分配制度改革能否为资本市场引来活水

　　袁绪亚 袁绪跃

　　随着中央政府各部委对政治局5月26日召开的“研究改革收入分配制度和规范收入分配秩序问题会议”精神的落实，新一轮收入分配改革的帷幕即将拉开。这次收入分配的改革，将解决目前经济发展阶段中的收入水平差距过大，贫富悬殊等社会收入分配不公平问题。并建立起平等参与市场竞争的收入分配秩序；实施反垄断的分配调控政策；增加农民收入； 加强对劳动者报酬的宏观管理；加大对城乡贫困人群的救助力度；加快完善社会保险制度；加大税收对收入差距的调节力度；实施积极的就业政策等社会收入分配制度和收入分配管理体系，形成与我国社会经济发展协调一致的收入分配新格局，也将为资本市场的发展引来源头活水。

　　首先，我国的收入分配制度，在改革开放之前实际上是一条线，即政府工作人员和企业员工依照行政和技术两个系列实行步调一致的级别晋升和工资调整。改革开放之后，在政企分开过程中，企业职工收入水平的提高和改变更多的是企业自主行为，渐渐与政府工资改革和调整脱钩。因此目前的收入分配改革标志更多地以政府

公务员的收入分配调整加以体现。

　　改革开放后，尤其是1985年以后，国家曾对机关和事业单位工作人员的工资制度进行过8次调整及改革，较大幅度提高了政府公务员的收入水平，激发了广大公务员的工作积极性和服务热情，改善了社会收入结构和广大人民群众的物质生活条件，提高了社会生活水平，刺激了社会消费。并对经济增长和社会稳定发展等都起到了相当重要的作用，是我国改革开放的成果在广大人民群众身上的重要体现。

　　一般来讲，收入分配的调整都是与工资水平的绝对提高并肩前行的。而随着收入水平的提高，居民增加物资消费、加大储蓄倾向等行为是比较直接的。比如在这8次政府收入分配改革期间，金融机构的储蓄就呈现明显增长。我们以1997年7月份开始的最后5次工资改革与调整为例，以调整前一月度为基数，以调整后的第三个月度为统计时点，得出的一组数据可以看出，金融机构储蓄存款不断增长，但居民消费价格指数增长速度却是变动的，这充分说明收入分配改革对居民储蓄有着一定的刺激作用。

　　收入分配改革与调整与资本市场的相关性，通过统计没有发现明显的正相关联。同样在以上几次工作改革与调整过程中，我们通过证券市场的月度交易量指标变动发现，只是在市场处于上升阶段的工资改革与调整期间内，沪深A股的交易量是放大的。如在2000年1月的收入分配改革期间，证券市场的交易量放大极为明显，市场交易量从1万多亿元增长到2万多亿元，增长幅度达20%左右。而在市场处于下降通道中，工资改革与调整期间内，即使有居民对收入增长有着良好的预期，证券市场的交易量也是萎缩的。但随着中国证券市场制度建设不断完善、上市公司的成长性不断提高、证券市场各项治理措施的进一步落实，中国证券市场的稳定规范发展前景毋庸置疑，市场的投资财富效应逐渐凸现，对收入有着良好预期的城市居民来说投资热情定能被激发出来，形成社会收入增长与资本市场发展的良性互动。

　　这样的观点，也是来自于收入增长群体对收入的支配行为变动和目前中国证券市场发展诸多新特征的支持而来。

　　其次是收入水平达到一定水平之后，居民投资意愿增强，个人收入支配结构中的消费、储蓄、投资等必将作出相应的调整，具体表现将会是消费比重进一步下降，储蓄和投资的比例大幅度提高，这在发达国家的收入支配结构中已经得到体现。目前我国人均GDP已达1000美元，而在沿海及其他大中城市中，人均GDP接近或超过3000美元。加之分配制度改革的收入增长预期，这样的国民收入结构正处于消费升级和居民投资意愿改变的重大转折期，有着证券市场投资效应和良好的市场氛围，投资拉动效应也将会增强。

　　再次是证券市场中的基金等产品不断丰富，低风险品种如稳定收益型基金、ITF、LOF等产品对工资收入家庭逐渐形成吸引力。截止到2006年6月底，中国已近60家基金管理公司，50多只

封闭式基金，近220只

开放式基金，基金资产规模4000多亿元。在2006年4-6月份新发行的基金中，基金规模约在600亿左右，吸引了众多机构和社会广大投资者。在2006年上半年的证券市场投资中，基金净值增加明显，增幅高于大盘的基金数量众多，投资基金产品与投资保险等越来越作为收入预期增强群体的选择。

　　此外是证券市场的投资财富效应刺激居民将收入转化为投资。中国证券市场从2005年12月底发动上升行情，大盘累计增幅已达60%以上，大盘逢底介入的投资者收益比较可观，场内投资者解套后依然业绩显著。而随着中国证监会对上市公司的分红要求越来越严，上市公司的分红派现幅度也在不断提高，加上基金2006年的红利派送力度较大，市场财富效应让广大投资者有了更多的体味。

　　另一方面还可看到，不论是基金销售还是保险等产品的推广，其力度和专业化水平都在不断提高，他们在大力培育机构客户的同时，也在逐步加强对社会广大投资者的开发力度，不断拓展市场领域，将收入增长的潜能激发出来，转化为对资本证券市场的产品投资需求，促成收入分配增长与资本证券市场发展共荣情景的迅速到来。

　　同时，分配制度改革与调整，及其收入水平的提高更为资本市场的发展引来了源头活水，一旦资本证券市场建立起相应的风险控制和规避机制，必将能引导收入增长部分的增量回流到资本市场。可以认为分配制度改革与调整不单是要建立一个我国相对公平合理有效的分配制度长效机制，同时也为我国资本市场的发展注入了活力，为我国资本市场健康发展创造了一个良好的外部机制，政府在改革收入分配制度、提高社会收入的同时也正成全中国证券市场发展这桩好事。