理想的美国与现实的美国--论政府救市

　　韩强

　　最近关于政府要不要救股市的争论中，有人引用美国典型的两个实例进行对比：

　　1792年，美国遭遇了历史上第一次大股灾，投机者损失了约500万美元，这相当于当时纽约房地产的总值，当时的财政部长汉密尔顿动用了几十万的财政资金收购联邦证券对市 场给予支持，避免了真正的公共性灾难。

　　1929年，美国股市发生危机的时候，政府没有采取有效的行动，结果出现了金融危机，甚至波及到了全世界。

　　其实，美国的实例不仅这两个。1987年，亨特兄弟囤积白银造成高达10亿美元损失，引起金融动荡，美联储联合各大银行出手，在宣布了亨特兄弟的债务重组之后，第二天道琼斯直线回升，华尔街迅速恢复正常，阻止了一场恐惧的蔓延，美利坚成功避免了一次全美金融系统的大灾难。

　　由此可见，美国虽然有过1929年那种不干与市场、听之任之的例子；也有政府干与市场的例子，不象有些人想象的那样完全自由化。所以，绝对的不干与是不存在的，因为市场需要两只手，看得见的和看不见的，如何运用，在什么时候运用是需要认真研究的，关键是运用得当。

　　有些从外国留学回来的人常常说美国的投资者，特别是机构投资者是理性的，是讲究投资价值的。其实也有相反的例子，20世纪60年代，美国股市先后经历了成长型股票热、新股发行热、并购重组热和业绩概念炒作热。各种炒作概念的泡沫满天飞，导致美股标准普尔指数在1967年和1968年的升幅分别为30.9%和11%。但神话很快破灭，1969年标普指数下跌8.4%。

　　经历概念公司破产的教训之后，市场认为：“买了蓝筹股，投资者大可一边打着高尔夫球，一边等着实现长期回报。”于是，“最优50股”概念包装出世了，索尼、宝丽来、麦道和迪尼斯公司市盈率在1972年分别升至92倍、90倍、83倍和76倍。于是，悲剧重演，这些当时被誉为是“安全飞毯”的股票并不安全，包装精美的最优50股泡沫从1973年开始破灭的命运。当时有财经专家评述说，“最优50股一个跟着一个被抓出来毙掉。”到1980年，它们的市盈率分别回归至17倍、16倍、9倍和11倍。

　　其实，最优50股热和其它概念炒作热都说明了一个道理——任何股市都是在理性与非理性之间运行，即使是蓝筹股也会有投机炒作。

　　20世纪90年代美国的经济高速发展，特别是新经济的发展使人们充满乐观的情绪，代表高科技的纳斯达克指数从1999年1月29日首次突破2500点，然后开始急速上升，1999年11月3日突破3000点，1999年12月29日突破4000点，2000年3月10日创造历史最高纪录5048.62点，但是好景不常，仅一年，2001年3月12日纳指跌破2000点，终盘报1923.38点。这种情况，我们可以称之为“西洋式的大跃进”。

　　当纳斯达克被拦腰砍断时，人们开始反思。2001年4月《参考消息》有一篇文章《因特网何以败走麦城》，认为导致纳斯达克崩溃的原因是：1。期望值过高。2。急于求成。3。大吹大擂。4。金融投机。5。诈骗。6。群体效应。7。用钱过多。8。缺乏基础设施。

　　2000年安然事件爆发后，美国股市遇到了信任危机。原以为安达信可能成为安然事件的牺牲品，却没想许多华尔街大鳄都送上了被告席，而且起诉的范围还在不断扩大，除了美林以外，美洲银行、花旗集团、德意志银行、美林、雷曼兄弟和瑞士信贷的波士顿也都被列入了安然案件的起诉书中。

　　虽然2002年第二季度公布的各种经济数据显示，美国经济已经出现复苏迹象。但是，在各种事件不断揭露的情况下，美国股市不升反降。2月4日，股市又传出几家上市企业内部财务状况不实的消息：美国电子企业蒂科国际公司在过去三年中，部分隐瞒了该公司在过去700宗企业收购案中的花费。该公司首席财务官称公司财务报表虽明确地列出了在所有购并中支付的净现金额，但却没有在报表中列明所收购公司的总金额，这的确是一大失误。这个消息，使用蒂科公司的股价大跌10.67%。同时引发了三大股指纷纷下跌，道—琼斯工业平均指数下跌220.17点；纳斯达克综合指数下挫55.71点；标准普尔500种股价指数下跌27.76点。2月4日这一天，投资者在美国股市的投资资产缩水了3000亿美元。(《经济日报》2002年2月6日)3000亿美元折合人民币2.4万亿，是目前深沪股市流通市值的1.7倍。也就是说参与美国股市的投资者一天损失的市值相当于深沪股市流通市值的1.7倍。可见上市公司财务状况不实引起信任危机的后果是十分严重的。

　　实际上不仅安然公司和和安达信引起了链锁反应，美国联邦调查局(FBI)目前正仔细研究凯马特的财务记录，以确定这家美国第三大连锁零售商的破产是否存在违法行为，5月15日，公司公布2001财年亏损24.2亿美元。5月20日美国版《商业周刊》披露，全球最大的飞机制造商波音公司1996年与麦道公司合并，但合并时向股东们隐藏了天大的秘密——波音因此次合并增加了上亿美元成本，导致数位高级经理人离职，并不得不在会计上作假。《商业周刊》并提出，波音的审计师德勤也可能涉嫌于内。

