高善文：资产重估导致股市上涨

　　驳斥流动性过剩论

　　陆媛

　　什么是股市上涨的原动力？光大证券首席经济学家高善文上周五公开表示，既不赞成股改是牛市形成的主因论，也不赞成流动性过剩导致牛市论，他认为资产重估运动能够从根本上解释股市的上涨。

　　他表示，中国房市和股市正在进行的资产重估运动将以贸易顺差连续大幅度的下降为结束标志，而最后两根稻草就是央行信贷收缩和商业银行主动信贷创造过程的急剧收缩，但是这个局面至少不会在2007年出现。

　　2006年流动性过剩是错误的，并不存在流动性泛滥，而是中性平衡的，高善文在上周五出席“中国资本市场论坛”的时候发表了这个与市场主流观点迥异的看法。他说：“历史上迄今为止的所有泡沫都是事后确认的。泡沫论都是自说自话、自编自导的。估值有不同的标准，自然就有不同程度上的泡沫。1992年、1993年广义货币供应量都是增长了30%的，股市也没什么相关反应，所以说货币供应与市场涨跌没有必然的联系。”

　　面对论坛上多家券商基金首席经济学家的激烈争论，高善文非常熟练地梳理了一遍他的资产重估运动逻辑：“

中国经济失衡点是储蓄大于投资，这是推动资产重估的主要力量。无论个人还是个体户，如果他有剩余储蓄，他会将其全部放入银行当作存款吗，答案是不会。他会把一部分钱存在银行，一部分钱去买

股票，一部分钱去买地产，一部分钱去买古董之类。储蓄过剩的条件下，无风险利率会下降，风险溢价会下降，因为主体要分散风险，所以所有的估值水准会上涨。上升到什么水平呢，我们不知道。如果剩余储蓄还是过剩的，那我们知道资产重估运动是停止不下来的。”

　　沿此逻辑推理，高善文给出了资产重估运动结束乃至崩溃的标志：“重估主要来源于宏观经济失衡，来源于日益扩大的贸易顺差，重估结束的标志条件就是贸易顺差连续大幅度地下降，在这个背景下就能断定重估运动走不了太远。那么怎么判断最后一根稻草呢？两个指标，央行信贷收缩，

商业银行主动信贷创造过程的急剧收缩，这两个收缩的后果是会导致短期利率上涨，这会使重估运动逆转，并发生崩溃。但是在2007年我们是看不到这个局面的。我预计2007年贸易顺差保守估计在2500亿美元左右。”

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　　吴敬琏“30万亿热钱带来牛市”解读

　　两周前，媒体报道吴敬琏教授在港提出“30万亿热钱带来牛市”的观点，该观点引起热烈争论。

　　对于吴老的讲话，吴敬琏教授办公室向《第一财经日报》表示应解读为：“我国现在的经济形势和当年采取出口导向的国家和地区所遇到的情况很有些类似。例如经济增长对投资和出口的依赖过大，我国GDP中靠投资和出口需求拉动的比重高达80%。对于流动性过剩，也有许多文章作了细致的分析。近年来，中央银行为收购外汇,释放出的高能货币达8万多亿元，虽然发行了2万亿元的中央银行票据进行对冲，创造的货币购买力仍高达数十万亿元。目前我国商业银行存贷差达到10万亿元，如此之高的资产和负债比例是罕见的，而且资产价格膨胀也已见端倪。这造成金融体系的效率降低和抗风险能力的削弱，必须引起高度警惕。”

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