权证再现江湖 成就了谁的资本盛宴

　　文/杨振华

　　“当时比现在要疯狂，大多数人都被它利好的一面所吸引，追捧的人一拨接一拨。”现年45岁国内某著名基金公司北京办事处的基金经理黄煌，应该是权证投资者里面最有发言权的一拨人之一。黄先生是针对22日上市的宝刚权证说这翻话的，本周一，宝刚权证一开盘就以1.263元涨停的位置开出，几乎是市场预测的2倍，并以此价格收盘,涨幅83.58%，换手率 达到35.89%。

　　十多年前的黄煌还只是建行广州中心支行的一个科长，但是他敏感地抓住了当时新兴的“权证”投资，“或许权证那种T+0的买卖形式更加适合风险投资的特性”。一时之间“权证”在资本市场风起云涌。

　　“在香港权证又叫涡轮(warrant)，一只获利巨大的权证则被奉为‘仙轮’。完全是投机的想法，当时权证市场容量不大，却被大量的资金疯炒，那是一种玩过山车般的刺激。”一切如昙花一现再次提起当年“炒”权证的情形，黄煌仍然觉得庆幸，毕竟是名牌大学金融系研究生出身，当很多人都达到癫疯状态的时候，他选择了冷静地退出。

　　《圣经》中说：要使其灭亡，必先使其疯狂。1996年6月底，因6只权证又出现了摘牌和不摘牌的谣言引起的暴涨暴跌现象，上市不到四年的权证最终被停止了交易。

　　权证再现江湖

　　九年过去了，权证再现资本市场。

　　2005年8月18日，进行股改后刚刚复牌的宝钢股份(600019)宣布发行股权分置权证，并于22日上市交易。而紧随其后的长江电力(600900)在之前的股改方案中也明确了认股权证。

　　当时，长电保荐人之一、广发证券投行部销售与客户管理部总经理姚军给出的说法是，“公司发行权证主要是为了收购新三峡机组，博时希望缩短行权期时希望公司加快收购以保持盈利增长”。

　　事实上，在两家公司股改方案再次修订报证券主管部门之前，面对媒体和各种投资机构，两家公司一致的言论是极力否认将会发行权证。

　　“时间虽然过去了九年，但当年权证市场的混乱在业内依然历历在目。”面对记者的疑惑，黄煌解释说，“有前车之鉴，谁也不敢贸然地提出权证发行，尽管发行权证是股权分置改革中已经酝酿很久的措施之一”。

　　权证是建立在股票基础上的金融衍生物，必须在指定时间内(即行权期)，用指定的价格(即行权价)，购买或者卖出特定数量的相关资产(或获得差价)。持有人获得的是一个权利，一旦超过行权期而未行权，权证的价值将为零。

　　1992年中国沪市便推出了大飞乐配股权证，随后金杯权证、申华权证等陆续登场。在四年的时间内，由于条件限制，权证这种衍生工具的积极作用未能得到很好的发挥，反而产生了许多的问题，有些权证甚至已经异化为纯粹投机的工具，权证投资者大喜大悲。

　　“这是由权证的特性决定的。”广发证券首席分析师袁季表示，“权证实行T＋0交易，当日买进可以当日卖出。可以来来回回反复做。从市场上看，权证炒作只需投机不讲价值。”

　　不过，此次股权分置改革中出现的权证则与当年不同，此次则是将权证引进作为解决股权分置问题的手段，更重要的是借此成为发行权证公司的另一种融资手段。

　　宝钢和长电的思路正是如此。

　　新权证的官方态度

　　当风险与收益并存的时候，人们更多的则是希冀于一个公平的游戏规则。

　　上海证券交易所明确指出，对于市场监察工作而言，市场操纵和内幕交易是永恒的主题，这不会因交易品种不同而不同。

　　因此上海证券交易所日前已经公布了新的《权证管理暂行办法》，较为详细地对新发行的权证进行了制度约束。

　　所以，时隔九年之后发行的第一支权证——宝钢权证就成为了公众关心的焦点。

　　宝钢股份表示，上市的认购权证总量为3.877亿份，交易简称“JTB1”，交易代码“580000”；存续期限为2005年8月18日至2006年8月30日，计378天；行权日2006年8月30日，行权价4.50元，行权比例1，1份认购权证可按行权价向宝钢集团购买1份公司A股股票；行权方式为欧式，即仅可在权证存续期间的最后一个交易日行权；结算采用证券给付方式，即权证持有人行权时，应支付依行权价及行权比例计算的价款，并获得相应的公司A股股票。