　　让人吃惊的是：6月3日“美国证券交易委员会宣布，该委员会已同微软公司就此达成一项解决方案，微软同意今后不再违反会计制度。据该委员会称，微软公司在1994年7月到1998年6月期间的会计行为存在严重虚报公司收入的情况，那几年微软公司盈利情况并非很好，但微软故意将大量应该在公司收入中扣除的储备资金不予计算，给人以利润虚高的印象。”(《微软公司涉嫌做假账》《光明日报》2002年6月5日)

　　然而更大的危机在后面，6月26日纽约时报在头版报道，美国第二大长途电话公司——世界通信(WorldCom)2承认，在过去五个季度中，先后共虚报了38亿美元的利润。这一丑闻有可能让该公司和它1998年并购的子公司MCI面临破产的境地。这次又牵扯到安达信会计师事务所。

　　就在美国总统布什希望通过150名顶级CEO来传达当局的声音：“振作起来，重建信心”的时候，更大的丑又爆发了，6月28日世界最大的复印机生产商美国施乐公司重新公布的近年收入报告说，由于会计统计方面的错误，该公司在过去5年中高报收入14亿美元。报告显示，从1997年至2001年，施乐公司的利润实际为64亿美元。其中，前3年公司的利润以前被高报，而2000年和2001年的利润也被高报。比如，以前公布的报告显示1998年的税前利润为5.79亿美元，而最新报告显示当年亏损1300万美元。美国证交会正在对以前负责施乐公司会计审计事务的毕马威公司进行调查。如果再加上安达信与德勤，相继卷入财务欺诈丑闻的会计师事务所中，世界“五大”占了3席。魏斯评级公司在调查了7000家公司后发布的报告说，有三分之一的美国上市企业可能存在捏造盈利报告的问题。华尔街遇到了信任危机，美国乃至欧亚各国的股市都在为这场危机而跌跌不休。　

　　人们担心下一个“施乐”是谁？一向号称监管最严格的美国股市怎么会出现接二连三的事件？华尔街丑闻将对美国经济产生什么影响？会不会影响到整个西方经济乃至世界经济。

　　实际上国际股市的造假事件不仅在美国，而且也波及到德国和香港。吕德-帕特纳审计公司4月23日传出爆炸性新闻：ComRoad公司从1998年到2000年的决算账目大部分是伪造的。审计公司的调查显示，ComRoad公司这3年的销售额分别有63%、86%和97%是通过那家不存在的香港VT电子公司产生的。全球著名的毕马威国际会计公司也被牵连了进来。1998年至2000年ComRoad公司委托毕马威公司审计该公司决算。尽管毕马威公司于今年2月在怀疑香港VT电子公司是否存在之后宣布结束与ComRoad公司的合同关系，并立即停止对ComRoad公司2001年度决算账目的审计，但它仍然脱不了前3年为该公司提供假证明的干系。德国小股东保护委员会甚至扬言要控告毕马威公司。《“安然事件”惊爆德国版》　《中国证券报》2002年5月11日)　

　　就在美国施乐公司丑闻曝光引起美国股市和西方股市下跌之后的第3天，第二轮下跌又开始了。7月2日法国《世界报》报道，威望迪Vivendi曾在2001年10月试图避免登记在录一项15亿欧元(13亿5000万美元)的贷款交易，这一交易涉及BskyB股价的出售。若计入这一数字，该公司将首次出现财务赤字并增加其债务。Vivendi的会计丑闻给欧洲市场和美国带来了更大的冲击，道琼斯工业平均指数下跌了102点，至9007点，跌幅为1.1%。道指曾一度下跌至8960点。纳斯达克综合指数下跌了46点，至1357点。香港恒生指数(资讯 行情 论坛)下跌106点，伦敦金融时报100种股票价格指数全天下跌139点，法兰克福股市DAX指数重挫170点。

　　2005年6月美国花旗集团近日宣布，将向安然公司的股票及债券投资者们支付总金额高达20亿美元的赔偿金。此次赔款金额在花旗集团“赔款史”上排名第二。去年该集团就曾赔付世通公司投资者25.8亿美元。除花旗集团外，卷入安然财务丑闻的还包括摩根大通、巴克莱银行、瑞士信贷第一波士顿银行、美林公司、加拿大帝国商业银行、多伦多道明银行、加拿大皇家银行、德意志银行和皇家苏格兰银行等金融机构。

　　人们想起了2000年我国基金问题的大讨论，当时的基金公司曾经发表联合声明，说机构投资者稳定股市是“国际公理”，现在的事实证明机构投资者也表现出非理性的投机造假，所谓“国际公理”，不过是一种想象，想象不能代替现实。

　　有人称华尔街丑闻是比911事件更可怕的恐怖事件。人们在反思证券市场的监管，在反思西方的价值观念，甚至在反思“虚拟经济”的负面效应。美国证券交易委员、甚至美国联邦调查局、各州司法部的行政诉讼都在行动，进行着一场大规模的打假运动，其目的是为了恢复证券市场的信誉度，同时我们也看到各国都对安然事件进行反思。

　　所以，不要用理想主义来看待美国，否则就会误导中国的投资者。

　　20世纪曾经在美国和德国留学的北京大学哲学教授贺麟先生曾经说过：“要彻底地了解西方，不要被动地学习，奴隶式的模仿”。所谓彻底了解，就是要一分为二，既不要把外国的东西理想化，也不要妖魔化。既要看到其优点，也要看到其缺点。所谓不要被动地学习，奴隶式的模仿，是要结合中国的实际，不要教条主义的照搬照抄。

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