股本权证行权会导致正股大跌吗

　　平安证券衍生产品部张俊杰

　　按照发行人的不同，权证可以分为备兑权证和股本权证两种。备兑权证是由券商等第三方机构发行的权证，而股本权证是由上市公司发行的以本公司股票为标的的权证。除了发行人的不同，备兑权证和股本权证还有一个重要的区别在于行权环节上。备兑权证的行权不会对上市公司的总股本产生影响，而股本权证在行权时，是由上市公司发行新的股份来满足权证持有人的行权要求，因此，股本权证的行权会导致上市公司总股本增加，也就是说，股本权证的行权存在一个稀释效应。那么，股本权证行权会不会导致正股股价大跌呢？

　　如果市场是有效的，在一个没有泡沫也不存在低估的

证券市场上，证券的价格将反映其所代表资产的价值。假设某上市公司价值为V，其总股本数为N，

股票价格为S，该公司发行的股本权证数量为M，权证的市场价格为W，权证的行权价为K。发行了股本权证的上市公司的价值是股票市值和权证市值之和，也就是V=S×N+W×M。如果股本权证全部行权，公司的价值变为S×N+W×M+K×M。此时，公司的总股本数增加至N+M，于是，股票的价格应该为（S×N+W×M+K×M）/（N+M）。在权证的到期日，理论上权证溢价率应该等于0，权证的价格应该等于权证的内在价值，也就是W=S-K，否则就存在无风险的套利机会，因此有W+K=S。故行权后股票的价格（S×N+W×M+K×M）/（N+M）＝S×(N+M)/(N+M)=S。这说明，行权前后正股的价格并不会发生变化，股本权证的行权不会导致正股股价的大跌。

　　从另一个角度来理解，假如行权后正股股价会大跌，那么行权前一天，理性的投资者会卖出股票，一直到股价达到行权后预期股价为止。因此，只要形成均衡状态，行权前后正股股价就不会有明显差别。也就是说，股本权证的行权导致正股股价大跌是没有理论根据的。有的投资者把股本权证行权导致公司股本增加等同于配股，认为行权后正股股价会除权，从而导致股价下跌。其实，这二者是完全不同的。含权的股票除权后股价下跌，但持有股票的投资者不会有任何损失。而股本权证行权前正股并没有含权，因此也不存在除权的问题，如果股价下跌，则原先持有股票的投资者必然遭受损失。

　　今日是长电CWB1的最后交易日，自明日起，该权证将进入行权期，这也是国内第一只到期行权的股本权证。如果今日长电CWB1折价程度较低（低于3％），投资者宜卖出权证，以回避大盘及正股调整风险；如果折价程度较高（高于5％），则可持有行权。由上面的分析可知，投资者不必担心正股长江电力的股价会因为权证的行权而大跌。权证行权对正股股价的影响即使有，也只是轻微的和心理上的。

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