利好政策呈递减效应 政策之手挡不住破千点步伐

　　编者按

　　昨日，三大证券报纷纷转载了新华社10日电，称中国证监会会同国务院有关部门，以深入落实“国九条”为主线，研究拟定了一系列政策措施，并已经国务院同意，正由有关部门组织落实。其中包括实施新老划断前暂停新股发行、未完成股权分置改革的上市公司停止再融资等推进股权分置改革的措施，以及允许基金管理公司用股票质押融资、进一步推进商 业银行发起设立基金管理公司试点工作等增加入市资金的系列措施。

　　但是，深沪股市对这些利好似乎已经麻木，早盘象征性地略作冲高之后随即震荡走低，沪指最低下探至1009.04点，全天报收1011.50点，又下跌了6.48点，离千点关口又逼近了一步。

　　从5月初正式启动股权分置改革后，管理层的利好政策以前所未有的密度接踵而至，此前便有降低个人投资者红股红利所得税，允许上市公司回购流通股份，允许基金管理公司运用固有资本投资等等。昨日又再次挥动利好“组合拳”。但是，政策之手为何无法阻挡直逼千点的步伐？是政策利好根本没有对市场对症下药，还是在股权分置改革的大背景下，市场本身跌势难阻，千点大关早晚会破呢？

　　利好政策呈递减效应

　　近期，由于管理层一直采取透支政策的办法来稳定市场，所以一旦某种政策真正出台或者明确之后，市场反而反应平淡。此次出台的利好所明确的一些政策措施事实上早已被市场消化，对市场的实质影响不大。而每一次所谓利好出台后，都形成一批新的套牢者，从而使得投资者对利好产生恐惧。

　　其次，昨日公布的利好政策与市场预期存在差异。市场对政策的预期在于两点:股改要有相对公平的对价标准，市场要有稳定增加的资金供给。由于大盘蓝筹股长江电力(资讯 行情 论坛)和宝钢的对价方案不能使投资者产生良好的预期，投资者对大型国企支付对价的预期趋于悲观，利好中有关这两点的政策要么不明确，要么属于期票性质。而由于流通股股东获得支付的股票有变现的压力，加之“新老划断”和全流通发行带来的估值压力，这则是摆在眼前的现实问题。

　　更重要的是，由于投资者对宏观经济增速减缓、企业盈利增速下降以及估值和扩容压力的担忧并未从根本上消除，宏观调控导致的各个行业周期性见顶，使得全流通和宏观调控的负面影响交织在一起并形成乘数效应，将利空作用放大，进而造成股市的持续下跌。而这种负面效应在二级市场已体现得非常充分，比如最近第一家公布半年报的皖维高新(资讯 行情 论坛)由于业绩不尽人意，两天两个跌停板，使得市场对上市公司的业绩预期更为悲观，一大批绩差股以跌停形式破位下跌，给市场信心予较大打击。

　　深圳智多盈　余凯

　　利好没有对症下药——市场并不缺资金

　　从媒体所披露的信息来看，昨日管理层表示要出台的利好其实包括两个部分，一是推进股权分置改革的措施，包括新股发行、国有股权的持股比例、绩差股的资产重组等信息。二是增加入市资金的措施，包括允许基金管理公司股票质押贷款，将增加60亿美元的QFII投资额度，将取消政府对国有企业投资股市的限制性规定，进一步推行商业银行发起设立基金管理公司试点工作等。

　　由此可见，此则利好确定了两个预期，一是明确了股权分置改革之后全流通格局并不是所有的筹码都流通，因为国有上市公司要确定控股权。二是资金方面的预期，不仅仅有60亿美元的QFII投资额度，而且还会鼓励社保基金、企业年金的入市步伐，甚至将取消政府对国有企业投资股市的限制性规定，这一方面意味着在相关部门的眼里，目前A股市场的风险已不大，另一方面则说明了A股市场的后续资金将是源源不断的。所以，上述利好是实质性利好。

