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2005年1月6日，上证综指最低1234.24点，创下5年半来的新低。看起来，形势似乎很严峻了。但如果仔细分析，我们会发现，上证综指即将创下近8年来的新低。
1997年9月23日，上证综指经过连续大跌探底1025点后形成转折低点，其后1998年8月18日探1043点、1999年5月17日探1047点，由此在1025-1043-1047点的小范围内构筑了“三重底”。在此期间，深证综指也同步见底，位置分别是309.79-310.83-308.3点。上证综指
与深证综指“三重底”的对应比值分别是3.309-3.355-3.398，基本处于3.3-3.4之间。
2000年10月开始深市停止发行新股，但这种对应关系一直延续到2002年的“6·24”行情。当时上证综指最高1748.89点，深证综指最高523.38点，比值关系为3.349。重大转折出现在2002年9月23日，从这一天起上证所规定所有上市新股以发行价为基准，按照上市当日开盘价计算市值计入指数。这意味着，新股上市当天，就可能造成指数虚涨。如2002年10月9日，超级大盘股中国联通上市当日，深综指低开0.22点，基本与前一交易日收盘相仿。但上证综指居然高开7.66点。这意味着中国联通上市当日就造成上证指数虚增了近8个点。这种现象很快蔓延开来。到2003年1月，上证综指最低1339点，与1999年12月的最低1341点基本相等，但深综指则从1999年12月的394.46点下跌到了366.84点，指数对比关系也从3.4变成了3.65。
从下表中我们可以看出，到2004年9月，两指数的对应关系已经调整到接近4：1，这意味着上证指数已经虚涨了近20%。而从下图中还可以看出，在2002年9月前，两指数的比值关系稳定于3.2-3.4之间，平均值是3.3；但从2002年9月开始，这个比值就一路走高，2003年12月达到了3.95；2004年沪市新发大盘股比较少，指数比值相对稳定在3.92-4.03之间；2004年9月后停止发行新股，两指数的比值就基本稳定于3.92-3.97之间。
从这个角度说，以目前的指数计算方式沪深综指的对应关系应可以稳定于3.3-3.4之间。以此对应深综指2005年1月4日的最低点310点，则上证指数应为1023-1054点，中间值是1038点，而当日上证综指的最低点恰好是1238点。二者相比，指数虚涨200点。由此看来，如果按照真实水平计算，当前的上证综指数已经接近1997年9月的1025点。再向下跌10点，就意味着将创下近8年新低。这一点，深综指可以很好说明问题：1997年9月，该指数最低309.79点，如今的最低点为310点，二者何其相近。
指数虚涨掩盖了投资者的真正损失。深综指的历史最高点是667点，跌到310点，跌幅53.5%；上证综指最高2245点，跌到1035点(1月6日的最低点，扣除虚涨指数200点)，跌幅53.8%，二者跌幅基本接近。按照这个跌幅，意味着投资者自2001年6月到现在，在3年半时间里平均损失是53.5%。2001年6月，两市流通市值为18866亿元，按照53.5%的水平计算，投资者损失10093亿元，恰好为1万亿元。
这个结果跟我们用另外一种方式的计算也基本吻合：2001年6月到2004年11月，沪深市场新增上市公司145家，募集资金3767亿元，但股票流通市值却从18866亿元下降到12774亿元，这意味着流通股股东的实际损失为9859亿元。而从去年11月到现在，上证综指从1340点下跌到1235点，跌幅7.83%，对应流通市值12774亿元，这一个月多一点的损失正好是1000亿元。加上此前的9859亿元，共损失10859亿元，也有1万亿元。
这才是证券市场投资者的真实损失：3年半损失1万亿元，平均亏损幅度53%。而在此期间，我国GDP总量从2000年底的8.8万亿元增长到13万亿元，增长幅度47%。两个数字加在一起，恰好是100%，这是证券市场投资者损失的机会成本。
的确，如果2000年不买股票而买房产，很多大城市的房价4年来涨幅大都超过了50%。如果用来投资实业，回报率即使与GDP的幅度相似，收益率也应该接近50%。但是，介入证券市场买股票的投资者却亏损了50%，不免令人唏嘘不已。
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上海证券报 山东神光 孙成钢
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