新发A股并未导致市场下跌

　　根据定量分析结果，我们认为，在大多数时期，新股发行对股市的价格走势、以及活跃度并未产生显著影响。

　　我们利用沪深A股市场月度募集金额数据与同期上证指数月度收益率、换手率进行动态相关分析，以考察股市融资是否导致市场下行。此外，考虑到发行新股等融资行为对市场可能的滞后影响，当月募集规模(Mt)可能会对指数次月涨跌(收益率It＋1)产生影响，因此我们也考察了滞后一期的月度募集金额与上证指数月度收益率之间的相关性。

　　实证结果表明，股市融资并未对同期市场走势产生显著影响。实际上，股市月度融资额与同期上证指数收益率的相关度很低，股市融资扩容并未导致同期指数下跌。在大多数时期，股市融资不影响同期沪深股市的成交活跃度。仅在2004年下半年，股市融资似乎导致了同期沪深股市流动性的减弱，该期间内股市融资额略高于前期，G华夏、G长电等大盘股也接连上市，熊市中有限的资金供给相对于短期内的集中融资略现不足，使短期换手率有稍许下降。

　　在考虑了股市融资对市场产生的滞后效应后，结论稍有不同。在大多数时期内，股市融资并未对市场价格走势产生显著不利影响。仅在2003年下半年的股市下跌期间，股市融资似乎应对此承担一定的责任。但我们认为，股权分置的制度性缺陷才是导致投资者对股市失去信心、从而导致其下跌的更重要原因。对股市流动性的考察，则完全支持融资不影响股市活跃度的结论。

　　总之，在大多数情况下，股市融资并不会对短期(当月、下月)股市走势及交易活跃度产生显著不利影响。仅在过去约五年熊市阶段中的个别时期，较大规模的融资可能对股市的短期走势产生不利影响(如2003年下半年、2004年下半年)；但这并非必然的情形。究其原因，股权分置的制度性缺陷才是导致股市下跌的“主凶”。而在股市上扬阶段，融资对市场基本不会产生显著影响。

　　分析表明，在过去几年熊市阶段的某些时期，新股发行与股市下跌具有一定的负相关性(相关系数为-0.3左右)，表明新股发行有时对市场短期走势产生短期冲击。是否可以由此得出新股发行是造成股市下跌的罪魁祸首的结论？我们认为，两个更重要的原因应对股市下跌负主要责任：一是股权分置的制度性缺陷，二是非理性的投机行为。股权分置未能妥善解决始终是制约投资者树立信心、股市发展的障碍。另外，国内市场过浓的投机氛围，也使市场走势对股市融资等常规事件做出不正常的过度反应。

　　当前股权分置改革已接近尾声，股市制度性缺陷将在未来一段时间内彻底消除，新股发行是后股权分置时代股市发展的必然举措。以往具有资金推动型的偏投机的市场，也在逐渐转化为未来价值驱动的理性市场。在此背景下，投资者对于新股发行的恐惧将消失，新股发行对市场发展的作用将逐步体现。此外，结合当前宏观流动性泛滥的现实，新股发行也成为解决资金流向的出路。由此可见，新股发行对股市的影响是“似有短期冲击而实质长期有利”。