股改游戏规则更趋完善

　　晨报记者 华笑丛

　　22条指导意见开启了股改全面推进的大幕，面对即将到来的股改潮，完善和细化“游戏规则”是第一要务。昨日，国资委有关人士透露，为进一步规范国有控股上市公司股改，国资委将进一步出台有关细则，并全力推进5项配套工作。与此同时，有权威人士也披露，股改过程中的信息披露方式、停牌及网络投票时间也正在酝酿改变。

　　关键词一

　　国有股减持

　　[消息摘要]目前，国资委正在抓紧研究以下问题：一是非流通股获得流通权后国有控股的比例问题；二是股改后国有股东买卖上市公司股权的相关监管办法。可流通后，国有控股上市公司股权流通在三种情况下仍须通过国资委的审批，即出售上市公司股份导致控股权发生变化的、导致国家股低于最低持股比例的、买卖国有股5%以上的；三是建立上市公司国有股信息监控系统，及时掌握国有股变动情况。

　　[点评]在《指导意见》里，管理层已经表态，股权分置改革不等于国有股减持，国家将对各类国有控股公司的最低持股比例等作出规定，现在看来，相关细则应该不久就会推出。另外，从上述消息可以看出，尽管股改将使国有股获得可流通权，但一般来说，其流通也应该是缓慢和谨慎的，国资委将会对此进行监管。市场对扩容的担心因此进一步得到缓解。

　　[重要度]

　　关键词二

　　对价依据

　　[消息摘要]除上述三点外，国资委还表示，正在进行关于对价方式的研究。在股改方案制订中，应综合考虑公司基本面、市盈率水平、对流通股东权益的保护程度、控股股东的持股比例要求、上市公司融资情况、非流通股股东的持股成本等多个因素。

　　[点评]两批试点中，46家试点公司支付对价的情况可谓五花八门，对价究竟应该怎样计算？怎样才是合理地补偿了流通股股东？市场至今未找到答案，如果长期“模糊”操作，无疑会有损股改的公平性。在日前出台的《指导意见》里，关于这点也没有明确的说法，因此，国资委的上述动作可谓意义重大。另外值得注意的是，在上述6大对价依据中，流通股股东的保护程度及上市公司历年的融资情况也被考虑了进去，说明管理层已经充分注意到了市场的呼声。但愿今后出台的正式规定，能给市场一个满意的答复。

　　[重要度]

　　关键词三

　　业绩考核

　　[消息摘要]流通市值将被引入控股股东业绩考核机制。国资委人士透露，目前该政策研究主要集中于两个方面，一是在国有股东业绩的综合考核体系中，市值将作为主要指标还是参考指标，有待进一步明确；二是市值计算的时点问题，在目前证券市场发育程度、监管水平尚不完善的情况下，选取某一时点或一段时间的市值作为考核标准，可能对考核结果的客观性造成影响。

　　[点评]以往由于国有股不流通，一些国有控股股东往往会不重视流通股股东的利益，股改后，国有股获得了流通权，以市值来考核控股股东是理所当然，既然二级市场的股价表现将与这些国有控股股东及其领导人的业绩休戚相关，今后保护流通股股东利益将不再是一句空话。

　　[重要度]

　　关键词四

　　方案流程

　　[消息摘要]权威人士透露，今后股改公司在信息披露制度上，有可能设两次披露:一是预案的披露为T日，二是10天之后披露正式方案，为T＋10日，在T＋30日内，召开股东大会。T＋10日之后不允许修改方案。

　　[点评]在二批试点中，股改方案的频繁修改几乎成了一种风气。为了使股改能顺利进行，大股东在公布了一个方案后，往往还会“见风使舵”，像挤牙膏一样不断给对价“加码”，有的公司甚至在投票前两天，还在修改对价；而在这个过程中，一些先知先觉的资金倒趁着股价的波动大捞好处。如果上述消息属实，今后股改公司的方案将“二步到位”，投机资金的炒作机会可就要少多了。

　　[重要度]

　　关键词五

　　停牌时间

　　[消息摘要]股改上市公司的停牌时间也将有一些修改。股改全面推开之后，按照现行规则，每天约有40-50家上市公司停牌，指数的计算将受到挑战。为了提高市场效率，试点方案公告与董事会公告之间的停牌、股东大会日到实施日的停牌有望取消。这样，停牌时间将大大缩短。此外，网络投票目前安排了5个交易日，但从具体实施情况看，网络投票主要集中在前两个交易日。市场人士建议缩短至1到3个交易日。

　　[点评]从上述消息看，股改全面推开后，节奏可能会很快。缩短停牌时间固然使得交易更连贯，但也有市场人士担心，这是否会助长市场的投机风气，使得股改公司更容易出现大起大落的走势。另外，还有人认为，从给投资者充分行使权利提供便利的角度看，网络投票时间不宜缩得太短。

　　[重要度]