水皮杂谈：QDII会不会后来居上

　　水皮

　　QDII和QFII，一字之差，意思正好相反。

　　QFII是境外合格投资者的简称，说白了就是老外进入中国内地股市炒股的形式，而QDII则是境内合格投资者的简称，说白了就是中国人委托机构投资者去境外市场炒股的形式。一个是进，一个是出，资金流动的方向正好相反。

　　2003年7月9日，注定已经成为中国证券史上的一个里程碑，这一天瑞银华宝投出了他们在中国的第一注，而此前他们刚刚于5月26日被中国证监会批准成为第一家QFII，6月6日获准国家外汇管理局3亿美元的投资额。这一天，上证指数的收盘点位是1503点。

　　2006年9月13日，注定将会成为中国证券史上一个值得纪念的日子，这一天中国首只QDII外币基金通过中国工商银行及华安基金管理公司向投资人定向募集，根据国家外汇管理局批准的额度，华安国际配置基金募集的规模上限为5亿美元。这一天，上证指数的收盘点位是1689点。

　　从2003年7月9日到2006年9月13日，在时间跨度上只有三年多一点的时间，但是跨越的却是中国资本市场前所未有的历史阶段。2003年的中国股市是一个股权分置时代的股市，而2006年的中国股市已是一个股权分置改革即将进入收官阶段的股市。2003年的中国股市是一个靠QFII注入强心剂的股市，而2006年的中国股市已经是一个面对QDII不以为然的股市。

　　中央人民广播电台的主持人问水皮，QDII会不会分流股市的资金，会不会对人们的做多热情产生影响？如果这样的问题放在三年前，不用水皮回答，股指就会以飞流直下的形态给出答案。曾几何时，QDII，就是投资者“谈虎色变”的一个话题，当然，这也是一个人吓人，吓死人的“鬼”话题。

　　其实，谁的心里都清楚，手中持有外汇的投资者毕竟是少数投资者，外汇理财的取向也不是大多数本土投资者的方向。人群不同，偏好不同，不能说炒美股和炒A股一点关系都没有，但是如果硬要找出因果联系，那么肯定也是牵强附会的虚张声势，大多数投资者对QDII曾经有过的抵触与其讲是恐惧不如说是对A股低迷的失望。

　　并非巧合的是，华安基金宣布发售的当天，外汇管理局同时宣布批准两家QFII增加在A股市场的投资额，其中，高盛公司获准增加1.5亿美元额度，摩根士丹利获准增加2亿美元额度，并且批准摩根士丹利投资管理公司以“摩根士丹利中国A股基金”的名义在汇丰银行上海分行开立人民币特殊账户。此前的8月25日，中国证监会、人民银行和国家外汇管理局联合发布了新的QFII管理办法，大幅度降低QFII投资A股的门槛。与2002年推出的暂行办法相比，吸引和鼓励长期资金的政策意图更为明确，标志着QFII试点阶段的结束，A股进入大幅度对外开放的新阶段，而原来100亿美元的额度只剩下20亿美元。

　　此时此刻，开放QDII，中国政府既有迫不得已的因素，也算是审时度势的举措。迫不得已，指的是不断上升的外汇储备和随之而来的

人民币升值压力。根据最新的数字，官方的外汇储备已经达到了9580亿美元，以每月增长170亿美元的速度看，距1万亿整数咫尺之遥，指日可待。这么巨额的外汇贮备对于中国而言，风险是可想而知的，如果美元贬值或者崩溃，那么意味着

中国经济发展的积累将化为乌有，即便这种极端可能性不大，那么，由于大量人民币在银行的积聚，也会造成投资效率的降低和失败。所以，减轻人民币升值的压力，不仅是美国等发达国家对中国的切实的政治压力，同时也是中国经济持续稳定发展的实际要求。一个不争的事实是，贸易顺差在7月份还是146亿美元，而8月份已经达到了188亿美元，今年前8个月总数已经达到947亿美元，接近去年全年的1020亿美元。而审时度势，则在于外汇理财也正在成为富裕起来的中国人的要求，在A股市场走强，投资者信心恢复之时，开闸QDII正好成为持续进入的QFII的一种对冲。

　　根据华安基金的募集说明，华安国际配置基金的单位面值为1美元，认购者必须以美元现钞账户认购，起点是5000美元，收费实施的后端模式、认购费率将随时间延长而递减，持有4年以上则费率为零，雷曼兄弟不仅为该基金的境外顾问，而且还对还本担保。和境内的其他开放式基金相比，华安的QDII可以算是旱涝保收的品种，吸引力是显而易见的，或许正是如此，才会引来大手笔的认购，第一家就达到了20000美元，是起点的4倍。从这个态势看，5亿美元的额度只是毛毛雨的规模。

　　QDII的规模会不会后来居上，超过QFII的规模呢？水皮认为存在着极大的可能性，以境内投资者一哄而起的习性看，管理层未雨绸缪是必要的，试点也是必须的。毕竟国内机构的境外投资乏善可陈，成功的概率不高，不管是

中航油还是国储铜概莫例外。内战内行，外战外行是一个我们不得不承认的现实，这是QDII回避不了的风险。

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