面对5.3亿或有利润 券商注销武钢认沽证的背后

　　面对5.3亿元的或有利润，券商选择将不到1.377亿元的利润落袋为安注销武钢认沽权证的背后

　　□任之

　　去年，券商累计注销武钢认沽权证6.886亿份。这部分当时投入逾20亿元资金创设的权 证，在一个月左右的时间里便予以注销，券商的行为显然值得关注。

　　注销与等待行权：券商的选择

　　业内资深人士分析，已注销的6.886亿份武钢认沽权证给券商带来的收益并不可观。据介绍，券商创设的武钢认沽权证上市后，该品种主要在0.95元至1.15元之间的箱体内波动。如果券商先在市场上抛售创设的6.886亿份武钢认沽权证，然后以更低的价格买回并注销，并且以1.15元估算券商卖出武钢认沽权证的平均价格，以0.95元估算券商为注销而买回武钢认沽权证的平均价格，则这部分权证可为券商带来1.377亿元(未计资金成本)利润。

　　据了解，由于这部分注销的6.886亿份武钢认沽权证中有一定比例券商在创设后并未在二级市场抛出，属于存量注销，因而并未给券商带来收益；对于实现买卖差价收益的部分，券商也很难在上述较好的买卖点位全部完成交易，因而券商的实际盈利将远少于1.377亿元。

　　如果券商持有6.886亿份武钢认沽权证等待行权，可能获得更好的收益。有券商研究员分析，假设到期时G武钢的价格在本周一的收盘价2.70元附近，投资者全部行权，则券商在

股票上的损失约2.96(=(3.13-2.70)*6.886)亿元，而券商在权证上的收益为8.26(=1.2*6.886)亿元。因而，券商在权证和标的股票组合上的盈利应该在5.3亿元(未计资金成本)左右。

　　业内的看法

　　面对5.3亿元的或有利润，券商选择将远小于1.377亿元的利润落袋为安，这似乎有悖经济学的基本原理。对此，中投

证券丁俭博士认为，一方面券商用来创设权证的资金来源可能是短期资金，不能在一个品种上长期占压；另一方面券商创设的认沽权证比例越高，券商的盈亏平衡点就越高，风险相对也越大。从安全性上讲，券商最终选择了注销。

　　然而有创新试点类券商权证小组核心成员并不认同上述观点。该人士解释说，券商为创设6.886亿份武钢认沽权证共投入21.55(=6.886*3.13)亿元资金，假设1.1元是券商抛出权证的平均价格，则券商抛出权证可收回7.57亿元资金，实际占压在权证上的资金在14亿元左右。如果平均到9家实施注销的券商中，每家券商占压在权证上的金额不到1.56亿元。对于创新试点类券商而言，为权证业务多筹集1.56亿元资金并不困难，只要有好的盈利预期，券商完全可以通过压缩自营规模或其他方式来实现。

　　对于盈亏平衡点问题，上述人士表示，如果单就创设武钢认沽权证而言，假设券商在1.1元抛出权证，那么，只有G武钢到期时的价格跌到2.03元以下(未计资金成本和交易费用)，券商创设武钢认沽权证才会产生亏损，这种可能性非常小，因而该品种的风险很小，而预期利润则非常可观。

　　也有人士认为，券商注销权证是出于自身的资金使用计划考虑，比如，券商认为武钢认沽权证已经不能提供超额收益，为了提高资金的使用效率，券商注销权证，腾出资金，去创设其他品种。但一位不愿透露姓名的业内人士分析，目前市场上可创设品种很少，券商注销武钢认沽权证的资金并没有好的投向，即使券商需要创设新的品种，也完全可以调动其他资金来源，券商选择注销可能有其他的考虑。

　　券商注销武钢认沽权证的原因众说纷纭。为进一步了解情况，记者采访了几家已注销武钢认沽权证的券商。遗憾的是，相关人员均以不便发表意见为由拒绝了采访。

　　(证券时报)