　　但是，利好却难以解决目前A股市场走软的根本原因，因为当前沪深两市疲软的原因并非是缺乏资金也并非害怕股权分置改革所带来的不确定预期，而是因为当前A股市场缺少优质的上市公司，再加上各路资金对上市公司业绩增长放缓的不佳预期。事实上，市场并不是缺乏资金的供给，最为典型的就是保险资金可以入市的资金有600多亿元，但可能只有100余亿元买入了股票，其余的资金还在观望。所以，A股市场患上了“软骨症”，原因在于上市公司“缺钙”，而补资金是无济于事的，也就是说“药方”没有“对症”。

　　其次，利好的处方尚在“医生”手里，尚没有完全落实到实处，也就是说，此则利好在很大程度上仅仅是政策上的预期，能否迅速落到实处且能够迅速地给二级市场“输血”还存在诸多不确定性，所以，利好并没有激活短期活跃资金。

　　由此不难看出，目前A股市场仅仅依靠利好是难以提振市场信心，也就意味着目前沪深两市尚处在调整趋势中，在短期内难以找到真正的底部，尤其是在半年报业绩披露过程中更是如此，因为在此阶段，有业绩的个股会冲高回落，没有业绩的个股会低开低走，所以，在近期沪综指有进一步的调整空间，1000点的整数关口真的成为了一层“窗户纸”，如果不是利好的支撑，本周一就有可能击穿，也就是说，在本周完成击穿“窗户纸”的任务后，在沪指998点附近是难以形成双重底的。

　　江苏天鼎　秦洪

　　没有多少增量资金愿意入市

　　昨日管理层出台的政策利好将促进增量资金入市放在了首要位置，包括“允许基金公司用股票质押融资；加大社保基金和国有保险公司入市力度；在现有40亿美元QFII额度的基础上，再增加60亿美元的额度；根据企业自主投资相关规定，将取消政府对国有企业投资股市的限制性规定”。

　　但是，加大资金供给来制造牛市行情是治标不治本的做法，而且，政策利好所能形成的增量资金也是较为有限的。

　　首先，基金公司用股票质押融资，无疑在目前的行情下会加大投资风险，很难相信会有银行愿意接受此贷款业务，而且如果跌势持续，银行的套现操作会导致基金重仓股的崩盘，不具备可操作性。

　　其次，将希望寄望于社保基金和保险资金也是不现实的。在今年6月份，全国社保基金第一批投资管理人资格两年任期届满、委托投资合同到期，全国社保基金理事会重新制定了委托投资部署，决定6家基金管理公司均继续保留社保基金管理人资格；对5个股票投资组合和6个债券投资组合续签合同。显然，社保基金开始侧重债券投资。另外，国务院何时公布《全国社保基金境外投资管理暂行办法》颇受境内外投资者关注。国际化的投资环境和偏低的市盈率水平是十分有吸引力的，而内地A股市场则仍有高估的成分。同类股票的比价效应必将使社保基金逐步降低A股的持股比例。

　　而保险资金开始直接投资后，明显增加了在货币市场的投资规模，对股市的具体操作却十分谨慎。提高QFII的投资额度是好事还是坏事，是颇受业内人士质疑的。季报中前十大流通股股东显示QFII第一季度投资所有股票和转债的市值仅为72.80亿元人民币，比去年第四季度的47.27亿元提高了54.01%，占投资额度的24.12%。而将其投资额度增加1.5倍，预计仅会增加其在股票和可转债上的投资额约100亿元人民币，对股市影响十分有限。

　　目前对国有企业投资股市的限制性规定，主要是1999年9月证监会发布的《关于进一步完善股票发行方式的通知》的内容，包括:在二级市场买入又卖出或卖出又买入同一种股票的时间间隔不得少于6个月；不得使用从银行及其他金融机构取得的各类长短期贷款、外国政府贷款、外国商业贷款和财政周转金购买配售的股票。其实目前不少国企往往以委托理财的形式来规避6个月的时间限制，至于挪用贷款则一直是监管较难触及的地带。如果取消这些限制，既增加了国有企业的经营风险，又不会为股市提供太多增量资金。

