公募基金大众理财工具地位确立

　　—基金2007年半年度报告分析

　　文/张剑辉

　　延续2006年下半年来的扩张模式，个人投资者继续在基金2007年上半年的规模膨胀中扮演着重要角色。截至2007年上半年末，在披露2007年半年度报告的基金中，个人投资者持有基金份额比例占到85.54%，较2006年底上升17.10个百分点，成为基金市场的绝对主力。

　　公募基金确立市场地位

　　对比各种类型基金产品的持有人结构变化可以看到，受牛市行情下的高收益率吸引，对于积极投资股票型、混合型、指数型以及LOF、ETF等在内的权益类开放式基金品种，个人投资者持有比例均有明显的上升。其中，除ETF基金由于申购门槛较高，在一定程度上限制了个人投资者操作外，其余权益类开放式基金中个人投资者持有比例达到九成。

　　债券型基金、货币市场基金等固定收益类产品在2006年度遭遇机构与个人投资者的大规模集中减持之后，2007年上半年总体规模保持稳定。其中，货币市场基金份额由年初的800亿份下降到目前650亿份，规模缩水20%。债券型基金产品规模则增长近1倍，由年初的170亿份增加到330亿份。细分产品类型不难看出，在上半年新股密集发行以及上市后丰厚“无风险”收益吸引下，以固定收益品种投资为主、并适当参与新股投资的纯债券型基金产品，凭借相对较高的“稳定”收益实现规模的大幅扩容(其中以机构投资者增持为主)，而风险收益方面不具备比较优势的中短债基金品种则多数遭遇赎回。

　　尽管个人投资基金规模的超速膨胀也带来一定的不稳定因素，不排除

股票市场持续整理，或者阶段性深幅回调而引发个人投资者大规模非理性赎回，但随着保险资产管理公司设立运行、直接入市等对保险资金的分流以及未来基金专户

理财(目前在管理部门考虑之中)对机构资金的吸引，公募基金“大众理财工具”的市场地位已然确立。

　　封闭式基金持有人

　　继续以机构为主

　　封闭式基金方面，机构投资者继续占据主导地位，机构持有封闭式基金比例由2006年底的59.88%略降到2007年六月底的56.34%，仅下降3.54个百分点。

　　对比十大持有人的反应情况，十大持有人中保险公司与QFII两大主力机构2007年上半年持有封闭式基金份额有所下降，分别减少15.51亿份与3.60亿份；此消彼涨，基金公司(投资自身旗下封闭式基金)以及一般机构(如财务公司、宝钢等其他公司)持有封闭式基金份额则有所上升，分别增加3.68亿份与2.89亿份；社保基金、券商及其集合

理财产品持有份额则基本保持稳定。总体上看，随着保险公司以及QFII的适当减持，封闭式基金市场集中度(十大持有人持有份额占总份额比例)略有下降，由2006年底的41.85%下降到2007年上半年末的40.02%。

　　从股票换手率

　　看基金公司操作风格

　　2006年以来，随着市场步入牛市行情，市场交易日趋活跃。2006年A股市场换手率(按可流通部分计算，以下皆同)达到571.09%，而2007年上半年就达到542.83%，接近2006年全年水平，简单年化达到1085.66%。

　　尽管随着牛市行情的火热演绎以及持有人申购/赎回影响，基金投资的股票换手率也不断水涨船高，但总体上明显低于同期A股市场，其中2007年上半年基金总体股票换手率仅为A股市场的1/3，以基本面为主要出发点，买入并持有仍是基金管理行业的主要投资思路。

　　对基金股票换手率与基金平均持股规模进行相关性分析显示，二者呈现较为明显的负相关性，随着基金平均持股规模增加(即基金规模的增加)，在流动性要求的限制下，基金股票换手率呈现下降趋势。

　　尽管基金总体股票换手率低于A股市场，但不同基金/基金公司间差异显著，一定程度上显示了不同的投资操作风格。因此，以2005年、2006年、2007年上半年三个时期股票换手率及上述三期股票换手率的简单平均值为依据，对不同基金/基金公司的投资操作风格进行了区分，并列出了相对持续高股票换手率与低换手率的基金/基金公司明细，方便投资者掌握基金/基金公司的操作风格，并根据对市场的判断及自身偏好选择适合的基金。

　　基金公司方面，统计比较结果显示，天治、金鹰、中海、长城、泰信、泰达荷银、巨田、华夏、宝盈等基金管理公司股票换手率持续相对较高，国泰、光大保德信、嘉实、招商、鹏华、易方达、博时、长盛、景顺长城等基金管理公司股票换手率持续相对较低。

　　(作者供职于国金证券研究所)

　　编辑：李成军lcj0577@gmail.com

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