安纳达：预计上市定价16.00-19.00元

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　　付云峰 平安证券

　　投资要点

　　公司现有硫酸法锐钛型二氧化钛生产能力3万吨/年，是安徽省最大的二氧化钛生产企业，2005年二氧化钛实际产量居国内同行业第7位，锐钛型二氧化钛的产量居同行业第2位。

　　伴随着我国经济的高速发展，近年来我国二氧化钛产量和需求量在高速增长。我国的二氧化钛企业规模小，集中度低，未来面临着钛矿资源日趋紧张的制约，同时在我国占主流的硫酸法钛白粉工艺面临较大的环保压力。

　　公司具有一定的技术、规模优势以及循环经济优势，再加上公司通过募投技改向高档的金红石型二氧化钛转型，公司在钛白粉行业内的地位将进一步巩固。

　　我们预计公司07、08年摊薄后的EPS分别为0.347元和0.477元。我们认为可以给予08年20倍市盈率，相对应的合理价格为9.5元，考虑到公司在钛白粉行业内的地位以及较小的股本，综合后我们预计该股上市定价在16.00~19.00元。近期小盘股上市首日开盘涨跌幅在70%～150%，建议申购价格区间为7.50～8.50元。

　　一、公司概况

　　1.1名列前茅的二氧化钛生产企业

　　公司主要产品为锐钛型二氧化钛，广泛应用于涂料、塑料、造纸、化纤、橡胶等行业。公司现有硫酸法锐钛型二氧化钛生产能力3万吨/年，是安徽省最大的二氧化钛生产企业，2005年二氧化钛实际产量居国内同行业第7位，锐钛型二氧化钛的产量居同行业第2位。

　　二、行业背景分析

　　2.1世界钛白粉行业进入成熟阶段

　　2.1.1世界二氧化钛需求稳步增加

　　二氧化钛因其独特的性能优势自上个世纪初世界上第一批二氧化钛生产厂家建成投产之日起，便被推向市场。它的使用量在白色颜料中占80%以上，广泛地应用于涂料、塑料、造纸、印刷油墨、化纤、橡胶

　　2.1.2世界二氧化钛产能集中度高

　　钛白粉有锐钛型和金红石型两种晶体结构，金红石型比锐钛型更稳定，性能也更为优越。过去两年由于西方公司降低或关闭了硫酸法生产装置，使得世界二氧化钛产能在2005年有所减少，但因为部分生产商通过瓶颈改造使氯化法装置产能得到扩大，目前世界钛白粉的生产能力约490万吨/年，是世界无机化工产品中销售量最大的3种商品之一，仅次于合成氨和磷酸。

　　2.2我国二氧化钛行业进入高速发展期

　　2.2.1二氧化钛需求高速增长

　　伴随着我国经济的高速发展，近年来我国二氧化钛产量和需求量在高速增长，2001～2005年我国二氧化钛产能分别为43万吨、48万吨、55万吨、72万吨和90万吨，二氧化钛总产量分别为33万吨、39万吨、49万吨、60万吨和70万吨，年均增速达19.26 %。2005年总产量已位居世界第2位。同期我国二氧化钛的表观消费量也呈现高速增长态势。　

　　2.2.3钛矿原料日趋紧缺已成为行业发展重要的制约因素

　　钛白粉行业是高能耗、高物耗产业之一。在硫酸法钛白粉的生产中，每生产1吨钛白粉约消耗50%的钛铁矿2.55吨，98%的硫酸4.15吨。据粗略计算，每生产100万吨钛白粉就要消耗钛铁矿250~300万吨。　

　　目前国内已探明的钛矿资源有9.65亿吨，我国虽然是钛矿资源大国，但钛铁矿采选技术及装备却相对滞后，并已成为制约钛白粉工业发展的瓶颈。目前我国钛铁矿短缺已成为钛白粉工业发展越来越突出的问题，个别企业已陷人“无米之炊”的境地，许多企业只能从国外进口大量钛矿，以解燃眉之急。据预测，今年我国从国外进口的钛铁矿及钛渣总量将突破120万吨。估计未来几年，钛矿需求量增势还会迅速提升。

