新疆证券研究所：从指导意见看股改机会

　　新疆证券研究所　钟精腾

　　日前，经国务院同意，证监会、国资委、财政部、央行、商务部联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，这标志着上市公司的股改将全面铺开，个股的股改机会或风险将集中体现。从46家试点股对价方案与其二级市场走势的实证分析可知，股改对价的支付以送股为主，且支付送股对价比例越高，其试点股抢权幅度越大，而非流通股比例的高 低是决定支付对价多少的决定性因素。但非流通股比例高不是决定个股走强的充分条件，投资者仍需结合《指导意见》、股价对对价预期的消化程度来进一步筛选。

　　回购及权证加剧破净股价值回归。试点股韶钢松山(资讯 行情 论坛)非流通股东给予流通股东每股0.35股对价表明，股改方案的制定没有受到公司股价跌破每股净资产的影响，没有同净资产挂钩，而主要是以流通股股东在改革后所持股票市值不低于改革前持股市值作为对价计算依据，即市净率已不是国有企业股权分置改革的绊脚石。一些破净价值股在获得高比例的对价后，其投资价值将会大幅提升。对于这些价值凸现的破净股的股改，上市公司或大股东均有明确的回购或增持承诺。《指导意见》指出，为鼓励上市公司或大股东采取稳定价格预期的相关措施，通过大股东股份质押贷款、发行短期融资券、债券等商业化方式，为上市公司大股东增持股份提供资金支持。在当前股权分置改革的大背景之下，越来越多的破净公司会以各种方法稳定公司股价，以保护流通股股东利益，维护公司良好市场形象。而公司管理层也会不断推出各种各样的创新，这也是破净股的另一大机会所在。实证分析表明，回购及认沽权证将会加速破净股的价值回归。

　　价值股抢权及填权潜力更大。从试点股抢权及G股复牌后的走势可知，股改炒作仅是短期现象，从中长期看，最终决定股价的仍是其投资价值，即除对价预期外，决定股价走势强弱的因素还与其投资价值有关，送股对价对投资价值较高的绩优股而言是锦上添花。

　　股本结构悬殊股炙手可热。《指导意见》指出，对于同时存在H股或B股的A股上市公司，由A股市场相关股东协商解决股权分置问题，即B股及H股流通股东参与对价的可能性微乎其微。其实近期受B股及H股流通股东不参与对价补偿等传闻影响，股本结构悬殊即非流通股本很大而A股流通股本很小的个股股价已一飞冲天，其中氯碱化工(资讯 行情 论坛)、轮胎橡胶(资讯 行情 论坛)等股价更是翻番。但这些个股的暴涨抢权对其高对价预期已充分消化，甚至有透支之嫌，未来存在较大的贴权风险。随着这些小盘股投机热的降温，价值投资将在诸多投资思想中重新占据主流地位，一些蓝筹股获得对价后，将完成与境外同类股票的股价接轨，甚至更低，如一些含B股及H股的绩优A股。

　　几家欢喜几家愁，B股不参与对价补偿将使得一些B股股价面临较大的比价压力，对于一些诸如万科(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)等境内非流通股比例较小的个股影响较小，但对于境内非流通股比例较高的个股而言，其B股将面临相当大的比价压力，如本钢板B、深南电(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)等。

　　重组预期增加绩差股机会。《指导意见》指出，对于绩差公司，鼓励以注入优质资产、承担债务等作为对价解决股权分置问题。因此，重组对价将给一些非流通股比例较高，即重组对价筹码较多的绩劣股带来机会，从而提升其价值及股价。但此类个股未来的重组仍不明朗，存在不确定性风险。

　　关注“另类”股改潜力股。“另类”股改潜力股是指重仓持有上市公司非流通股的A股。因为股改后，这些非流通股将可上市流通，那么非流通股权投资的巨额资本利得将成为现实。如昨日涨停的岁宝热电(资讯 行情 论坛)，持有上市公司民生银行(资讯 行情 论坛)法人股15742万股，超过岁宝热电本身的总股本13659万股，而成本价为每股0.459元 。