权证炒作游戏成四国演义 武钢双蝶何以再度展翅

　　上海证券报 世基投资 王利敏

　　前期连续8连阴的武钢认购、认沽权证昨日分别大涨14.3%和8.4%，在它们带动下，昨日在沪深股指分别以小阳小阴报收的情况下6家权证全线上涨。耐人寻味的是昨日的上涨是在武钢又有创设认购权证上市及招行股改推出送股兼发权证消息下出现的。权证扩容居然成了该板块上涨的“催化剂”，其深层次原因是什么呢?

　　创设引来四方博弈

　　随着权证上市，游资主力和不少短线客成了天然的多方。天然的空方则是基金、QFII、社保和保险资金等“原始股”主力。据了解，万科权证第一大持有人瑞士银行就有7280万份该权证。另外，瑞士银行、花期银行和雷曼兄弟居然包揽了鞍钢权证持有人的前三名。而国资部门是第三方。以万科为例，其国有股东以10送8份认沽权证的“零送股”对价方案完成了股改。权证“源头”就来自于他们，往后还有20多家公司的权证可能会出笼。

　　随着10多家券商大量创设，券商成了权证超大“供应商”。例如，来自于一级市场武钢认沽权证仅4.74亿份，而券商则一口气在二级市场创设了12亿份，武钢认购被创设了8.17亿份，大大加大了空方力量。

　　说白了，权证游戏其实是一场游资、券商、基金和国资部门上演的“四国演义”。

　　谜底没有悬念

　　人们注意到，QFII确实棋高一招。当市场争先恐后争抢“权证大餐”之时，他们在上市第一第二个涨停就获利了结。而绝大部分基金随后也抛售一空。首战告捷后，他们等待新的权证。

　　以“零代价”作为对价的万科权证上市后“洛阳纸贵”，使国资部门极为兴奋。于是华菱管线也推出的10股送6.3至8份的类似方案。昨日又有招行的10送2份权证及相当于1.6股的“低对价”方案。据了解，尚有20多家公司有可能推出权证。

　　券商虽是权证大餐上的免费享用者，但随着近期权证的无量急挫，券商面临创设的权证难以兑现的问题。而为创设买进的大量武钢正股，随着

钢铁业不景气，一年后又将面临集中出逃的难题。因此，券商虽是赢家，但究竟能赢多少还要看运气。

　　凭心而论，以游资为代表的权证炒作者虽是二级市场的高手，但如今“腹背受敌”。11亿武钢认沽权证的创设，使1.86元涨停买入的筹码最高仅反弹至1.23元，随后跌至1元下方。昨日虽双双回到1元上方，但随着创设的继续和新权证的源源上市，从长线看，游资的命运可想而知。

　　“双蝶”能飞多高

　　虽然近期权证一路下跌，且最终可能“废纸一张”，但并不等于将一跌到底。

　　从技术面看，武钢“双蝶”8连阴、万科和新钢钒权证均7连阴后，过度的短线超跌使反弹要求极为强烈。其次，股市大盘在连续上涨后，短时间成交已难持续放大，一旦大盘回调，对作为“跷跷板”的权证反弹将推波助澜。

　　另外，“四国演义”的前提是对手盘。游资的迅速溃败，显然是其他博弈三方不愿看到的。对券商而言，大量创设的权证抛给谁。对基金、QFII等而言，没有游资高价接盘，往后获取的权证抛给谁。对国资部门而言，一旦权证快速退潮，马上推出其他的“零送股”、“低送股”的创新方案显然有难度，这势必会影响一些大型公司的股改进程。

　　我们注意到，随着近期武钢认沽权证长时间在1元或在1元下方徘徊，券商从上周三以来分别注销了1000万份、3200万份、5200万份和4100万份该权证。另一方面，虽然券商创设武钢认购权证的动作还在进行，但因为至今已达8.17亿份，加上原始的4.74亿份，共计12.91亿份。也就是说，武钢目前真正意义上的流通股23.7亿股的大部分已被锁定。券商如继续创设，从市场上购入武钢正股作抵押的成本会飚升。所以，一旦“双蝶”市场价过低，券商抛盘会自然减少。但是，“双蝶”的价位如果过高，抛盘会汹涌而至。据估计，它们在1.2元至1.3元将会遭到巨大抛压。因此，“双蝶”近期的价位将会在1元至1.2元之间波动的概率极大。

　　总之，“四国演义”还会继续。就象斗败的蟋蟀摔三摔再斗一样，游资的作用还没完。游资目前仍有一定的腾挪空间。然而，三吃一的博弈格局并没有改变。

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