2005年的股市开局反手做空 机构意欲何为

　　中证资讯 徐辉

　　2005年的股市开局令投资者沮丧。据报道部分地区的投资者甚至有过激的行为，由此折射出股指的下跌，已经超出了市场本身所能够承受的水平。

　　细查本周股市下跌之根源，似乎与主力机构反手做空密切相关。回顾11月份以来的 主力机构行为，大致有以下脉络：冬眠——尝试做多——反手做空。首先，11月中旬主力机构在垃圾股狂潮中，进入冬眠状态。这期间，蓝筹股很少出现在市场涨跌幅前列。其次，12月中旬，主力机构经常尝试做多，武钢股份(资讯 行情 论坛)是核心品种，南方航空(资讯 行情 论坛)也被主力机构关注。最后，2005年年初——也就是本周，主力机构再度反手做空，石化、化肥、有色、航运诸多板块的蓝筹股陷入困境。

　　那么，机构主力为何做空？其持续做空的可能性有多大？在此背景下，今年的低点会否在岁初到来？

　　三大力量推动机构反手沽空

　　主力在2005年岁初反手做空，从各方的推测来看，不外乎以下几种选择：第一，向管理层要政策；第二，腾出资金备战一级市场；第三，规避周期性品种的风险。

　　持讨利好的说法，源于本周四、周五召开全国证券监管工作会议。本次会议将对证监会全年的工作定下基调，同时将部署工作计划。如果会议期间股指下跌较为凌厉，那么，按照惯例会议期间出台利好的可能性就很大。如果确实如此的话，应该说主力机构达到了目的，因为本周沪综指已经创下了99年6月以来、68个月的市场新低。

　　主力机构的第二个考虑来自2005年市场盈利模式改变的要求。询价制将与今年启动，这对于A股股票发行而言，将是一个历史性的事件。它标准着以往半市场化、准市场化发行的终结，真正的市场化发行正式启动。从各方的预期来看，新股发行将使得一级市场产生10%左右的收益。因为从境外市场化发行的经验来看，一、二级市场的差价在10%至15%。现在动向显示，基金对这块收益非常眼馋，而且似乎踌躇满志。但唯一不足的是，基金仓位太满，因而适当降低仓位，腾出资金，应对即将启动的询价制发行也在情理之中。

　　最后，规避周期性品种的风险。近日，基金重仓的石化、化肥、媒体、航运等诸多周期性股票出现的显著回落。加上此前的电力股的回落，至此，煤电油运几乎全线跌了一遍。

　　新年的来临伴随着原油价格的巨幅波动，中石化调整了石油、汽油的售价。本周二，齐鲁石化(资讯 行情 论坛)跌停，扬子石化(资讯 行情 论坛)下跌9.33%，上海石化(资讯 行情 论坛)下跌8.37%。事实上，周期性品种、包括煤电油运的下跌本来就是必不可免的。这也正是我们将其排除在新核心股之外的重要原因。

　　当然，近期在部分市场蓝筹股上发生了很多莫名其妙的事情。或是被查，如伊利；或是被骗，如长虹；或是被突然加税，如山东铝业(资讯 行情 论坛)；或是产品价格被调整，如齐鲁石化、上海石化受制于中石化调整成品油价格；或是原材料被停止供应，如沧州大化(资讯 行情 论坛)；等等。危险似乎无处不在，放眼一看草木皆兵。

　　蓝筹股主要的下跌段接近完成

　　那么，其持续做空的可能性有多大？我们认为，主力继续大规模持续做空的可能性不大。

　　第一，要政策的动力已经没有了，因为，金融工作会议本周五结束。

　　第二，腾资金之说有理，但是继续在1200点附近去腾资金，风险收益比并不显著。

　　第三，周期性股票的回落在近期达到高潮，尽管尚难确定其已经结束调整，但可以估测的是，其主要的股票、主要的下跌段完成了。

　　我们的观点是，煤电油运股肯定要跌。事实上，去年三季度开始，我们就开始提示“煤电油运”四大金刚被市场高估的风险；去年11月中旬，我们还特别针对煤炭股高估现象做了专门的评述，至今煤炭股指数已经下跌超过15%。

　　随着“煤电油运”股股价的回落，我们倾向于认为，这些股票的风险在降低，但是否已经着陆了，现在还不到值得判断的时候。但其主要的股票、主要的下跌段完成了。

　　2005年比想象的乐观一些

　　从目前形式来看，我们认为目前市场进入了急速下挫的阶段，短期内市场存在下探1200点的可能。而1200点基本上是多数机构投资者认同的2005年的调整底线位置。

　　我们也倾向于认为，沪综指会在1200点附近受到显著支撑。目前上海市场的平均市盈率已经回落到24倍的水平，部分绩优股的市盈率更低。这样，在2005年的岁初出现调整相对低点的机率在加大。

　　有投资者认为，开盘第一周的行情预示着全年走势。我们认为，这一说法欠缺说服力。简单对比，2004年开盘第一天，股指显著上涨1.35%，前5个交易日涨幅达到7.55%。但是，2004年的A股市场并未显示出较好的盈利效应。反而仅有5%的投资者获利，当年沪综指下跌15.4%。

　　我们认为，2005年的市场走势会比想象的乐观一些；当然，结构调整之烈也会超出人们的想象。对于部分股票而言1200点并非底线，相反对于一些优质股票，其早就在去年、甚至前年已经见底了。这就是股价的结构调整。