　　西南证券　张刚

　　　扩容压力无法消除

　　昨日公布的众多利好在没有细则出台的情况下，投资者只是谨慎观望。

　　比如允许基金公司用股票质押融资，这是一条不折不扣的利好。基金公司的股票可以质押融资，意味着当基金面临赎回压力时，不一定要在市场上卖出股票，可以质押股票融资，这将有效减少基金卖出股票对市场造成冲击；基金重仓股多是支持市场的中坚力量，股指有可能因此渐渐走强。

　　但是市场并不会立即反映这一利好，市场的顾虑是，基金质押融资的出台还需要一段时间相关条例的准备，市场不会立竿见影，质押融资的比例还没有公布，或者在刚刚开始实施时融资比例不会过大。

　　股指下跌的根本原因是对市场未来的扩容压力感到担忧。运用再多的有利条件解决股权分置问题，也不能改变非流通股流通后对股市的扩容影响。昨日利好中还有一条，“在股权分置改革实施新老划断前暂停新股发行，今后发行股票的上市公司，一律实行改革后的新机制”，也加重了市场对全流通后扩容压力的担忧。

　　一方面，新老划断的实施是利好，这将使中国股市迈向同股同权的全新局面，但是新机制的实施，在最初时，有可能给市场带来扩容的冲击。停滞已久的新股发行一旦恢复，可能会迎来新股发行高峰期，不仅上市时的流通股本数量急剧增大，而且非流通股和流通股同时登场，定会拖低股价的开盘定位，因此拖低整个市场的价格中枢。

　　因此，一系列利好消息并不能改变股指下行的趋势，市场化的力量已渐渐占据了上风，此时此刻的下跌，会让市场更加清晰，股指定会调整到投资者可以接受的位置，现在的下跌是为未来长远的走强奠定坚实的基础。

　　招商证券　常锦

　　千点关口一捅即破

　　近期管理层在很短的时间里出台系列利好政策，无非就是希望市场能够形成一个共识:管理层不希望股市跌破千点。所以，消息的突然降临，一下子又打乱了市场原有的运行步伐和节奏，本来应该惯性低开的市场，却出现了跳空高开，但仅仅冲高到6月8日大阳线起点附近，便一路绵绵阴跌。说明了市场经过“6#zhPoint#8”两天井喷行情的快速夭折后，已是元气大伤，而市场在痛定思痛后，开始对利好变得谨慎起来了。

　　当日的五大权重指标股均是冲高回落，留下一根极长的上影线，特别是宝钢股份(资讯 行情 论坛)在有近3亿筹码增发上市有获利的情况下，股价还不涨不跌，显示出机构的静观其变态度。当日基金重仓持有的二线蓝筹股中，以西山煤电(资讯 行情 论坛)为代表的煤炭类板块和以中海发展(资讯 行情 论坛)为代表的航运板块的暴跌更是特别引人注目，应该说上述两者均与行业的周期性有关。煤炭行业由于宏观调控导致的经济减速，对于煤炭需求量的降低，加上煤矿安全隐患不断，国家提高煤炭业的资源税，这一行业已经周期性见顶。

　　目前正是进入上市公司的中报披露期，率先披露中报的皖维高新由于业绩与去年同期相比下滑，公布中报后连续两个跌停，给提前炒作该股中报的人打了一闷棍。加上在7月15日之前业绩大幅下滑的公司必须发出预警，所以使得不少绩差公司的股价更是雪上加霜。昨日又有120家个股跌幅超过5%，18家个股跌停，再度显示出了市场当前的系统性风险。

　　经过了昨日的高开低走以后，大盘在千点附近受到的支撑已经非常脆弱，就像一张薄纸一捅即破。周二大盘很有可能直接考验1000点，并再度创出新低。预计下一个支撑点位已经落到了沪指950点至970点区间了。

　　大通证券　张亚梁