止没有规则、八仙过海式的股权改革，因为投资者无法预期哪家公司会出什么方案，更无法预期将来“全流通”的市场状态，无法预期是最大的风险。因此停下来，总结经验是必要的。10多年积累的问题，要逐步解决，快速推进，将深重打击市场。

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