权证缘何风光不再 主力护盘难挽价值回归

　　世基投资　王利敏

　　A股连连走高，B股激情燃烧。昨日A、B股虽然继上日仍双双展开整理行情，但先前与大盘维系“跷跷板”关系的权证却再度整体大跌，跌幅达9.62%至12.98%。曾风光无限的权证近期为何一蹶不振、单边向下？我们不妨以宝钢权证为例，作一番分析。

　　股市低迷权证狂

　　作为股改以来的首个金融创新品种，宝钢权证(下称宝权)上市首日起便深受人们关注。有人说，宝权是张废纸，但它却“洛阳纸贵”；有人说宝权是场游戏，它却让人玩得心跳；有人说它是场梦，但时而是美梦时而是噩梦。

　　宝权上市首日，以1.263元封住涨停，大涨83.58%，让市场大跌眼镜。然而，在市场一片质疑、谴责声中，其随后3日更是“天马行空”，居然一气冲高至2.088元后才止步。

　　随着不少券商纷纷提出发行备兑权证计划，宝权随后一路下滑，最终竟跌至0.682元(合理的理论价附近)。当市场把宝权炒作说成是“傻子和疯子的游戏”，并断言将向废纸价格回归时，跌势却嘎然而止，拉出底部阳线，次日竟大涨46.53%，随后大摇大摆向前期高点2元运行。让人难以置信的是，伴随武钢双蝶权证的上市，宝权创下了2.11元的历史新高。

　　宝权表现如此神勇，原因概括起来有这么几点：一是当时股市低迷无热点。二是市场“逢新必炒”的理念，使大家把难以定价的权证被当成了“符号”。三是其流通盘仅3.877亿份，哪怕炒到2元，也不过7亿多元。四是T＋0交易，具有回避风险功能。五是其日涨幅大大超过

股票，具有大赢大输功能。六是顺应了不少股民急于迅速扳回损失的心理。于是，许多人把“物以稀为贵”的宝权当成了翻身的希望和梦。

　　内忧外患风光短

　　随着武钢认购、认沽蝶式权证的上市，“单人舞”变成了“三人舞”。宝权的走势与武钢“双蝶”开始互为影响。

　　“双蝶”上市，均以宝权的最高价2元为标杆。武钢认购在连续三涨停后，在冲击第四个涨停时，上摸1.84元受挫。武钢认沽则以1.86元封住第三个涨停，大有冲击2元关的架势。然而，下一个交易日11.27亿份(相当于该权证的2.4倍)新创设的认沽权证突然上市，招致其连续两个半跌停，最低至0.96元。武钢认购也快速跌至1.1元。随后的反弹再也冲不过1.2元(笔者曾在去年12月20日本版文章作过预测)。从此宝权也快速下跌，离2元越来越远。

　　随着权证市场的加速扩容，权证家族扩容，三人舞变成了集体舞，宝权更是陷入了“内忧外患”。外患是双重扩容。一是武钢“双蝶”和机场权证的连连创设，二是新权证的不断上市，而有无增量资金加盟，使各权证的重心只能不断下移。内忧则是G宝钢正股的价位始终大大低于宝权4.5元的行权价，且从目前4.1元上涨到4.5元难度依然很大，故宝权的内在价值一直是负的，主力的炒作底气明显不足。

　　美梦苦短噩梦长

　　平心而论，在参与权证交易的“权民”中，唯有宝权最让人有赚钱的机会。其他权证要么是连续涨停买不进，要么是买进了就下跌。而宝权就不一样，即使你上市之初以1.5元、1.8元买进未抛，甚至2元买进被套，但在第二波上攻创2.11元新高时，仍有解套赚钱机会。至于从0.68元买进者涨到2.1元抛出则有赚两倍的机会。据了解，确实有不少人在炒作宝权上赚了大钱，甚至有人把熊市中输掉的钱赚回来了。因此，宝权的确让许多人做了回美梦。

　　然而自从12月6日权证交易创下101亿元天量后，美梦一去不返。尤其是随后大盘展开春季行情，权证被边缘化了，成交量最低已缩至十多亿元。其间，其它权证纷纷破位下行，但宝权主力不断在1.45元一带重兵设防，试图尽量维持下降三角形不破位，并伺机化解危局。但在权证板块整体暴跌的氛围下，继上周五破位后，昨日终于暴跌12.49%。

　　从基本面看，除了股市走好，权证没吸引力外，G华侨城、华菱管线、招商银行、虹桥机场等权证带来的扩容也让市场担心。其次，春节将至，持权证过节的“权民”不会很多。四是过了春节，离宝权行权日只有半年多了，市场对宝权的炒作热情很可能还会进一步下降。因此，对宝权为代表的权证炒作而言，由于其总体估值过高，急跌后也许会有反弹，但先前那段“激情燃烧的岁月”恐怕已经成为过去。

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