韩强：权证究竟是为谁服务

　　韩强

　　6月18日上海证券交易所推出《权证业务管理暂行办法(征求意见稿)》，6月19日42家公司进入第二批“试点”。

　　最引人注目的是6月22日的《宝钢方案讨论版》：向流通股股东每10股送1股，同时 送2份认购权证和5份认沽权证。这个方案公布后，不仅投资基金和机构投资者认为太复杂，而且中小投资者也看不懂。

　　《成都商报》记者毛晋楠就此采访了部分市场人士，请他们将本方案进行分析，这里我们进行简要说明：

　　比如张三，对于10比2的认购权证，他既可以选择在到期日行权，也可在权证上市后卖出。如果选择在到期日行权，则他可以以4.18元/股的价格从宝钢集团按10比2买入宝钢股份(资讯 行情 论坛)股票；很明显，只有当宝钢股份当日的股价高于4.18元/股，行权后才有利可图。

　　张三也可选择在权证上市后卖出认购权证，该权证的理论价值为股票价格与行权价格之差，由于市场可能对权证进行炒作，因此，卖出权证的价格可能较高，也可能较低。

　　对于张三拥有的10比5的股认沽权证，他同样也可选择在到期日行权，或者在权证上市后在二级市场卖出。

　　大家想一想，记者请专业人士进行分析，举了很多例子才说了大概，这样的方案实际上是用普通投资者看不懂的方式进行所谓的“保护投资者”，究竟是真正保护投资者呢，还是要从投资者身上再捞一把呢？因为10比2的认购权证，要投资者到期日行权，以4.18元/股的价格从宝钢集团买入股票，这不是变相增发吗？号称不缺钱的宝钢已经用每股5.12元向投资者10比10进行了增发，现在又要以10比2让投资者再进行认购权证买股票，而这4.18元/股，正是宝钢增发后的每股净产值，也就是说，增发是让投资者为非流通股做贡献，然后再用你做出的贡献让你通过认购权证再买股票，这难道不是反复圈钱吗？

　　至于10比5的认估权证是很难操作的，不仅需要专业知识，而且需要把握很难预测的市场行情。一家基金的投资总监则表示，手中目前共有近4000万股宝钢股份，对认股权证用定价模型进行收益测算还没有得出最后结果，正在和同行商讨。“这个方案实在麻烦”。东吴基金公司总裁徐建平先生就曾表示过，如果试点方案过于复杂，甚至一些专业投资者都难以完全理解，那么试点就不会取得好的效果。

　　6月28日宝钢股份公告了董事会决议及股权分置改革说明书:宝钢集团作为上市公司唯一非流通股股东向流通股股东支付对价，流通股股东每持有10股将获得2.2股股份和1份行权价为4.50元、存续期为378天的认购权证。

　　这就是说讨论版的蝶式方案被否决，新方案比较明确了，然而事情并没有划句号。6月30日《上海证券报》刊登了《访上证所副总经理刘啸东》的长篇报道，不仅大谈各种权证，而且文章的结尾有一段很有意思的话：

　　记者：你如何评价宝钢的权证方案？

　　刘啸东：宝钢能做出这样的方案，已很不容易。在权证这个事情上，我们都是在超常规地做。权证规则目前还没有正式定稿公布，在这样的情况下，大家都在努力地探索。从我个人来说，我还是赞成宝钢最初那种组合型的权证方案，马鞍型或者说蝶型的。在我看来，认购权证加上认沽权证的方案，是一个最佳方案。对流通股，股票上涨，认购权证赚钱；股票下跌，认沽权证赚钱。对大股东来讲，如果对股票有信心，可以发认沽权证。这是一个双方能多赢的方案。但我们也必须要面对现实，毕竟这么复杂的东西，投资者一时难以理解。所以任务还非常艰巨。正如尚福林所说，“开弓没有回头箭”。权证方案已经开始，当大家看到它的好处时，就会有很多的人去做。　

　　这段话充分显示了我们股市不规范的特点：“在权证这个事情上，超常规地做”，请问：“超常规”是什么意思，什么叫“常规”？怎样“超”？“权证规则目前还没有正式定稿公布”，为什么宝钢就提出了权证方案？在没有正式规则的情况下提出权证方案，这合法吗？这是不是就是超常规？宝钢的蝶式方案虽然被否决了，但是刘啸东“还是赞成宝钢最初那种组合型的权证方案，马鞍型或者说蝶型的”。为什么呢？因为越复杂、品种越多，交易量就赵大，收取的手续费就越多。

　　权证是什么？是金融衍生品，与期货有相似之处，其风险是很大的。而且宝钢的主力是基金等机构投资者，一旦权证上市交易就会引起多空双方的博弈，这不仅要消耗大量的资金，而且会引起更大的风险，甚至会出现类似327国债期货那样的风险。

　　说穿了，交易所打着“解决股权分置”的旗号，推出权证是为了谋取自己的利益，无论多空双方谁输谁盈，手续费照收不误，交易所都是最大的受益者。我们提醒管理层解决股权分置要使出诚意来，用普通投资者，甚至是专业机构都很难把握的权证进行所谓“创新”，这不仅会引起市场巨大的风险，而且会由此引起不同利益层的矛盾，这不利于股市的稳定与和谐社会的建设。

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