本报记者 袁朝晖 北京报道

　　“国内A股市场面临软着陆的风险，龙头股太贵了，特别是金融股。现在的市场环境下，大跌或是大涨都是困难的和危险的。”瑞士信贷中国研究主管陈昌华说。

　　QFII普遍认为，从目前的市场环境看， A股市场、特别是某些行业已经太贵了。同时，回归A股的大型公司非但没有成为市场的稳定器，反而构成潜在风险的触发器。

　　A股需要软着陆，或是釜底抽薪式的，或是温和渐进式的，但市场的调整不可避免。

　　两种解决之道

　　某QFII负责人直言不讳地表示，不敢买中国人寿。“在H股市场上，中国人寿已经是世界上最贵的保险公司了，A股市场上也在演绎着疯狂。而事实上，中国人寿不可能给予那么高的预期回报。”

　　过去12个月内，上证综合指数一再改写历史纪录，这在一定程度上刺激了新的私人投资者、基金和外国投资机构的兴趣。目前深圳和上海股市的市盈率(静态)接近40，跟世界上任何主要市场比较，都是一个很高的水平。尽管有中国经济高速增长支撑，但如此高的市盈率仍然让人担忧可否维持长久。

　　陈昌华认为，现在A股市场上，工商银行、中国银行和中国人寿几乎完全控制住了市场，事实上，这三个巨无霸对市场的影响完全被放大了，这些公司在A股市场发行的股数只占总股本的约2%，还不到卖给海外投资者数量的十分之一。在这种情况下，这三只股票的股价波动对整个市场的杠杆效应将非常大。“简单说，操控这三家公司就可以操纵整个市场。”

　　在最近一份研究报告中，摩根大通的三位策略师也给出了一个答案：“全球基金经理似乎已开始将A股视为一个正在膨胀的泡沫，因此，不太可能会使用A股股价作为一种估值基准。”

　　这样就陷入两难。一方面，这些大盘股的回归原本是要增加市场的稳定，但现在却可能成为操纵市场的工具，而另一方面，牵一发而动全身，对这三个巨无霸的任何调整都面临市场剧烈波动的风险。同时，由于市场上存在操作的空间，因此，股指期货的推出显然不合时宜，一旦推出，市场的风险将会进一步放大，三重矛盾纠缠在一起，市场风险正在酝酿。

　　但股市最终还是必须回归基本面，泡沫越大，调整就会越激烈，对经济的伤害也越大。

　　QFII们提出的解决方案是，要不釜底抽薪，要不温和渐进。

　　温和渐进的方法得到了大多数QFII的赞同。他们认为，当务之急是加快大型企业上市速度，并要求其将较大比例的股份上市。陈昌华认为，在过去几个月大型国企回归A股市场的过程中，一个较大的缺陷是只有相当小部分的A股在市场中发行。实际上，这么少的流通量根本就很难反映一家公司的真正价值。“回流没有错，加大发行量也没有错，而且要快，要让中移动等类似的大型公司加速回归A股。”

　　釜底抽薪式的办法期望从根本上阻绝市场操纵的空间。为此，某QFII负责人甚至建议重新编制上海、深圳市场的指数，从根本上让市场指标更好、更真实地反映市场的实际情况。

　　选择迥异

　　不过，尽管表示了担忧，但QFII依然愿意投资中国市场。

　　景顺(INVESCO)亚洲有限公司投资总监及香港退休金总监陈柏钜(Paul Chan)称，对于海外投资人而言，投资中国市场可以为他们提供一个难得的风险分散工具，毕竟中国的市场和美国的市场现在还没有多少联系，所以他们投资A股的意愿是非常强烈的。

　　“两年前当我们做QFII的时候，上证指数非常低，是投资的好机会，但是5000万元的额度，买的很困难，而今2 亿元的额度远远不够，所有的客户都在说，多给我一些、多给我一些。” 陈柏钜说。

　　陈柏钜还认为，虽然市场面临调整，但银行股的投资价值还是存在的。“从景顺的投资钟表模型看，中国的银行股是在九、十点的位置，也就是说是非常好的发展态势，而且他们应该会在这里停留很久，也许是十年。”陈柏钜说，“当然我也和投资人谈，中国的银行、保险公司的确没有经历经济周期的波动和经济放缓的影响，但从目前的情况看，还是可以有信心的。其实在国际资本市场上，银行、保险也确实是一个比较稳妥、保险的投资。”

　　对于房地产行业，陈柏钜表示，中国房地产需求依然强劲，但政府出台对房地产的打压政策对产业的影响很难预测。

　　德意志银行最新的研究报告则看好能源行业，特别是有扩张需求的大公司。报告预计中国对外直接投资额将在2011年达到600亿美元，届时中国将成为亚洲地区最大的对外投资国。其中，资源行业的对外投资可能达到总投资的三分之二, 其次为码头、汽车、银行、电讯、电子等行业。

　　而摩根士丹利(MorganStanley)的研究报告《中国互动电视-数字新长征》表示，中国拥有全球最大的有线电视用户群，中国1.3亿的有线用户家庭约占全球的三分之一，接近美国的两倍(美国有线及电信业协会)。然而，中国有线电视收入仅为美国的3%。中国有线运营商正在进行由模拟电视向数字电视的整体平移， 所以投资机会就在眼前。

　　“很明显，大家在投资品种上的选择已经开始多元化了，因为市场的风险必须得到分散。”某QFII负责人说。

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　　来源：经济观察网