二批股改试点试出三大焦点

　　庄睿弘 每日经济新闻

　　上周五，随着华联综超(资讯 行情 论坛)、中孚实业(资讯 行情 论坛)股改对价表决过关，第二批试点已全部结束。在第二批试点中，出现的几个“看点”值得一提。

    机构底线———10送3股

　　对价究竟多少才合适？股改一开始，这个令人难以回答的问题就被抛给了市场各方。

　　上市公司究竟该送多少股，这取决于非流通股股东和(行情 论坛)流通股股东之间的博弈，这也是管理层的意思。这就使最有资金实力的机构投资者，特别是基金的态度显得十分重要，它们的底线成了对价方案能否过关的关键。

　　据统计，第二批试点中公布单一送股方案的34家公司平均对价水平为每10股支付3.5794股，整体对价水平为每10股支付3.49股，而首批试点公司对价水平为每10股支付3.26股，明显低于第二批试点公司对价水平。这基本表明了机构的底线在10送3股。

　　而机构对宝钢和长电是“另眼相看”的。刚开始，宝钢提出了每10股送1股股份、2份认购权证和5份认沽权证，遭到很多机构反对，因为它们认为在未来股价上涨的情况下，实际送出对价不足。

　　后来在宝钢改认沽证为送股以及作出现金分红承诺后（修改后相当于10送2.38股），机构们才安心。长电也遭遇了类似情况，在明确权证方案及将权证行权价定在5.5元和作出权证回售承诺后(修改后相当于10送2.57股)，方案才得到机构的拥护。

　　外界对这两家权重公司的对价方案颇有微词，甚至有传言称，机构迫于压力而投赞成票。不过，这基本上也表达出了这样一个意思：公司质地好可以少送点。

　　这也反映出国资委的态度：对绩优公司不愿放手，对价开得低。这种倾向曾遭到一些券商研究员的批驳，认为公司质地好不能成为少付对价的理由。

　　积极股改———为解融资饥渴症

　　此前，管理层称将把政策向股改公司倾斜，要把不股改公司边缘化。这被认为是鼓励股改，同时也反映了很多公司存在融资饥渴症，为了能够再融资而有股改动力。从二批试点公司的情况看，的确如此。

　　据国盛证券的研究报告统计，多家公司有再融资计划，其中韶钢松山(资讯 行情 论坛)、华发股份(资讯 行情 论坛)、凯诺科技(资讯 行情 论坛)、亨通光电(资讯 行情 论坛)有发行转债计划，长电拟权证融资，上港集箱(资讯 行情 论坛)、风神股份(资讯 行情 论坛)、华联综超、中孚实业、申能股份(资讯 行情 论坛)、宏盛(行情 论坛)科技(资讯 行情 论坛)、国投电力(资讯 行情 论坛)有增发计划，人福科技(资讯 行情 论坛)和物华股份(资讯 行情 论坛)想配股，这些公司占到二批试点公司的三分之一。扩容与筹资压力其实并不小。包括郑州煤电(资讯 行情 论坛)的定向回购，解决大股东资金占用问题，其实也是圈钱的另一种表现。此前，拟发行转债的神火股份(资讯 行情 论坛)进行高比例分红，一时被当成利好，其实有一点先分了再说的味道，反正股改后能再圈钱。

　　高管激励浮出水面———双刃剑出鞘

　　高管激励也被夹杂到方案当中。中信(行情 论坛)证券(资讯 行情 论坛)、韶钢松山、农产品(资讯 行情 论坛)、金发科技(资讯 行情 论坛)、恒生电子(资讯 行情 论坛)、中化(行情 论坛)国际(资讯 行情 论坛)等公司推出管理层股权激励计划。

　　其中，中信证(行情 论坛)券的非流通股以不低于最近一期经审计的每股净资产作价，向公司管理层及业务骨干提供总量为3000万股的

股票，作为股权激励的来源。当时市场认为，该公司流通股获对价有限而管理层乘机自肥。

　　而提供激励股数最多的是韶钢松山，公司大股东拟拿出公司总股本的5%(6705.6万股）来用于管理层股权激励。比较有创意的是，农产品的非流通股股东承诺，将股权激励计划和管理层“风险责任金”一起有条件实施，管理层在股权激励计划的同时必须预交每股0.8元的风险责任金，如不能完成董事会制定的任务，则风险责任金归上市公司。据了解，股权激励计划确实在西方起了很大作用，很多管理人员因此富有进取心，做高公司业绩而成为亿万富翁。当然，安然与世通公司等会计丑闻也给我们敲响了警钟，表明股权激励计划是把双刃剑，管理层也有可能因之而造假，人为抬高股价以自肥，损害股东长期利益。这一幕或许哪天也会在沪深股市上演。

　　三只G股今日复牌

　　“G上港”、“G郑煤电”、“G广控”今日公告复牌，流通股股东所获对价股开始上市流通。其中“G上港”的流通股股东每10股获送2.2股和现金10元，而“G郑煤电”和“G广控”的流通股股东，每10股获得非流通股股东支付的对价分别为3.8股和2.8股。“G上港”、“G郑煤电”、“G广控”在股改前分别收于16.62元、4.16元、5.28元，股改后流通股成本将分别下降到12.8元、3.01元、4.13元。由于上周五“G人福”复牌时出现贴权现象，使这三只G股的走势成为市场关注的焦点之一。