第三只眼：宝钢权证风险已高需严格止损

　　

　　理财主笔 刘念 庄睿弘 每日经济新闻

　　宝钢权证上市后隐含波动率达到60%，甚至在周四曾超过100%，而正股的历史波幅不过30%左右。很明显，宝钢权证的价格已经大大被高估，风险极高。

　　宝钢权证在上周一挂牌后，便受短线交易者的青睐，日内进出之风盛行，单日换手率 一般超过100%。对此火爆景象，业内人士却纷纷认为，宝钢权证的价格已经脱离了合理范围。由于宝钢权证T＋0交易制度的稀缺性，使其存在稀缺性溢价，如果全部股票或上市其他权证品种都实行T+0交易，宝钢权证自然要下跌，稀缺性溢价将会缩水。

　　买宝钢股份还是买宝钢权证

　　“现在买权证可能还不如直接买宝钢股份。”海通

证券的权证分析师杨海成面对《每日经济新闻》的采访这样表示。他对此作了一个形象的比较。

　　假设，投资者甲和投资者乙分别投资1万元于宝钢股份和宝钢权证，当前

股票价格为4.6元，权证价格为2元。

　　那么在到期日，两个投资者的收益情况将如表一。

　　根据表一，只有在到期日，宝钢股份涨幅在40%以上，即达到6.5元左右，投资者乙才能不亏损；当宝钢股份涨幅在70%到80%之间，投资者乙可获得与投资者甲相近的收益率；如果宝钢股份涨幅更高，投资者乙的收益率会跑赢资者甲，但投资者乙面临的风险远远大于投资者甲。因为即使宝钢股份跌破3元，投资者甲损失也有限，而只要宝钢股份价格低于4.5元，投资者乙将损失全部资本金。

　　宝钢权证价格应该低到什么程度，才能较宝钢正股更有吸引力？这里可以给出公式，当权证的价格为C时，股票涨幅需至少为多少，投资权证才能在到期日获得不低于投资股票的收益率(假设现在股价是4.6元)，结果见表二。

　　从表中可见，当权证价格在0.5元左右的时候，宝钢股份只要涨10%，买权证就至少不会比买股票差。

　　值得注意的是，如果判断失误，投资权证的损失要远远大于投资股票。目前，宝钢股份承诺2005年、2006年、2007年现金股利不低于每股0.32元。如果8个月内股价低于4.53元以下，大股东将动用40亿元增持。另外，中金公司的研究报告预测，宝钢股份今明两年的业绩为0.80元和0.71元。那么，至权证到期日，宝钢股份究竟能涨多高呢？每个投资者自有其看法，权证的价格也隐含了市场所认为的各种可能性。如果一个准备持有到期的投资者认为，宝钢股份年涨幅在30%以内，那么，权证价格在1.139元以内才值得买入。

　　宝钢股份的历史最高股价(按前复权)相当于目前的6.14元。目前股价正位于前期高点连成的压力线下方，4元一线是强力支撑，也是净资产值附近，强力支撑位在3.6元一线。据此，有业内人士认为，4元可以买宝钢，0.5元附近可以买权证。

　　隐含波动率是重要指标

　　香港御峰

理财董事总经理陈茂峰这样描述宝钢权证，“不可思议，风险随时可能爆发”。他笑称，人们往往喜欢投机那些不熟悉的东西。权证在阔别了内地股市10年之后重新面市，股民有这样的热情也可以理解，但宝钢权证的价格早已超出了0.6元～0.7元的合理范围。

　　那么，如何判断一只权证的价格是否高企？香港御峰理财董事总经理陈茂峰认为，主要应该看隐含波动率(香港称为引申波幅)与正股的历史波幅之间的关系。隐含波动率是市场对相关资产(正股或指数)未来一段时间内的波动预期，与权证价格是同方向变化。一般而言，隐含波动率不会与历史波幅相等，但应该相差不大。以宝钢权证为例，上市后隐含波动率达到60%，甚至在周四曾超过100%，而正股的历史波幅不过30%左右。很明显，宝钢权证的价格已经大大被高估，风险极高。

　　类似的情况最近也有发生。例如，最近交通银行窝轮上市时，隐含波动率一度高达30%。这主要由于市场对交行上市的表现预期比较高，同时也有“炒新”的思路在起作用。

　　严格止损期权值得期待

　　权证的主要特色是杠杆作用，正股上涨1%，权证可能上涨10%甚至50%。但一旦正股下跌，权证的价格也下跌得更快，而且到期后如果不行权，权证将一文不值，因此投资权证一定要严格止损。

　　陈茂峰介绍，为了降低正股价格波动太大给窝轮带来的风险，香港发行的窝轮一般都与知名企业的股票挂钩，多为蓝筹股和质地良好的红筹股，并且与窝轮挂钩的正股必须是流通市值在100亿港元以上的上市公司。不过，在成熟的金融市场，例如美国，投资者更熟悉的衍生产品是期权，而不是权证。据陈茂峰分析，期权相对于权证，有很多优点。首先，期权是标准化产品，在期货交易所进行交易，报价连贯，随着正股价格的波动而不断有新的期权供选择。相比之下，权证是由券商机构发行，并负责定价，发行范围有一定的局限，并且在一定条件下，做市商可以不接货，造成流动性困难。从投资者的角度出发，期权应该是更值得期待的品种。