　　而与此同时，国内钛精矿的品质在走下坡路。

　　2.2.4国内占主流的硫酸法环保问题较大

　　在高档产品领域，氯化法钛白因其独特的品质优势，其作用是硫酸法产品难以替代的，现今国际市场上还未有一种硫酸法产品在表面外观、耐候性和分散性等专项或综合指标方面，能与顶尖氯化法产品相抗衡。

　　硫酸法生产钛白粉因“三废”排放量大，一直是环保部门乃至全社会关注的焦点。尽管钛白粉生产企业不断加大环保投人，并在综合利用方面做了很多工作，但与日益严格的环保标准相比仍有差距。近年来，一些厂家因环境污染，被责令停产或整顿。依据国家的产业和环保政策，钛白粉工业能否实现清洁生产，将成为其能否生存和可持续发展的最关键因素。

　　目前我国钛白粉工业正面临竞争力减弱的危机。因此搞好“三废”治理，发展循环经济，控制低水平扩张，转变经济增长方式，整合钛矿资源，提高生产集中度，加强企业自主创新，提高市场竞争能力，将是我国钛白粉工业今后若干年的努力方向。

　　三、公司经营分析

　　3.1公司具有一定的技术、规模优势

　　公司是国内较早的二氧化钛生产企业之一。经过多年的发展，公司拥有较为深厚的技术积累，培养了一批具有开拓创新精神的技术队伍和丰富的操作经验的生产队伍，形成了自己独特的生产工艺，并拥有“外加晶种微压水解”等多项专有技术和“用钛白废酸生产普钙”等多个自主

　　公司在技术不断积累、进步的同时，企业规模也在不断扩大，到2005年底，公司主要产品锐钛型二氧化钛的生产能力达3万吨/年，实际产量达2.3万吨，居全国同行业第七位，单产品锐钛型二氧化钛产量居全国第2位。2006年第一季度，公司二氧化钛产量和销售收入均列全国第4位。2006年公司二氧化钛产量达到30,018吨。

　　3.2公司具备循环经济优势

　　公司按照“减量化、再利用、资源化”的原则，依靠技术进步和技术创新，大力发展综合利用和循环经济。生产中产生的废酸采用西恩过滤技术回收，再利用锻烧窑尾气余热提浓，经提浓后废酸一部分公司自用，与浓硫酸混配后用于酸解，一部分提供给磷肥企业作为普钙生产原料。副产品亚铁通过社会协作，被广泛用作铁系颜料、水处理产品的原料。

　　与公司紧邻的铜官山化工是我国最大的普钙生产企业，年产普钙50万吨，同时拥有年产3万吨铁系颜料生产装置，且正在扩建形成年产6万吨铁系颜料的能力。公司与铜官山化工有着长期稳定的互利合作，形成了循环经济产业链。

　　项目建设采取锐钛型生产线分线改造、后处理装置一次建设的方式进行。公司现有3条锐钛型生产线，2006年下半年通过建设煅烧晶种装置和盐处理装置，对其中1条生产线进行了改造，并于同年底成功生产出优质的金红石型粗品，其它2条生产线改造视项目建设进度分线进行，而后处理装置采取一次性建设，与锐钛型其它2条生产线改造同步进行。项目建成达产后，将具有4万吨/年的金红石型二氧化钛生产能力，有利于公司向高档二氧化钛转型。

　　四、公司财务报表预测

　　财务预测主要假设

　　募集资金投资项目于08年6月投产。

　　营业税率占主营收入百分比不变。

　　维持所得税率、

　　五、价值评估及上市询价

　　我们预计公司07、08年摊薄后的EPS分别为0.347元和0.477元。我们认为可以给予08年20倍市盈率，相对应的合理价格为9.5元，考虑到公司在钛白粉行业内的地位以及较小的股本，综合后我们预计该股上市定价在16.00~19.00元。近期小盘股上市首日开盘涨跌幅在70%～150%，建议申购价格区间为7.50～8.50元。