　　对于交易方式，宝钢股份表示，单笔权证买卖申报数量不得超过100万份，申报价最小变动单位为0.001元，买入申报数量为100份的整数倍，当日买入的权证可当日卖出；权证持有人行权时，应委托上证所会员通过上证所交易系统申报，行权简称“ES060830”，行权代码“582000”；当日买入的权证可当日行权，但相应获得的证券不得当日卖出。

　　而上证所副总刘啸东上周则公开表示宝钢权证不允许失败。在本月12日的中国权证发展高峰论坛上刘啸东强调，“我们将调用一切资源，全力配合宝钢权证平稳上市交易，包括准备引入做市商制”。

　　宝钢方面给出的参考基准价为0.688元，但业内人士根据B-S期权定价模式算出的宝钢权证上市定价为0.63元，并且一直认为这个价格和宝钢股份目前的股票价格预期相比依然偏高。

　　22日，宝钢权证正式上市，出乎所有人预料的是，权证甫一上市就以1.263元的涨停价格高开，此后几乎一直封在这个位置，并将此价格保持到收盘。与0.668元的参考基准价相比，涨幅达到83.58%，当日成交约1.76亿元，换手率高达35.88%。

　　第一支权证，风险无法避免。

　　权证是中小投资者的乐园？

　　“目前权证的主力主要是中小投资者，个人投资者向来都有‘炒新’的习惯，手日开盘的爆炒也不算太出意外。”黄煌表达了自己的看法，他是在参考第三方调查公司提供的数据基础上作出的结论。

　　黄煌认为，权证的低价性和非常灵活的交易方式决定了必然有很多个人投资者进行追捧，然后伺机获利，“这也是为什么会出现权证的价格竟然会超过本公司股票价格的原因所在。T+0的交易形式，如果没有涨跌幅限制，在一天之内就会出现很多次高低不同的变化。一旦下跌，速度非常快，根本卖不出去”

　　“事实上基金才应该是权证投资的主角”黄煌表示，国内各大基金公司早已经未雨绸缪，此次共计有102家基金获得买卖报告基金的资格，但从目前权证交易的情况看，基金公司。

　　尽管8月16日前后

证监会连续出台相关法规，允许基金投资权证，但是在对基金主动投资权方面进行了一系列规定。

　　所以，“由于受基金契约限制，再加上基金投资权证方案可能需报证监会审批，目前基金还是持观望态度。”黄煌认为尽管多家基金机构对此次发行的权证都蠢蠢欲动但在权衡之下，依然会谨慎行事。“基金一旦放量投入，则宝钢权证不会是现在的盘市”。

　　更主要的是由于相关法规的限制，每一个基金持有的权证份额并不大，“基金将有可能采取锁仓的策略，宝钢、G长电权证流通筹码将更少，从而产生短期股价的波动，这对于场外的资金还是存在着较大的投资机会。”华夏基金投资公司的市场总监助理王小凌表示，“更为重要的是，由于权证具有一定以小搏大的效应，所以将成为中小投资者的乐园”。

　　“我们在等待长电权证的上市。”券商一直是风险投资中的主角，面对被爆炒的宝钢权证，北京一家券商资产管理部门的总监却分析认为，“长电权证有保底价值，G长电复牌后无论股价出现多大的跌幅，长电权证的价格都不会低于1.80元。而宝钢权证不同，它存在着到期价值为零的风险，因此其价格波动幅度将远远大于长电权证，由此对应的风险收益水平也远较长电权证为高”。

　　“香港是全球最大的权证交易市场，经常有一两分钱的权证翻出上百倍价格，所以此次投资权证以偏好投机的个人投资者为主并不奇怪。”黄煌在回忆九年前的情形时发出了一句感叹：人们啊！奔赴灾难犹如奔赴一场盛宴。

　　古希腊的哲人曾经这样感叹过人们在财富面前的集体盲从。

　　九年之后，是否依然如此？